每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李蕾    

每經(jīng)記者 李蕾  每經(jīng)編輯 肖鴻月

11月17日，中國人民銀行發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱征求意見稿），也就是業(yè)內(nèi)俗稱的資產(chǎn)管理行業(yè)“大一統(tǒng)”管理辦法。

征求意見稿重點(diǎn)針對(duì)資管業(yè)務(wù)存在的多層嵌套、杠桿不清、監(jiān)管套利、剛性兌付等問題，設(shè)定了統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則，也是我國資管行業(yè)首個(gè)統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。在這其中，多項(xiàng)規(guī)定涉及公募基金。

有公募基金投研人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，總體來看該文件比較符合預(yù)期。“大多數(shù)條款和規(guī)定與2月份的初稿相同，基金公司很多都已經(jīng)在照著做了，所以對(duì)公募整體的沖擊不算大。新規(guī)出臺(tái)后，我們公司還沒有正式進(jìn)行具體討論，但是下一步投研、產(chǎn)品方面肯定要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整的。”

監(jiān)管提速：或?qū)?duì)股市債市造成長(zhǎng)期影響

征求意見稿出臺(tái)后，市場(chǎng)和各大機(jī)構(gòu)已經(jīng)從多個(gè)視角出發(fā)對(duì)其影響做了解讀，下面我們就從公募基金的角度來看看新規(guī)對(duì)市場(chǎng)的影響。

滬上某公募在給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的回復(fù)中表示，百萬億資管是股市、債市的最重要參與主體，體量大，資管新規(guī)出臺(tái)預(yù)計(jì)將對(duì)股市債市形成長(zhǎng)期影響，監(jiān)管提速需重視。不過設(shè)置了過渡期，類似4～5月劇烈沖擊情形難現(xiàn)。

具體來看，對(duì)于股市，上述公募認(rèn)為，“主要影響在于對(duì)分級(jí)杠桿等限制，監(jiān)管落地衍生的不確定性，與監(jiān)管提速的心理影響。監(jiān)管提速等因素疊加，未來一個(gè)季度，股市需防風(fēng)險(xiǎn)”。

債市方面，上述公募表示，監(jiān)管提速的影響預(yù)計(jì)還會(huì)持續(xù)存在，但由于債市已經(jīng)疲軟一年多，已經(jīng)部分反映了監(jiān)管預(yù)期，且有過渡期，債市利率繼續(xù)大幅上行空間有限，“要關(guān)注低等級(jí)信用債的風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)期債市決定因素將回歸基本面”。

長(zhǎng)期利好公募基金：主動(dòng)管理能力愈發(fā)重要

一位華南大型公募人士表示，其實(shí)大家都知道會(huì)有這么一天，“只是沒想到來得這么快”。

“產(chǎn)品里面受影響最大的可能是銀行理財(cái)了，新規(guī)實(shí)施后3個(gè)月以下的封閉式理財(cái)產(chǎn)品或許從此消失，預(yù)期收益型的產(chǎn)品也將消失，打破剛兌、銀行理財(cái)不再是沒有風(fēng)險(xiǎn)的投資品了。通道公司的日子也不好過，銀行理財(cái)資金池會(huì)收縮，而且不會(huì)再走通道，只能主動(dòng)管理。”

另一位滬上公募基金經(jīng)理則總結(jié)道，新規(guī)下打破剛兌等措施是長(zhǎng)期利好公募的，“所以主動(dòng)管理能力顯得越來越重要，這也是回歸了資管行業(yè)的本源”。

上述公募指出，資管新規(guī)的出臺(tái)時(shí)間早于預(yù)期，預(yù)計(jì)其他監(jiān)管文件或會(huì)很快出臺(tái)，強(qiáng)監(jiān)管落地時(shí)代加速來臨。疊加高執(zhí)行力，對(duì)金融行業(yè)影響剛剛開始，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響也將持續(xù)存在。“套利土壤消失，大套利時(shí)代落幕。打破剛兌動(dòng)真格，對(duì)理財(cái)影響深遠(yuǎn)，公募等有競(jìng)爭(zhēng)力的資管機(jī)構(gòu)或產(chǎn)品將受益。”

四大影響不可避免

具體到基金產(chǎn)品，新規(guī)又會(huì)產(chǎn)生哪些影響呢？

1、從投資比例上來看，“征求意見稿”規(guī)定金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)控制資產(chǎn)管理產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的集中度。

眾所周知，過去公募基金在投資比例上有個(gè)著名的“雙十原則”，即一只基金持同一股票不得超過基金資產(chǎn)的10%、一個(gè)基金公司旗下所有基金持同一股票不得超過該股票市值的10%。按照新規(guī)，同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的全部公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或單只證券投資基金的市值，不得超過該證券市值或證券投資基金市值的30%；而單只公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或單只證券投資基金的市值，不得超過該資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%，這一點(diǎn)保持不變。

華寶證券分析師李真在其研報(bào)中指出，這表明新規(guī)之下FOF投資單只公募基金的比例會(huì)進(jìn)一步受限。2016年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布的《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號(hào)——基金中基金指引》中對(duì)于FOF投資單只基金有“雙二十”的規(guī)定，即基金中基金持有單只基金的市值不得高于基金中基金資產(chǎn)凈值的20%、除ETF聯(lián)接基金外同一管理人管理的全部基金中基金持有單只基金不得超過被投資基金凈資產(chǎn)的20％。

“結(jié)合征求意見稿來看，公募FOF的投資比例將進(jìn)一步受限，即公募FOF投資單只公募基金的比例不得超過FOF基金資產(chǎn)凈值的10%，同一基金公司旗下的所有FOF投資單只公募基金的比例，不得超過該公募基金凈資產(chǎn)的20%。”

上述華南公募人士指出，不僅是FOF，公募資管產(chǎn)品的定制基金也將受到影響。在9月份出臺(tái)的流動(dòng)性管理新規(guī)中，明確規(guī)定“基金管理人新設(shè)基金，擬允許單一投資者持有基金份額超過基金總份額50%的，應(yīng)當(dāng)采用封閉或定期開放運(yùn)作方式且定期開放周期不得低于3個(gè)月（貨幣市場(chǎng)基金除外），并采用發(fā)起式基金形式，在基金合同、招募說明書等文件中進(jìn)行充分披露及標(biāo)識(shí)，且不得向個(gè)人投資者公開發(fā)售”。而征求意見稿則將這一比重進(jìn)一步限制在了30%，在50%的基礎(chǔ)上再次加大約束力度。

2、在投資范圍方面，明確不得投資未上市股權(quán)，可投資商品及金融衍生品。而從市面上基金的情況來看，有一些正是投資了此類產(chǎn)品，因此也面臨非常尷尬的處境。正如李真所說，“封閉式基金在另類投資上的創(chuàng)新或被終結(jié)”。

3、分級(jí)產(chǎn)品或?qū)⒚媾R轉(zhuǎn)型或強(qiáng)制清盤的可能性。

征求意見稿明確規(guī)定，公募產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級(jí)，而在李真看來這限制了公募基金重新發(fā)行分級(jí)產(chǎn)品的可能。“在嚴(yán)監(jiān)管下，分級(jí)產(chǎn)品在過渡期后面臨轉(zhuǎn)型或強(qiáng)制清盤可能更大，考慮到這一點(diǎn)，當(dāng)前折價(jià)分級(jí)A或?qū)⒂瓉頇C(jī)會(huì)”。

上述滬上公募基金經(jīng)理則表示，分級(jí)產(chǎn)品的明確處置方式“仍需等待更詳細(xì)的規(guī)定出臺(tái)”。

4、最后，資產(chǎn)管理產(chǎn)品的持有人不得以所持有的資產(chǎn)管理產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資、放大杠桿，這一則新規(guī)或?qū)⒂绊懝善盓TF作為兩融標(biāo)的、以及債券ETF質(zhì)押式回購的功能。