午后，鋼鐵板塊快速拉升。截至發(fā)稿，該板塊漲幅1.66%，位居兩市各行業(yè)板塊漲幅前列。其中，韶鋼松山漲逾6%領(lǐng)漲，其余個(gè)股漲幅明顯。

中金公司：11月有望深蹲起跳 看好鋼鐵板塊估值修復(fù)

事件

9月以來(lái)，鋼鐵板塊在對(duì)環(huán)保限產(chǎn)和需求的悲觀預(yù)期下大幅走低，申萬(wàn)鋼鐵指數(shù)從9月初高點(diǎn)一路下挫，截止11月3日低點(diǎn)跌幅達(dá)13.4%，螺紋貼水也一度擴(kuò)大至416元/噸。隨著限產(chǎn)臨近，庫(kù)存去化，市場(chǎng)對(duì)供需預(yù)期逐步改善。黑色系商品期貨價(jià)格11月以來(lái)震蕩向上，螺紋貼水再次縮窄。我們認(rèn)為，四季度鋼鐵盈利仍有支撐，板塊11月有望深蹲起跳，迎來(lái)估值修復(fù)行情。

評(píng)論

環(huán)保限產(chǎn)11月密集落地，四季度現(xiàn)貨價(jià)格有望堅(jiān)挺。11月以來(lái)各地限產(chǎn)政策密集出臺(tái)，供給側(cè)收縮信心增強(qiáng)。根據(jù)我們測(cè)算，此次采暖季限產(chǎn)將給粗鋼產(chǎn)量帶來(lái)約3500萬(wàn)噸的縮減。此外，近日重污染天氣頻發(fā)，京津冀啟動(dòng)重點(diǎn)督查重污染天氣應(yīng)急預(yù)案，強(qiáng)化督查和應(yīng)急減排，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格受到供給收縮的支撐。當(dāng)前鋼材社會(huì)庫(kù)存仍在去化通道，現(xiàn)貨價(jià)格有望保持堅(jiān)挺。

礦價(jià)走勢(shì)趨弱，鋼鐵板塊盈利繼續(xù)走高。盡管近日鐵礦石期貨隨著黑色系商品期貨上漲，但是現(xiàn)貨市場(chǎng)上鐵礦石依然受到需求端鋼廠減產(chǎn)的影響保持低迷，港口鐵礦石庫(kù)存再次開(kāi)始攀升。2018年四大礦山繼續(xù)增產(chǎn)，鐵礦石供應(yīng)繼續(xù)保持上升的趨勢(shì)，供需格局并未得到改善。四季度以來(lái)鋼材價(jià)格小幅震蕩上行，疊加礦價(jià)趨弱，鋼廠盈利面進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)一個(gè)月的庫(kù)存模擬盈利，螺紋/熱軋/冷軋噸毛利自10月以來(lái)分別上漲了108/91/193元/噸。

明年地產(chǎn)投資有望超預(yù)期，需求不用過(guò)分悲觀。受1)一二線城市今年房企大量拿地和公共住房建設(shè)提速，2)三四線城市開(kāi)工未售庫(kù)存偏低而土地庫(kù)存仍高的支撐，我們地產(chǎn)組預(yù)計(jì)明年房地產(chǎn)投資增速明年有望超10%。此外，基建投資增速雖然可能小幅放緩，但仍將保持穩(wěn)健。我們認(rèn)為對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及下游需求不用過(guò)分悲觀。

投資建議

隨著限產(chǎn)的大規(guī)模落地以及重污染天氣應(yīng)急預(yù)案的啟動(dòng)，鋼鐵供給收縮有望支撐鋼價(jià)，同時(shí)鐵礦趨弱助力鋼材盈利維持高位。往后看，盈利持續(xù)性和需求韌性預(yù)期差的逐步修復(fù)，有望帶動(dòng)四季度板塊的價(jià)值重估行情。

風(fēng)險(xiǎn)

環(huán)保限產(chǎn)執(zhí)行不及預(yù)期，下游需求大幅下滑。