每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王硯丹    

為規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，周五收盤后，央行會同銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局等部門起草了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(以下簡稱《意見》)。日前，正式向社會公開征求意見。該征求意見稿宣布中國百萬億資產(chǎn)管理市場將進(jìn)入統(tǒng)一監(jiān)管時代，在金融圈掀起了不小波瀾。

作為資本市場的重要組成部分，本次資管新規(guī)征求意見稿發(fā)布，對券商和券商資管都有著舉足輕重的影響。券商板塊前期已經(jīng)出現(xiàn)一波幅度不小的調(diào)整，第一創(chuàng)業(yè)11月以來跌幅達(dá)到15.26%，周五更是跌破了10元大關(guān)。那么，資管新規(guī)對券商和券商資管有哪些影響呢？

五大看點(diǎn)仍以去杠桿、控風(fēng)險為主題

我們先來看看本次《意見》的一些重要看點(diǎn)：

第一，在對資管業(yè)務(wù)分類的基礎(chǔ)上進(jìn)行同類產(chǎn)品的統(tǒng)一監(jiān)管。新規(guī)按募集方式分為公募、私募；按資金投向分為固定收益類、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品四大類。

第二，提出“單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算”的“三單”要求，明令限制資金池業(yè)務(wù)。

第三，明令禁止剛性兌付。“出現(xiàn)兌付困難時，金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付。金融機(jī)構(gòu)不得開展表內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。非金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)并承諾或進(jìn)行剛性兌付的，加重處罰。”

第四，允許單層嵌套。“資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品（公募證券投資基金除外）。”

第五，明確對智能投顧的監(jiān)管。“金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用人工智能技術(shù)、采用機(jī)器人投資顧問開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)金融監(jiān)督管理部門許可，取得相應(yīng)的投資顧問資質(zhì)，充分披露信息，報備智能投顧模型的主要參數(shù)以及資產(chǎn)配置的主要邏輯。”

以上五大要點(diǎn)為本次《意見》中最為市場關(guān)注的部分。其中前四點(diǎn)和大資管有關(guān)，最后一點(diǎn)則涉及到了近期大熱的智能投顧。

分析師：新規(guī)對小機(jī)構(gòu)影響更大

事實上，今年以來，金融強(qiáng)監(jiān)管，一直是熱門的話題。從券商資管本身來看，“去通道化”早已成為趨勢。

據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會最新披露，截至9月30日，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模17.37萬億元，較今年二季度末規(guī)模下降了7228.32億元。這是券商資管規(guī)模連續(xù)兩個季度超過6500億下滑。相較于二季度末，券商定向資管計劃產(chǎn)品規(guī)模三季度末減少了7163.02億元，產(chǎn)品數(shù)量減少了379只；集合計劃產(chǎn)品數(shù)量增加了100余只，但資管規(guī)模減少了293.3億元。

對此，天風(fēng)證券策略分析師徐彪表示，對于這次新規(guī)的思路，總的來說，消除監(jiān)管套利、嚴(yán)打資金池、控制杠桿水平是主要思路：“過去通過資金池進(jìn)行以新償舊、滾動發(fā)行等，風(fēng)險難以控制，且有類龐氏之嫌，也是此前資管產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)剛性兌付的前提。嚴(yán)打資金池，這一點(diǎn)對實施主體的直接沖擊是比較大的。而此前資管產(chǎn)品通過嵌套和通道很大程度上規(guī)避了監(jiān)管要求，通過產(chǎn)品的復(fù)雜性隱蔽地加杠桿。新規(guī)通過設(shè)置準(zhǔn)入障礙和資管產(chǎn)品層數(shù)進(jìn)行規(guī)范。”

徐彪強(qiáng)調(diào)，今年年底乃至明年年初，金融監(jiān)管節(jié)奏仍然是重要的變量，包括監(jiān)管政策，還將持續(xù)對資本市場情緒波動產(chǎn)生影響。但是新規(guī)還是充分考慮了市場情緒波動，所謂“不能發(fā)生處置風(fēng)險的風(fēng)險”，因此設(shè)置了長達(dá)一年半的過渡期；加之去年下半年以來金融去杠桿的力度，新規(guī)對市場的增量影響或許沒有大家想象的那么大。監(jiān)管政策的出臺可理解為靴子落地。從過去一年來看，監(jiān)管政策對大機(jī)構(gòu)的影響遠(yuǎn)不如對小機(jī)構(gòu)的影響，市場規(guī)范有利于金融領(lǐng)域的集中度提升，反而利好風(fēng)格穩(wěn)健，風(fēng)控合理的大機(jī)構(gòu)。

智能投顧首次被納入監(jiān)管

另外值得一提的是，新規(guī)用大段篇幅，首次提出對智能投顧的監(jiān)管。

首先，新規(guī)指出：金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用人工智能技術(shù)、采用機(jī)器人投資顧問開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)經(jīng)金融監(jiān)督管理部門許可，取得相應(yīng)的投資顧問資質(zhì)，充分披露信息，報備智能投顧模型的主要參數(shù)以及資產(chǎn)配置的主要邏輯。

這意味著——現(xiàn)在的證券從業(yè)人士，要考證券從業(yè)資格，而機(jī)器人投顧，可能也需要持證上崗了。

近兩年，廣發(fā)證券、長江證券、中泰證券等都陸續(xù)推出了智能投顧業(yè)務(wù)。在APP中，客戶就可以進(jìn)行條件選股，自畫像等功能。智能投顧亦可以根據(jù)客戶過去的交易情況和偏好情況，進(jìn)行產(chǎn)品推薦。

但是目前智能投顧還在起步階段，對于智能投顧好與不好，行業(yè)也沒有一個評判標(biāo)準(zhǔn)。《意見》將智能投顧專門納入一章，正說明對監(jiān)管的重視。

某券商人士指出，從《意見》來看，智能投顧監(jiān)管，依然秉承著防控風(fēng)險這一主題，但是并非不支持智能投顧的發(fā)展。所以報備的主要參數(shù)估計就是止損比例、持倉比例、各類資產(chǎn)配置比例等等，不會影響智能投顧業(yè)務(wù)的具體開展。

去年招商證券曾發(fā)表報告稱，參照科爾尼公司對2020年美國智能投顧市場滲透率達(dá)到5.6%的預(yù)測，考慮到我國資本市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、投資者尚不成熟，2020年國內(nèi)市場滲透率以3%計，參照《2015年中國資產(chǎn)管理市場報告》給出的174萬億元的管理資產(chǎn)總規(guī)模預(yù)測值，智能投顧市場資產(chǎn)管理規(guī)模將達(dá)到5.22萬億元。

值得一提的是，《意見》還強(qiáng)調(diào)了人工干預(yù)的可能：“金融機(jī)構(gòu)委托外部機(jī)構(gòu)開發(fā)智能投顧算法，應(yīng)當(dāng)要求開發(fā)機(jī)構(gòu)根據(jù)不同產(chǎn)品投資策略研發(fā)對應(yīng)的智能投顧算法，避免算法同質(zhì)化加劇投資行為的順周期性。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)針對由此引發(fā)的市場波動風(fēng)險制定應(yīng)對預(yù)案。因算法同質(zhì)化、編程設(shè)計錯誤、對數(shù)據(jù)利用深度不夠等智能投顧算法模型缺陷或者系統(tǒng)異常，導(dǎo)致羊群效應(yīng)、影響金融市場穩(wěn)定運(yùn)行的，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取人工干預(yù)措施，強(qiáng)制調(diào)整或者終止智能投顧業(yè)務(wù)。”

每經(jīng)記者 王硯丹

每經(jīng)編輯 吳永久

（本文封面圖來自視覺中國）