每經記者 涂穎浩 每經編輯 王可然

近日，央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》），對包括保險在內的金融資管業(yè)規(guī)定了杠桿率、嵌套標準等相關細則。

業(yè)內人士指出，保險資產管理公司主要有三種運營模式，第一類是管理母公司的保費收入，第二類是承接以銀行等第三方金融機構的委托管理資金，第三類則是主動發(fā)起設立保險資管產品，保險資管以保費收入、委托管理為主，新規(guī)影響有限。華寶證券研究助理羅鄉(xiāng)告訴《每日經濟新聞》記者，《征求意見稿》很多要點保監(jiān)會前期的政策已經提到，甚至比這次更為嚴格。總體來講，保監(jiān)會已有的政策和這次意見稿一脈相承。

華寶證券認為，《征求意見稿》）提出的資產組合管理將和保監(jiān)會提出的大類資產投資比例形成雙輪驅動，進一步加強投資端的風險管控，深入貫徹“保險姓保”的價值理念。

對保險資管整體影響不大

截至2016年末，保險資管計劃余額為1.7萬億元?！睹咳战洕侣劇酚浾咴诓稍L中了解到，目前保險資管公司主要業(yè)務是母公司的保費收入和委托管理資金，第三方業(yè)務規(guī)模占比仍較小，因此新規(guī)對保險資管整體影響不大。由于具有嚴格的風控體系，項目要求較高，保險資管產品整體遵循穩(wěn)健投資的價值取向。

羅鄉(xiāng)告訴《每日經濟新聞》記者，“很多要點保監(jiān)會前期的政策已經提到，甚至比這次意見稿更為嚴格。總體來講，保監(jiān)會已有的政策和這次意見稿一脈相承，旨在規(guī)范保險資管產品，深入對接實體經濟，配合保險行業(yè)價值轉型。”

《征求意見稿》明確提出消除多層嵌套，與保監(jiān)會發(fā)布的《關于加強組合類保險資產管理產品業(yè)務監(jiān)管的通知》（以下簡稱《業(yè)務通知》）較為一致?！稑I(yè)務通知》規(guī)定具體投資范圍（集合產品或涉及保險資金的）包括流動性資產、固定收益類資產、權益類資產、及保險資產管理公司發(fā)行的基礎設施投資計劃、股權投資計劃、資產支持計劃等。

“可以看出，對于集合或涉及保險資金的保險資管產品對接非標投資時，保監(jiān)會限定了保險系自身的產品。”華寶證券指出，諸如保險系自身的債券計劃、股權計劃等由于很好契合保險資金特點，無論是在項目選取還是在風控方面都更為嚴格，因此能夠較好地控制其風險。而如果對接這類外部產品，可能存在層層嵌套的情況，不僅放大杠桿且不宜于看清底部資產，一方面增加了監(jiān)管層的監(jiān)管難度，另一方面也加大了投資風險。

保險產品或更受青睞

保監(jiān)會數據顯示，我國目前已有38家綜合性保險資產管理公司，截至2017年8月的保險資金運用余額達14.5萬億元，較年初增長8%。保險資金主要配置于銀行存款、債券、股票和證券投資基金等資產。

根據《征求意見稿》，金融機構應當控制資產管理產品所投資資產的集中度。華寶證券指出，目前保監(jiān)會對于保險資金運用只限定了大類資產類別的投資比例限制，對于保險資產管理產品投資集中度并沒有提出相關政策。在保險資管領域，養(yǎng)老保險公司發(fā)行的個人養(yǎng)老保障產品是具有公募性質的資管產品，根據《養(yǎng)老保障管理業(yè)務管理辦法》，養(yǎng)老保障基金的投資范圍比照保監(jiān)會保險資金運用相關監(jiān)管規(guī)定執(zhí)行，因此僅局限于對大類資產投資比例的限制，即權益類資產、不動產類資產、其他金融資產、境外投資的賬面余額占保險公司上季末總資產的監(jiān)管比例分別不高于30%、30%、25%、15%等。

值得一提的是，《征求意見稿》要求資管產品不得剛性兌付，并建立較為嚴格的懲罰機制。在華泰證券分析師沈娟看來，盡管保險資管產品會受到新規(guī)的限制，但保險產品本身具有保障功能和較高的預定利率或最低保證利率。在保本產品被嚴禁的大背景下，保險產品具有一定的競爭優(yōu)勢，預期會逐步受到穩(wěn)健投資者的青睞，未來在居民資產配置中的地位有望穩(wěn)步提升。