每經(jīng)記者 王硯丹    

改革開放近四十年來，中國發(fā)生了翻天覆地的變化。資本市場從無到有，從青澀走向成熟，為中國巨變立下了汗馬功勞。新時代下，宏觀經(jīng)濟正在轉(zhuǎn)型攻堅，多層次資本市場亦在穩(wěn)步發(fā)展。母基金在中國雖然發(fā)展時間不長，但正日益成為助力企業(yè)、特別是中小企業(yè)或初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的中堅力量。

母基金釋義：投資基金的基金

所謂母基金，英文為Fund of Funds（簡稱FOFs），指投資于基金組合的基金，與一般基金最大的區(qū)別在于母基金是以“基金”為投資對象，而基金多以股票、債券、期權(quán)、股權(quán)等金融產(chǎn)品為投資對象，涵蓋一二級市場。包括一級市場基金如私募股權(quán)基金、私募創(chuàng)投基金，以及二級市場基金如公募基金和私募證券基金。

我國投資于一級市場的母基金最早可以追溯到16年前。一級市場的母基金，通過對投資私募股權(quán)基金來對項目公司進行間接投資。這時，母基金實際上同時扮演了普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）的雙重角色——面對投資者時，母基金充當(dāng)GP角色，為投資者管理資金并選擇基金組合進行投資；面對創(chuàng)投基金、并購基金和成長基金等基金時，母基金又充當(dāng)LP的角色，成為各類基金的投資人。

應(yīng)該說，母基金是多層次資本市場股權(quán)投資體系的重要組成部分，推動大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，促進科技型中小企業(yè)蓬勃發(fā)展，需要多層次資本市場特別是創(chuàng)業(yè)投資的大力支持。通過母基金這一平臺，可以搭建聚合產(chǎn)業(yè)動態(tài)、整合行業(yè)資源、集合全體系服務(wù)的綜合平臺，有利于建立一種有效動員和集聚創(chuàng)業(yè)投資力量，促進科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化的創(chuàng)業(yè)投資機制。

母基金的核心投資策略是資產(chǎn)配置，通過投資時間、投資階段、投資行業(yè)、團隊類型等多個維度，對投資資產(chǎn)進行組合配置，以期能夠?qū)崿F(xiàn)寬覆蓋、低風(fēng)險、高收益、強溢出的配置效果。但相比于險資、社保、家族辦公室等長期自有資金，母基金還是一個具有封閉運作周期的受托管理資產(chǎn)，這一特性也決定了母基金與上述長期自有資金在投資理念和日常運作上的不同。母基金需要更多考慮在規(guī)定的運營周期內(nèi)（10~15年），如何實現(xiàn)資金的有效配置以及回收，處理好短期現(xiàn)金流管理和長期收益管理之間的平衡。

中國的母基金歷史并不久遠(yuǎn)，卻為中小企業(yè)發(fā)展、為資本市場壯大，起到了重要作用。目前，母基金主要分了三大類：政府引導(dǎo)基金、國有企業(yè)參與設(shè)立的市場化母基金和民營資本的市場化母基金。

第一階段：2001年政府引導(dǎo)基金成立

元禾控股總裁劉澄偉向《每日經(jīng)濟新聞》記者回顧了母基金的歷史。如果按照上述三類基金的出現(xiàn)時間，那么母基金的發(fā)展可以分為從2001~2005年、2006年~2010年，以及2010年以后三個時期。

2001年，“中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”正式設(shè)立，是為國內(nèi)最早成立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，當(dāng)時總規(guī)模不過5億元，并成立了中關(guān)村創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)發(fā)展中心作為實體運作部門進行專業(yè)化管理。

“中關(guān)村是有著得天獨厚的條件。比如地處首都北京，周圍高校云集，這些都是創(chuàng)業(yè)投資的天然優(yōu)勢。”劉澄偉表示。

根據(jù)他的介紹，當(dāng)時中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金首先采用的模式是，與經(jīng)過認(rèn)定的風(fēng)險投資基金合作（例如啟迪、聯(lián)想、北極光等知名機構(gòu)均與中關(guān)村創(chuàng)投有合作），用跟進投資的模式直接投資企業(yè)，中關(guān)村方面的出資規(guī)模一般是共同投資規(guī)模的10%～30%，單筆投資最高不超過300萬元人民幣。

跟投模式為中關(guān)村實行參股模式提供了基礎(chǔ)。2005年，《中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的暫行管理辦法》開始研究制訂。經(jīng)過不斷嘗試和摸索，與創(chuàng)投企業(yè)合作，改變了政府主導(dǎo)的創(chuàng)投企業(yè)原有投資機制和投資模式，充分發(fā)揮了政府資金的杠桿作用。

2005年11月，國家發(fā)改委等十部委發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》明確規(guī)定，“國家與地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過參股和提供融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展。”首次為以母基金形式運作的基金提供依據(jù)。至此，全國各地陸續(xù)成了各類創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。

第二、第三階段：國企參與設(shè)立母基金和民資主導(dǎo)母基金相繼出現(xiàn)

母基金的第二個發(fā)展階段，從2006年開始。“這一時期，以國有企業(yè)參與設(shè)立市場化母基金出現(xiàn)為特點，”海河產(chǎn)業(yè)基金董事長兼總經(jīng)理王錦虹介紹道。

國有企業(yè)參與設(shè)立母基金沿用了海外成熟市場采用的運作模式，母基金先從LP獲取資金，然后由專業(yè)團隊負(fù)責(zé)管理運作資金，投向不同類型的PE子基金?？傮w來說，與政府引導(dǎo)基金相比，國有企業(yè)參與設(shè)立的市場化母基金資金使用效率較高。

2006年9月，中新創(chuàng)投（元禾控股前身）與國家開發(fā)銀行共同發(fā)起設(shè)立了全國首只市場化運作的創(chuàng)業(yè)投資母基金，開創(chuàng)了國有企業(yè)參與設(shè)立市場化母基金先河。

2010年12月，中國首只國家級大型人民幣母基金——總規(guī)模達(dá)600億元的“國創(chuàng)母基金”，由國開行全資子公司國開金融和蘇州元禾共同發(fā)起成立。此外，以亦莊國投、成都銀科、粵科金融為代表的一批國有母基金也相繼設(shè)立，且母基金業(yè)務(wù)日益成熟、規(guī)模不斷擴大。

到了2010年，諾亞財富旗下的歌斐資產(chǎn)發(fā)起設(shè)立首個民營資本主導(dǎo)的市場化母基金，母基金陣容進一步壯大。目前民營資本主導(dǎo)的市場化母基金，比較典型的代表，還包括恒通基金及恒裕基金、盛世母基金等。這些市場化母基金隨著私募股權(quán)市場的發(fā)展，投資額不斷增加，管理水平也在提高。

至此，政府引導(dǎo)基金、國有企業(yè)參與設(shè)立的市場化母基金和民營資本的市場化母基金，三足鼎立局面正式出現(xiàn)。

不過目前看來，各類母基金在具體的使命目標(biāo)上還各有側(cè)重。政府引導(dǎo)基金主要著眼于地方經(jīng)濟發(fā)展，對于地區(qū)的投資產(chǎn)業(yè)和投資強度有一定要求；國有企業(yè)參與設(shè)立的母基金，往往還有提升國有企業(yè)資本運作能力的使命，加快推進國有企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級發(fā)展的戰(zhàn)略意圖；民營資本主導(dǎo)的母基金主要以獲得穩(wěn)定財務(wù)回報為主要目標(biāo)，對于繁榮當(dāng)?shù)亟鹑诃h(huán)境，促進資金有效供給也能起到間接的作用。