每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 王可然    

每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 王可然

原計(jì)劃11月14日增發(fā)不超過(guò)315億元國(guó)開(kāi)金融債突生變故。11月13日，國(guó)開(kāi)行緊急公告，將計(jì)劃發(fā)行總量調(diào)整為不超過(guò)225億元，上限壓縮90億元。本次壓縮標(biāo)的是5年期和10年期，分別縮減20億元、70億元至40億元、50億元。

對(duì)于增發(fā)規(guī)模壓縮，國(guó)開(kāi)行官方未有回應(yīng)，業(yè)內(nèi)估計(jì)應(yīng)該是近期市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，近期國(guó)開(kāi)金融債5年期和10年期收益率均上行，這意味著債券價(jià)格走低，發(fā)行成本很可能增加。

對(duì)于近期債市走跌，有市場(chǎng)分析人士指出，這用任何傳統(tǒng)的債券市場(chǎng)分析框架均無(wú)法解釋。

5年期標(biāo)的招標(biāo)價(jià)格區(qū)間下移

同10月31日的發(fā)行計(jì)劃相比較，記者發(fā)現(xiàn)11月14日發(fā)行的5年期標(biāo)的招標(biāo)價(jià)格區(qū)間下移。

11月14日5年期標(biāo)的價(jià)格區(qū)間為102.48元~98.08元，而10月31日為102.64元~98.72元。從市場(chǎng)的角度理解，發(fā)行成本增加的可能性較大。

取最高價(jià)格計(jì)算，11月14日增發(fā)5年期金融債40億元，則比10月31日少融資640萬(wàn)元；取最低價(jià)格計(jì)算，則比10月31日少融2560萬(wàn)元。

不過(guò)，對(duì)于10年期產(chǎn)品，標(biāo)的價(jià)格區(qū)間有所上行。11月14日為103.68元~95.92元，10月31日為103.52元~95.76元。

此外，中債國(guó)開(kāi)金融債收益率曲線顯示，近期5年期和10年期收益率均有所走高，這與國(guó)債近期走勢(shì)保持一致。10月31日中債國(guó)開(kāi)金融債10年期收益率為4.4951%，11月14日該項(xiàng)為4.7202%。

11月14日，10年期國(guó)債收益率升至3.9525%，較上一交易日增25點(diǎn)。近期債市較大幅度走跌。

未來(lái)收益率或?qū)⒗^續(xù)上行

在維持穩(wěn)健中性的貨幣政策操作目標(biāo)和嚴(yán)監(jiān)管背景下，自今年4月份以來(lái)同業(yè)業(yè)務(wù)收縮，抑制了債券配置需求。此外，流動(dòng)性的緊張推高了市場(chǎng)資金利率，今年以來(lái)多數(shù)債券到期收益率呈波動(dòng)上行的態(tài)勢(shì)，進(jìn)而使得債券市場(chǎng)融資成本不斷攀升，債券發(fā)行難度加大，屢次出現(xiàn)取消和推遲發(fā)行的現(xiàn)象。

近期部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，在生產(chǎn)、投資、消費(fèi)、房地產(chǎn)數(shù)據(jù)回落的情形下，國(guó)債收益率依然快速升高，債市走跌備受市場(chǎng)關(guān)注。

對(duì)于當(dāng)前的中國(guó)債券市場(chǎng)，九州證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清指出，這已經(jīng)完全偏離基本面和央行的定價(jià)邏輯，用任何傳統(tǒng)的債券市場(chǎng)分析框架均無(wú)法解釋今年10月份以來(lái)的頻繁無(wú)利空暴跌，以及對(duì)利好的極端無(wú)視，市場(chǎng)對(duì)利多消息的解讀是利多出盡，反而成為了更好的做空機(jī)會(huì)。

華創(chuàng)證券屈慶團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，就目前來(lái)看，一定范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)均可以被接受，經(jīng)濟(jì)仍然具有韌性；通脹方面，PPI持續(xù)高位將增加其向CPI的傳導(dǎo)作用，且明年年初食品CPI具有低基數(shù)效應(yīng)，疊加近期逐步上升的商品價(jià)格和由于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不斷上漲的油價(jià)，通貨膨脹預(yù)期將會(huì)成為主導(dǎo)后期市場(chǎng)走勢(shì)的一個(gè)強(qiáng)勢(shì)因子；央行維持流動(dòng)性緊平衡政策不變，資金面將在月中稅期影響下趨緊；近期一直強(qiáng)調(diào)的金融監(jiān)管趨嚴(yán)邏輯不變；另外，周二經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)的走勢(shì)再次驗(yàn)證，一個(gè)小的預(yù)期差也會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)大的震動(dòng)，對(duì)于此時(shí)的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，沒(méi)有利多或許就是最大的利空。

聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖則指出，首個(gè)利空因素是監(jiān)管趨嚴(yán)的預(yù)期未有減退。由于不了解或看不清監(jiān)管未來(lái)的方向與力度如何，投資者會(huì)對(duì)不確定性抱有恐慌感，在操作上會(huì)異常謹(jǐn)慎。

屈慶團(tuán)隊(duì)提醒，在目前上述因素趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)下，此次10年國(guó)債收益率再次突破4%大關(guān)，建議繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，做好未來(lái)收益率繼續(xù)上行且將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持在4%以上的準(zhǔn)備。