每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 王可然    

每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 王可然

打破資管剛性兌付的呼聲已有多年，這一次監(jiān)管部門(mén)動(dòng)真格了。

11月17日，央行等5部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《征求意見(jiàn)稿》），以制度形式要求打破剛性兌付，金融管理部門(mén)對(duì)剛性兌付行為采取相應(yīng)的處罰措施。

《征求意見(jiàn)稿》規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，推動(dòng)預(yù)期收益型產(chǎn)品向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，真正實(shí)現(xiàn)“賣(mài)者盡責(zé)、買(mǎi)者自負(fù)”，回歸資管業(yè)務(wù)的本源。

這次關(guān)于剛性兌付監(jiān)管的亮點(diǎn)不止于明確處罰措施，還明確了剛性兌付的認(rèn)定。除了通常所理解的資管產(chǎn)品所在金融機(jī)構(gòu)自行籌集資金償付之外，設(shè)立資金池通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行填充從而實(shí)現(xiàn)保本保收益，以及未采取符合公允價(jià)值計(jì)量準(zhǔn)則的方法確定產(chǎn)品凈值，從而對(duì)產(chǎn)品保本保收益，這兩種情況也被認(rèn)定為剛性兌付。

對(duì)此，光大銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理潘東告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，前一類(lèi)是從結(jié)果層面認(rèn)定，后兩類(lèi)是從過(guò)程上認(rèn)定。

完整定義“剛性兌付”

近年來(lái)，企業(yè)債務(wù)兌付危機(jī)頻發(fā)，但多數(shù)都以本息全部?jī)陡蹲罱K收?qǐng)?，不過(guò)如果是債務(wù)人通過(guò)市場(chǎng)化的方式最終實(shí)現(xiàn)兌付，這并非上述《征求意見(jiàn)稿》中所認(rèn)定的剛性兌付。

潘東表示，監(jiān)管部門(mén)這次在《征求意見(jiàn)稿》中對(duì)剛性兌付作了比較完整的定義。對(duì)于第一類(lèi)情形，比如開(kāi)放式產(chǎn)品，新投資人購(gòu)買(mǎi)的同時(shí)也有老投資人贖回，所以產(chǎn)品管理人需要每天給投資人一個(gè)公允的價(jià)格，如果沒(méi)有采取符合公允價(jià)值計(jì)量準(zhǔn)則的方法對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行估值，在過(guò)程中，這被認(rèn)定為剛性兌付。第二類(lèi)情形，是指只通過(guò)資金池的方式運(yùn)作來(lái)維持流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)保本保收益。

第三類(lèi)情形是指，在產(chǎn)品到期時(shí)或者在產(chǎn)品運(yùn)作過(guò)程中，如果出現(xiàn)投資損失，管理人通過(guò)動(dòng)用自己的資金，比如銀行動(dòng)用自有資金向投資人兌付，從結(jié)果上來(lái)看，就可以認(rèn)定為剛性兌付。

“這并不是說(shuō)，我的資管產(chǎn)品投了幾個(gè)債券、幾個(gè)股權(quán)，這些債券、股權(quán)在過(guò)程中出了問(wèn)題，假定我通過(guò)追索去把這個(gè)錢(qián)拿回來(lái)了就叫做剛性兌付?！迸藮|告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，這不屬于《征求意見(jiàn)稿》中所認(rèn)定的剛性兌付。

依照剛性兌付第三類(lèi)認(rèn)定，潘東指出，“這幾年并不多，特別是銀行理財(cái)中幾乎沒(méi)有?！?/p>

關(guān)于打破剛性兌付，此前全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)副主任委員吳曉靈在多個(gè)場(chǎng)合反復(fù)強(qiáng)調(diào)其重要性。她在2015年就曾強(qiáng)調(diào)，“剛性兌付是中國(guó)金融業(yè)發(fā)展最大的障礙。打破理財(cái)產(chǎn)品和各種債券和股票的剛性兌付是中國(guó)金融健康發(fā)展的起點(diǎn)?！?/p>

近期吳曉靈再次強(qiáng)調(diào)，打破剛性兌付是提高資源配置效率的前提。她表示，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)是一切金融活動(dòng)的基石，金融是居民財(cái)產(chǎn)自主運(yùn)用的活動(dòng)，是價(jià)值跨期轉(zhuǎn)移的契約，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)獲取收益是金融運(yùn)行的基本原則。

《征求意見(jiàn)稿》也強(qiáng)調(diào)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)投資者教育，不斷提高投資者的金融知識(shí)水平和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，向投資者傳遞“賣(mài)者盡責(zé)、買(mǎi)者自負(fù)”的理念，打破剛性兌付。

實(shí)行凈值化管理

為了有效地打破剛性兌付，《征求意見(jiàn)稿》給出了具體的操作方法，即資管產(chǎn)品由預(yù)期收益率模式向凈值化管理模式轉(zhuǎn)變。

《征求意見(jiàn)稿》要求，金融機(jī)構(gòu)對(duì)資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者明晰風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)改變投資收益超額留存的做法，管理費(fèi)之外的投資收益應(yīng)全部給予投資者，讓投資者盡享收益。

對(duì)此，潘東形象地介紹，客戶去銀行買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，假定買(mǎi)的是一年期產(chǎn)品，會(huì)看到預(yù)期收益率是4%、5%，投資人一目了然，這個(gè)就是預(yù)期收益率型，但這不符合監(jiān)管指向的未來(lái)資管發(fā)展方向。

“你給出了預(yù)期收益率，但你投資管理還沒(méi)有結(jié)果呢。所以，《征求意見(jiàn)稿》認(rèn)為這是一種剛性兌付。未來(lái)資管產(chǎn)品就應(yīng)該像公募基金一樣，它是一個(gè)每天開(kāi)放的凈值型產(chǎn)品?！迸藮|說(shuō)，假定今天買(mǎi)進(jìn)去是1元，等到1年后到期，產(chǎn)品的凈值有可能變?yōu)?.07元，也有可能跌到0.99元，最后投資拿到多少收益，取決于這個(gè)資產(chǎn)管理組合最后的凈值是多少。

“賺了你就賺了，賠了你就賠了，這就是監(jiān)管倡導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)收益過(guò)手，就是賺的錢(qián)都給客戶，賠的錢(qián)也該客戶自己承擔(dān)損失。管理人只能拿管理費(fèi)收入，應(yīng)該是把剩余的收益或者損失都?xì)w投資人?！迸藮|說(shuō)，這是資產(chǎn)管理行業(yè)和銀行存貸業(yè)務(wù)的最大區(qū)別。銀行存貸業(yè)務(wù)是借貸關(guān)系，資產(chǎn)管理是信托關(guān)系，管理人只能拿管理費(fèi)。

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，從根本上打破剛性兌付，需要讓投資者在明晰風(fēng)險(xiǎn)、盡享收益的基礎(chǔ)上自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而明晰風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要基礎(chǔ)就是產(chǎn)品的凈值化管理。

資管新規(guī)之破剛兌、去通道、控杠桿

破剛兌，咋認(rèn)定？

1、資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行人或者管理人違反公允價(jià)值確定凈值原則對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益。

2、采取滾動(dòng)發(fā)行等方式使得資產(chǎn)管理產(chǎn)品的本金、收益、風(fēng)險(xiǎn)在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品保本保收益。

3、資產(chǎn)管理產(chǎn)品不能如期兌付或者兌付困難時(shí)，發(fā)行或者管理該產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)自行籌集資金償付或者委托其他金融機(jī)構(gòu)代為償付等。

去通道，如何去？

1、金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。

2、資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品（公募證券投資基金除外）。

3、金融機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，從而將本機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金委托給其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的，該受托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為具有專(zhuān)業(yè)投資能力和資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門(mén)監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)，并切實(shí)履行主動(dòng)管理職責(zé)，不得進(jìn)行轉(zhuǎn)委托，不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品（公募證券投資基金除外）等。

控杠桿，怎么控？

1、資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)設(shè)定負(fù)債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）上限，同類(lèi)產(chǎn)品適用統(tǒng)一的負(fù)債比例上限。每只開(kāi)放式公募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過(guò)該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%，每只封閉式公募產(chǎn)品、每只私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過(guò)該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的200%。

2、計(jì)算單只產(chǎn)品的總資產(chǎn)時(shí)應(yīng)當(dāng)按照穿透原則合并計(jì)算所投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品的總資產(chǎn)。

3、資產(chǎn)管理產(chǎn)品的持有人不得以所持有的資產(chǎn)管理產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資，放大杠桿等。