每經(jīng)編輯 肖達(dá)明 岳 琦     

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 肖達(dá)明 每經(jīng)記者 岳 琦 每經(jīng)編輯 姚治宇

作為整個(gè)教育行業(yè)資產(chǎn)證券化進(jìn)程加速的縮影，幼教資產(chǎn)近年不斷上市。按照關(guān)注該行業(yè)的投資圈人士認(rèn)可的數(shù)據(jù)，幼教市場(chǎng)未來(lái)或許有數(shù)千億元級(jí)別的規(guī)模，而中高端幼兒園則是其中資本比較看好的。

作為非義務(wù)教育階段的教育機(jī)構(gòu)，幼兒園政策壁壘較少。在消費(fèi)升級(jí)的大環(huán)境下，中高端幼兒園在一二線(xiàn)城市有著可觀的市場(chǎng)空間。就消費(fèi)場(chǎng)景來(lái)說(shuō)，愛(ài)護(hù)子女的家長(zhǎng)無(wú)疑是理想的消費(fèi)者。但面對(duì)縷縷“東風(fēng)”，仍不時(shí)出現(xiàn)幼兒園收費(fèi)不菲卻陷入虧損的消息，思貝樂(lè)幼兒園就是其中一個(gè)案例。此前紅黃藍(lán)幼兒園經(jīng)營(yíng)主體赴美上市披露的信息，也讓市場(chǎng)了解到高收益的背后仍有高成本、高風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)期深耕教育行業(yè)投資的拼圖資本創(chuàng)始人王磊認(rèn)為，中高端幼兒園面臨高昂成本，單體園在成本削減上無(wú)力與連鎖品牌抗衡，容易陷入虧損。王磊表示，此前獨(dú)立上市的紅黃藍(lán)幼兒園主體則預(yù)示著該行業(yè)資產(chǎn)證券化進(jìn)入2.0時(shí)代，這一時(shí)代的趨勢(shì)之一似乎就是進(jìn)一步的集中化。

中高端幼兒園成資本切入良徑

從2016年開(kāi)始，教育資產(chǎn)證券化就成為資本市場(chǎng)的熱門(mén)話(huà)題。就幼教來(lái)說(shuō)，威創(chuàng)股份（002308，SZ）已被譽(yù)為A股幼教龍頭企業(yè)，秀強(qiáng)股份（300160，SZ）、長(zhǎng)方集團(tuán)（300301，SZ）、勤上股份（002638，SZ）等上市公司都紛紛通過(guò)并購(gòu)等途徑進(jìn)入行業(yè)內(nèi)。而以偉才教育（838140，OC）為代表的新三板幼教企業(yè)在數(shù)量上也已頗成規(guī)模。

從品牌幼兒園的經(jīng)營(yíng)到幼兒園信息化服務(wù)，幼教產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)都在加速與資本對(duì)接。

在王磊等資深投資人士們看來(lái)，作為宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下的“避險(xiǎn)貨幣”，教育資產(chǎn)的上市有著許多先天的優(yōu)勢(shì)，消費(fèi)場(chǎng)景穩(wěn)定、消費(fèi)周期長(zhǎng)、政策保護(hù)力度大、消費(fèi)需求穩(wěn)定而旺盛。在消費(fèi)升級(jí)的大環(huán)境下，教育資產(chǎn)的獲利潛力也在不斷地被開(kāi)發(fā)著。

幼教行業(yè)的資產(chǎn)證券化倍受期待和關(guān)注。王磊告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“我們一直都在關(guān)注幼兒園資產(chǎn)，也參與過(guò)幼兒園的并購(gòu)。就教育資產(chǎn)投資來(lái)說(shuō)，幼教是細(xì)分領(lǐng)域中的熱門(mén)。” 他表示，隨著二孩、消費(fèi)升級(jí)、教育理念變化等情況的出現(xiàn)，幼教的市場(chǎng)預(yù)期變得越來(lái)越好，“我們比較信任的一個(gè)權(quán)威估算是，幼教行業(yè)到2020年會(huì)達(dá)到8000億元的市場(chǎng)規(guī)模，從目前種種情況來(lái)看，這個(gè)估算是有一定依據(jù)的。”

而且，由于幼兒園處于非義務(wù)教育階段，面臨的政策壁壘也相對(duì)較少。廣證恒生今年3月份發(fā)表研報(bào)認(rèn)為，由于《民辦教育促進(jìn)法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《民促法》）的修訂逐步落地，民辦幼兒園分類(lèi)改革得到推進(jìn)，營(yíng)利性主體確定，資產(chǎn)證券化障礙也將清除。記者了解到，按照《民促法》的修訂意見(jiàn)，非義務(wù)教育階段的教育機(jī)構(gòu)可以獲得法人屬性，從而解決產(chǎn)權(quán)歸屬上的一些問(wèn)題。

一種市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，相對(duì)于普惠園，中高端幼兒園是更適合民營(yíng)資本的選擇，原因則在于普適型的民辦幼兒園在成本和師資上難以與有財(cái)政扶持的公立幼兒園競(jìng)爭(zhēng)，而公立幼兒園的定價(jià)約束，又使中高端幼兒園為民營(yíng)資本留下了坐席。

廣證恒生在上述研報(bào)中認(rèn)為，后續(xù)政策會(huì)大力扶持公辦園和普惠園，但普惠幼兒園的價(jià)格受到調(diào)控難以在中高端市場(chǎng)發(fā)力，市場(chǎng)對(duì)于中高端幼教的剛需只能通過(guò)民辦幼兒園來(lái)滿(mǎn)足，民辦中高端園所的稀缺性將增強(qiáng)。

單體幼兒園成本難降

今年8月，紅黃藍(lán)兒童教育科技發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)紅黃藍(lán)）向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交了IPO申請(qǐng)文件，計(jì)劃在紐約證券交易所掛牌上市。王磊表示：“紅黃藍(lán)上市開(kāi)啟了一個(gè)新的階段，之前屬于一個(gè)相對(duì)粗放的收購(gòu)、并購(gòu)階段，但現(xiàn)在比較好的企業(yè)可以獨(dú)立上市了，我覺(jué)得這翻開(kāi)了國(guó)內(nèi)幼教資產(chǎn)上市2.0時(shí)代的篇章。”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》此前詳析了紅黃藍(lán)招股說(shuō)明書(shū)，作為品牌幼兒園運(yùn)營(yíng)集團(tuán)，雖然盈利情況不錯(cuò)，但遠(yuǎn)未達(dá)到暴利，反而面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，其中尤為突出的是，依靠加盟機(jī)制不斷擴(kuò)張的的紅黃藍(lán)，一度面臨加盟商跑路、教師虐童等風(fēng)波。此前接近威創(chuàng)股份的人士告訴記者，連鎖幼兒園的經(jīng)營(yíng)類(lèi)似于一種“聲譽(yù)經(jīng)濟(jì)”。

雖然類(lèi)似思貝樂(lè)幼兒園這樣的單體幼兒園不足以爆發(fā)殃及整個(gè)品牌的聲譽(yù)事件，但在王磊看來(lái)，單體園在成本管控上卻遠(yuǎn)比不上集團(tuán)經(jīng)營(yíng)：“你要是一個(gè)單體園的話(huà)，面臨的租金成本和人工成本都是非常高的，需要較長(zhǎng)的時(shí)間找到盈虧平衡點(diǎn)，如果是中高端定位，那成本壓力更大。相比之下，高端的品牌連鎖利用品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)可以把邊際成本降下來(lái)。”

此外，品牌一旦形成，還可以找到自營(yíng)幼兒園之外的變現(xiàn)途徑，從集團(tuán)整體的角度更好地降本增效。記者發(fā)現(xiàn)，包括威創(chuàng)股份、偉才教育在內(nèi)，向加盟商提供服務(wù)的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式避免了不少自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而王磊告訴記者：“形成品牌后，向園區(qū)輸入內(nèi)容和管理體系未來(lái)也會(huì)有很大的空間。”

在2016年年報(bào)中，威創(chuàng)股份認(rèn)為幼兒教育領(lǐng)域呈現(xiàn)出市場(chǎng)空間大，增速較快，市場(chǎng)集中度低等特點(diǎn)。但隨著更多企業(yè)和社會(huì)資本加大對(duì)幼教行業(yè)的關(guān)注，威創(chuàng)股份認(rèn)為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將逐漸加大。加上散園在降本上面臨弱勢(shì)，對(duì)規(guī)范化管理存在需求，連鎖品牌依靠加盟機(jī)制、服務(wù)輸出進(jìn)行的擴(kuò)張或許還遠(yuǎn)未到盡頭。