2017年4月，來自福建晉江的一家新三板公司完成了一筆定增融資，發(fā)行價(jià)格為24.88元/股，共募集資金4.78億元。這是福建新三板掛牌公司單次定增中融資額最高的一筆。這家公司叫夜光達(dá)（838321），是一家生產(chǎn)和銷售反光膜、反光布等反光材料的企業(yè)。

3年前，夜光達(dá)還只是一家中小規(guī)模的企業(yè)——2014年?duì)I業(yè)收入3496萬元，凈利潤1015萬元；而2017年上半年，夜光達(dá)的營業(yè)收入達(dá)到2.5億元，凈利潤6483萬元，成為反光材料領(lǐng)域的一匹“黑馬”。

然而，在夜光達(dá)業(yè)績(jī)飛奔的同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)其質(zhì)疑聲音逐漸涌現(xiàn)。有投資者認(rèn)為，夜光達(dá)亮麗的業(yè)績(jī)有“人為”痕跡。近日，證券時(shí)報(bào)·新三板論壇記者采訪了多位反光材料行業(yè)人士，試圖還原夜光達(dá)業(yè)績(jī)飛奔的秘密。

收入兩年增長十倍

夜晚，燈光照射在貓的眼睛上，會(huì)反射強(qiáng)烈的黃光，人們根據(jù)這種原理開始制作反光材料。隨著人們夜間安全意識(shí)逐步增強(qiáng)，如今反光材料已經(jīng)走進(jìn)了我們的生活，反光服、反光鞋、反光標(biāo)識(shí)隨處可見，反光材料行業(yè)的市場(chǎng)空間還在逐漸擴(kuò)大。

反光材料按照技術(shù)類型主要分為兩大類，即玻璃微珠型與微棱鏡型。其中，微棱鏡型產(chǎn)品主要用在高端領(lǐng)域，此前該市場(chǎng)基本由美國3M、艾利等國外企業(yè)占領(lǐng)；國內(nèi)反光材料企業(yè)則以玻璃微珠型產(chǎn)品為主，主要應(yīng)用在技術(shù)含量較低的領(lǐng)域。

不過，近年來這一局面已經(jīng)得到改善，包括道明光學(xué)、夜光達(dá)等在內(nèi)的國內(nèi)反光材料企業(yè)，突破了微棱鏡型反光材料的技術(shù)壁壘，擁有了規(guī)模化生產(chǎn)能力。

圖片來源：視覺中國

2011年，道明光學(xué)在中小板上市，拉開了反光材料企業(yè)接觸資本市場(chǎng)的序幕。2013年，水晶光電以2.5億元并購反光材料企業(yè)夜視麗；2015年，領(lǐng)航科技（831706）、夜光明（833841）相繼在新三板掛牌；2016年星華反光（837102）、夜光達(dá)也先后在新三板掛牌，華日升則被上市公司蘇大維格以近7億元并購。

上述企業(yè)一起構(gòu)成了目前反光材料行業(yè)在資本市場(chǎng)的基本版圖，夜光達(dá)則是其中的業(yè)績(jī)佼佼者。2014年-2016年，夜光達(dá)營業(yè)收入分別為3495萬元、1.67億元、3.8億元，兩年增長約10倍；凈利潤為1015萬元、4082萬元、9739萬元，也在高速增長。

以營業(yè)收入排名，2014年夜光達(dá)排在道明光學(xué)、華日升、星華反光等企業(yè)之后。到2016年，夜光達(dá)已經(jīng)成為資本市場(chǎng)中，僅次于道明光學(xué)的第二大反光材料企業(yè)。

主力產(chǎn)品銷售存疑

“在反光材料同行尚在穩(wěn)步發(fā)展，甚至原地踏步的情況下，夜光達(dá)業(yè)績(jī)卻一騎絕塵。”來自浙江的投資者楊勇表示“難以理解”。

對(duì)于業(yè)績(jī)飛速增長，夜光達(dá)在2016年年報(bào)中給出了如下解釋：公司抓住微棱鏡相關(guān)產(chǎn)品在服飾、戶外運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域廣泛應(yīng)用的契機(jī)，加大了對(duì)微棱鏡相關(guān)產(chǎn)品的銷售，使得2015年度開始業(yè)績(jī)有了較大的增長，并于2016年打開了整體市場(chǎng)。

2015年，夜光達(dá)1.67億元營業(yè)收入中，微棱鏡型反光材料占比超過90%。2016年這一比例進(jìn)一步提升，其3.8億元營業(yè)收入中，微棱鏡型反光材料占比超過92%，其中主要產(chǎn)品微棱鏡型反光布占比57.78%。

從客戶情況來看，2016年夜光達(dá)前5大客戶占年度銷售的比例達(dá)23.6%，這5家客戶均位于福建晉江及其周邊地區(qū)，且經(jīng)營范圍均為鞋類、服裝等產(chǎn)品。其中第一大客戶富士達(dá)（福建）鞋塑有限公司2016年向夜光達(dá)采購了2400萬元的反光材料。

從事反光材料技術(shù)研究數(shù)十年的馬林為記者算了一筆賬。馬林表示，正常情況下，一件反光服上使用的反光材料面積約在0.14-0.18平方米之間，價(jià)值約3-5元；而鞋子上使用的反光材料面積難以計(jì)算，但毫無疑問，用量更低，占總體成本的比值應(yīng)該在5%以下。

圖片來源：視覺中國

這意味著采購了2400萬元反光材料的富士達(dá)，僅反光鞋類產(chǎn)值就接近5億元。而公開資料顯示，富士達(dá)主要生產(chǎn)各類休閑鞋、運(yùn)動(dòng)鞋、旅游鞋、登山鞋等，年產(chǎn)值為“超億元”，與測(cè)算的數(shù)據(jù)存在較大差異。

還有一個(gè)讓楊勇感到疑惑的問題是，目前反光背心等防護(hù)服裝基本采用玻璃微珠型反光材料，高等級(jí)的微棱鏡型反光材料并非市場(chǎng)主流，而夜光達(dá)90%以上的產(chǎn)品為微棱鏡型。

夜光達(dá)副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書劉鎧并未否定這種說法，他表示，在民用領(lǐng)域，從使用量來看玻璃微珠產(chǎn)品的確遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過微棱鏡產(chǎn)品，2016年其前5大客戶也的確采購的是公司的微棱鏡型產(chǎn)品。

劉鎧解釋了其中的原因：一方面，晉江的服裝、鞋類產(chǎn)業(yè)鏈比較集中，因此客戶在一定程度上比較集中；另一方面，晉江、泉州的企業(yè)資金流更充裕，有實(shí)力選擇更高質(zhì)量的原材料。

對(duì)于前5大客戶的大額采購，劉鎧表示，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)鏈比較豐富，作為生產(chǎn)型企業(yè)，不僅會(huì)做自己的訂單，也會(huì)幫助其他企業(yè)進(jìn)行訂單生產(chǎn)，其中就包括了代加工反光材料產(chǎn)品。

技術(shù)路線之爭(zhēng)

除了微棱鏡型反光布，楊勇認(rèn)為，夜光達(dá)的微棱鏡型反光膜也同樣存疑。與反光布主要用于鞋服產(chǎn)品不同的是，微棱鏡型反光膜主要應(yīng)用于高等級(jí)公路以及發(fā)達(dá)城市的道路標(biāo)志標(biāo)牌。

楊勇表示，目前夜光達(dá)的主營產(chǎn)品仍是以布基為主的反光材料，并未真正涉足道路交通標(biāo)牌、車身反光標(biāo)識(shí)、車牌膜等主流領(lǐng)域。

而馬林告訴記者，在微棱鏡型反光材料領(lǐng)域主要有兩種技術(shù)路線，一種是熱壓法，另一種是UV光固化法。目前國內(nèi)擁有微棱鏡型產(chǎn)品技術(shù)的企業(yè)不多，而夜光達(dá)走的即是UV光固化路線。

“高等級(jí)公路對(duì)反光材料的要求更高，過去一直以國外企業(yè)的產(chǎn)品為主，且均采用熱壓工藝路線。”馬林明確表示，UV光固化法制作的產(chǎn)品目前無法應(yīng)用于高等級(jí)公路。

對(duì)于這些疑問，夜光達(dá)董秘劉鎧表示，2016年公司反光膜產(chǎn)品已經(jīng)應(yīng)用在部分公路項(xiàng)目上，在安徽、內(nèi)蒙古等地均有項(xiàng)目。在工藝路線上，公司并非只有UV光固化技術(shù)，而是兩種技術(shù)路線并存，只是目前UV光固化所占的比例更高。劉鎧稱，熱壓法更適合做硬質(zhì)反光膜產(chǎn)品，而柔軟的材料則需使用UV光固化技術(shù)。

不過，由于在夜光達(dá)過往披露的公開資料中并未有微棱鏡型反光材料技術(shù)路線方面的介紹內(nèi)容，對(duì)于上述雙方說法誰是誰非，較難判斷。

夜光達(dá)年報(bào)顯示，2016年其微棱鏡型反光膜產(chǎn)品銷售金額達(dá)到1.09億元，是公司僅次于反光布的第二大重量級(jí)產(chǎn)品。

從已經(jīng)上市或掛牌的幾家企業(yè)來看，2016年夜光達(dá)的微棱鏡型反光膜產(chǎn)品的銷售規(guī)模最大。道明光學(xué)去年微棱鏡型反光膜實(shí)現(xiàn)銷售額5654萬元，領(lǐng)航科技微棱鏡反光膜產(chǎn)品預(yù)計(jì)下半年可進(jìn)入工業(yè)化批量生產(chǎn)，夜光明、星華反光暫時(shí)未涉及微棱鏡型反光膜產(chǎn)品。

或正準(zhǔn)備IPO

今年10月25日，新三板公司夜光明公告正接受中泰證券的上市輔導(dǎo)。而在經(jīng)過快速增長后，各項(xiàng)業(yè)績(jī)明顯優(yōu)于夜光明的夜光達(dá)，財(cái)務(wù)指標(biāo)也已經(jīng)滿足了首次公開募股（IPO）的標(biāo)準(zhǔn)。

今年7月31日，夜光達(dá)公告擬申請(qǐng)從新三板摘牌，摘牌原因?yàn)?ldquo;配合經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略需要”。雖然夜光達(dá)在公告中并未透露IPO意向，但有公開資料顯示，夜光達(dá)有明確IPO計(jì)劃。

據(jù)記者獲得的資料顯示，今年3月前后，可信資本發(fā)行了一只新材料基金“可信新材料私募基金”。該基金投資方向是，通過受讓老股參與夜光達(dá)的股權(quán)投資，基金募集期從今年3月23日至4月20日。在產(chǎn)品說明中，該基金表示，夜光達(dá)通過掛牌新三板規(guī)范了運(yùn)作，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均超過主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市要求，公司計(jì)劃2017年二至三季度申報(bào)IPO；這是夜光達(dá)“申報(bào)IPO前最后一次投資機(jī)會(huì)”。

可信資本網(wǎng)站顯示，夜光達(dá)方面還作出了回購承諾：如果公司2017年12月31日前未能完成IPO材料申報(bào)，及2020年12月31日前未能IPO上市，則大股東承諾按年化12%利率回購股份。

根據(jù)公告看，夜光達(dá)摘牌事項(xiàng)在獲得股東大會(huì)通過后，尚無進(jìn)展。

2016年9月夜光達(dá)掛牌時(shí)，實(shí)際控制人許明旗及其控制的晉江耐達(dá)爾投資咨詢服務(wù)中心，共持有公司60.45%的股份。2017年7月10日，前述增發(fā)股份上市后，許明旗及耐達(dá)爾的持股比例降至44.79%。

（應(yīng)受訪者要求，除劉鎧外文中人物均為化名）

證券時(shí)報(bào)記者 吳志