從500元、到600元，再到700元，貴州茅臺(tái)（600519）短短2個(gè)月，輕松完成三級(jí)跳，最新市值已到8670億元；中國(guó)平安（601318）也不遜色，股價(jià)站上了75元的歷史新高，市值達(dá)到1.37萬(wàn)億；騰訊控股（00700）完全不受東家減持帶來(lái)負(fù)面的影響，上周更是突破了400大關(guān)，3.83萬(wàn)億市值。

以茅臺(tái)、騰訊、中國(guó)平安等代表的強(qiáng)勢(shì)藍(lán)籌股，貴不貴？有沒(méi)有泡沫？

深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事總經(jīng)理但斌覺(jué)得很便宜，他還要“干一票”。11月19日，但斌現(xiàn)身西子湖畔，參加鉅派投資集團(tuán)（NYSE:JP）在杭州舉行的運(yùn)河財(cái)富小鎮(zhèn)高峰論壇。

高凈值投資人，自然不愿錯(cuò)過(guò)這次機(jī)會(huì)，近千平方米的會(huì)場(chǎng)座無(wú)虛席。與此同時(shí)，e公司還在現(xiàn)場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，從中午現(xiàn)身酒店，到會(huì)議結(jié)束后的晚宴，但斌頗受投資者擁簇，部分高端客戶甚至要求進(jìn)一步私聊。

但斌（CFP圖 圖文無(wú)關(guān)）

參加此次論壇的門檻不低，但是，讀者今日有福了！秉著共享經(jīng)濟(jì)的理念，將昨日論壇的精華一并奉上。

如果有錢買光五股流通盤

從2007年初300元的茅臺(tái)，到上周創(chuàng)下719.96元?dú)v史新高。不到一年，茅臺(tái)輕松越過(guò)了400元、500元、600元、700元四個(gè)整數(shù)關(guān)口。若問(wèn)茅臺(tái)是否有泡沫，段子手會(huì)調(diào)侃，“茅臺(tái)屬于醬香型白酒，沒(méi)有泡沫，有泡沫的那叫啤酒。”

說(shuō)到茅臺(tái)，可能很多人會(huì)第一時(shí)間想到但斌：不光看好茅臺(tái)的股票，還喜歡茅臺(tái)的酒。

在這次高峰論壇上，但斌面對(duì)近千名高凈值投資人，回憶起一段自己的親身經(jīng)歷：2017年初，但斌與平安投資的幾位高管吃飯，他對(duì)其中一位掌握巨量資金的經(jīng)理說(shuō)，如果我是你的話，我要買一千億元的茅臺(tái)。當(dāng)時(shí)我還說(shuō)了，如果當(dāng)時(shí)那個(gè)價(jià)位買了，5年大概能賺50%，多的話有一倍以上。5年50%不算多，但大錢賺大錢，尋找的是確定性投資機(jī)會(huì)。

“前幾天，他們幾個(gè)人又請(qǐng)我吃飯，開口就說(shuō)，但斌你看得太對(duì)了、太準(zhǔn)了。我又說(shuō)，如果我是你的話，現(xiàn)在還可以買。假如我是你的話，我會(huì)把茅臺(tái)的流通股買光，把五糧液的流通股買光，美的、格力、伊利的流通股，全部買光。”

眾所周知，貴州茅臺(tái)、五糧液、美的集團(tuán)、格力電器及伊利股份，均為大盤藍(lán)籌，且基金重倉(cāng)。今年以來(lái)，不斷大盤如何折騰、調(diào)整，五家公司走勢(shì)如虹，并均于近期均創(chuàng)下歷史新高。其中，貴州茅臺(tái)在11月16日創(chuàng)下了719.96元?dú)v史新高后，公司自發(fā)公告，主動(dòng)提示風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，媒體也對(duì)瘋狂的茅臺(tái)發(fā)出警示。11月16日，新華社甚至刊發(fā)《理性看待茅臺(tái)的股價(jià)》文章，向投資者提示風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，但斌稱，“反正從400元到700元，茅臺(tái)被黑從來(lái)沒(méi)有停過(guò)，以后到1000元，還是會(huì)有人黑。”

但斌稱，如果論漲幅，茅臺(tái)每一天都不是最優(yōu)的選擇，因?yàn)槊刻於加斜让┡_(tái)漲得多股票；每個(gè)階段，茅臺(tái)也不是最優(yōu)的選擇。資本市場(chǎng)追逐熱點(diǎn)，雄安，5G……但是，拉長(zhǎng)來(lái)看，茅臺(tái)的表現(xiàn)是最優(yōu)的。很多東西拉長(zhǎng)了看，是不一樣，但對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，是非常難的選擇。

系統(tǒng)闡述看好茅臺(tái)原因

從2004年首次買入貴州茅臺(tái)至今，但斌對(duì)茅臺(tái)的情節(jié)早已成了市場(chǎng)公開的秘密。為何對(duì)茅臺(tái)如此執(zhí)著？為何700元高位還堅(jiān)決看好？在這次論壇上，但斌闡述了自己當(dāng)下的投資邏輯。

首先要有一個(gè)正確的價(jià)值觀。個(gè)人覺(jué)得，未來(lái)的十年，甚至是更長(zhǎng)的時(shí)間，會(huì)是中華民族最好的時(shí)間，全社會(huì)有一個(gè)突破性的進(jìn)展。這讓我想起北京奧運(yùn)會(huì)開幕式的大腳印，中國(guó)正邁著巨大的腳步，一步步往前走。中華民族從來(lái)沒(méi)有像現(xiàn)在這樣，離真正崛起這么近。我們的股市大背景也一樣，未來(lái)十年，一定會(huì)有非常好的表現(xiàn)。

投資茅臺(tái)這么多年，我一直認(rèn)為茅臺(tái)是以中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)。在公款消費(fèi)為零的情況下，茅臺(tái)現(xiàn)在一瓶難求。茅臺(tái)之所以供不應(yīng)求，實(shí)際上是中產(chǎn)階級(jí)效果，真正崛起的真理，是中國(guó)富裕了，中國(guó)老百姓更有錢了！

今年，實(shí)際上還有很多股票比茅臺(tái)好。比方說(shuō)涪陵榨菜（002507），現(xiàn)在大家一兩塊的榨菜不會(huì)買，反而是5塊的涪陵脆皮榨菜賣得好；還有海天醬油，如今大家買醬油認(rèn)品牌，寧愿多花幾塊錢，買最好的。伊利也是如此，大家都知道酸奶好喝。

具體到企業(yè)，為什么看好茅臺(tái)？

1、文化很難改變，只要中國(guó)白酒文化沒(méi)有變，茅臺(tái)就像液體黃金一樣。水和糧食釀造，毛利率90%-92%，凈利率50%。大家都知道這個(gè)很賺錢，很難仿造。如果仿造還要冒牢獄之災(zāi)。

茅臺(tái)就是一家液體金山，金山還有被挖空的一天，但茅臺(tái)只要赤水河流淌，當(dāng)?shù)嘏疵赘吡贿€在生長(zhǎng)，白酒文化沒(méi)有變化，它就會(huì)持續(xù)一千年。茅臺(tái)在歷史上只有兩次市值比庫(kù)存價(jià)值低的，一次是2003、04年的時(shí)候，庫(kù)存酒的價(jià)值200億，市值112億；另一次2012年、2013年的白酒危機(jī)的時(shí)候。

（圖片來(lái)源：e公司）

2、一個(gè)好的企業(yè)，需要好的領(lǐng)導(dǎo)，需要不斷挖掘。今年以來(lái)，茅臺(tái)的生肖酒太成功了。年初的時(shí)候，我跟他們領(lǐng)導(dǎo)說(shuō)你們的酒能不能出個(gè)“春”“夏”“秋”“冬”，他們領(lǐng)導(dǎo)說(shuō)我們要出茅臺(tái)“百家姓”酒。酒沒(méi)變，但價(jià)格要比普通的飛天茅臺(tái)賣得高。其實(shí)只是換了一個(gè)包裝，凈利馬上提升了。

但斌稱，茅臺(tái)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，是一個(gè)非常值錢的公司。從短期來(lái)看，茅臺(tái)今年銷量大概賣2.68萬(wàn)噸，如果它未來(lái)的產(chǎn)能提高到8萬(wàn)噸/年，還有大概2倍空間?，F(xiàn)在出廠價(jià)是819元/瓶，假如到1650元/瓶，還有1倍；今年前三季度，茅臺(tái)凈利潤(rùn)是199.83億元，如果今年茅臺(tái)凈利潤(rùn)為250億，按照假設(shè)，擴(kuò)產(chǎn)和提價(jià)后的凈利潤(rùn)就是1500億元?，F(xiàn)在茅臺(tái)市值是8000多億；這樣一算，也就幾倍的市盈率，是不是太便宜了！

前幾天還大手筆買入騰訊

如果你跟一家上市公司董事長(zhǎng)關(guān)系好，除了內(nèi)幕交易，還能不能夠賺到錢？但斌的回答是不一定，騰訊就給大家上了一堂金融課。

為什么？但斌用了多則實(shí)例來(lái)論證：

（1）馬化騰的爸爸跟馬化騰關(guān)系，夠親了吧！據(jù)說(shuō)騰訊上市之后，馬化騰的爸爸就把騰訊賣掉了；

（2）我還有一個(gè)朋友，原來(lái)他買了很多騰訊，他老婆和馬化騰的老婆是閨蜜，馬化騰老婆一見(jiàn)到她就說(shuō)騰訊怎么不好，所以他8000萬(wàn)股很早就賣掉了；

（3）2006年的4月份左右，我在一個(gè)朋友賬戶里面12元左右買了70%的騰訊，買完了騰訊之后，我朋友去找當(dāng)時(shí)騰訊的COO問(wèn)他騰訊怎么樣，COO說(shuō)沒(méi)大戲，當(dāng)時(shí)我們買的時(shí)候，他們COO正在拋售；

（4）2008年6月至今，馬化騰也多次出售自家股票。

如今回顧，有些減持、拋售，或許短期來(lái)說(shuō)做對(duì)了，但拉長(zhǎng)了來(lái)看，每一次都錯(cuò)了。11月騰訊控股已經(jīng)站上了400元，公司市值達(dá)到3.83萬(wàn)億，可謂富可敵國(guó)。但斌說(shuō)，“我們投資比的是什么？比誰(shuí)看的遠(yuǎn)，看的準(zhǔn)，你一定要站的比馬化騰看得還遠(yuǎn)。”

騰訊控股上市以來(lái)月K線走勢(shì)圖

但斌說(shuō)，“前幾天，我的一個(gè)客戶給了一筆n萬(wàn)美金的資金，我一點(diǎn)都沒(méi)有猶豫，就買進(jìn)去了騰訊。騰訊在2014年一拆五，相當(dāng)于說(shuō)，我從12港幣/股開始，一直買到2000港幣/股。”

談到騰訊，但斌還扯出自己的一段憾事：實(shí)際上，我在2001年的時(shí)候，就大概率認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)未來(lái)會(huì)成為一個(gè)主流的行業(yè)，所以我動(dòng)員朋友拿了100萬(wàn)美金去買三個(gè)公司，搜狐、網(wǎng)易、新浪，只要賭對(duì)一家公司，我們就贏了。我們的錢打到了美林證券，美林證券的客戶經(jīng)理告誡我的朋友千萬(wàn)別買這三個(gè)公司，這三個(gè)公司會(huì)破產(chǎn)。我那個(gè)客戶一聽，害怕就沒(méi)買那三個(gè)公司。但是，段永平先生買了200萬(wàn)美金，賺了200倍，4億美金。這很多了吧？但他也很遺憾，如果不賣，現(xiàn)在就變成52億美金了。

在但斌眼里，400港幣/股的騰訊依舊便宜。他說(shuō)，“我們團(tuán)隊(duì)有一個(gè)經(jīng)理來(lái)自騰訊，從他的分析來(lái)看，騰訊每一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，拆分來(lái)看都是非常優(yōu)秀的。像茅臺(tái)一樣，是一家非常便宜的公司。”

他舉例稱，去年的支付寶流水，據(jù)說(shuō)是8.8萬(wàn)億元。過(guò)去，吃飯刷信用卡，現(xiàn)在刷微信。這其中，百分之一給銀聯(lián)。但是現(xiàn)在，都在刷微信。沒(méi)刷一次微信支付，是千分之六手續(xù)費(fèi)，其中千分之一是商家、千分之五是騰訊的。你想想，如果經(jīng)過(guò)微信刷單的流水是10萬(wàn)億元，就意味著500億是騰訊的，如果是30萬(wàn)億，那就是1500億元?，F(xiàn)在，騰訊只是為了推廣等因素沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)，如果不推廣，就是1500億元利潤(rùn)，給20倍市盈率，微信支付就值3萬(wàn)億元。這還不包括廣告、游戲等其他細(xì)分領(lǐng)域。所以騰訊以后會(huì)大得像一個(gè)國(guó)家一樣。

（圖片來(lái)源：e公司）

看好消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)

雖說(shuō)但斌看好資本市場(chǎng)，并堅(jiān)信會(huì)有一個(gè)非常光明的未來(lái)。但是在當(dāng)下，他也提示投資者要注意供給量增加。

上述所言的供給量增加，即A股發(fā)行速度的增加。WIND統(tǒng)計(jì)顯示，截至目前，今年A股IPO企業(yè)數(shù)量為405家，募集資金2060億元；而2016年為227家，募集資金為1496億元。排隊(duì)方面，截至11月19日，總計(jì)500家，主板228家，中小板67家，創(chuàng)業(yè)板205家。

（圖片來(lái)源：e公司）

在但斌看來(lái)，隨著股市供求結(jié)構(gòu)的變化，A股港股化的現(xiàn)象越來(lái)越明顯，譬如，成交量?jī)杉?jí)分化，很多中小股票也將陷入流動(dòng)性匱乏的窘境，這也意味著越來(lái)越多的公司會(huì)被忽略。與此同時(shí)，隨著發(fā)行數(shù)量的增加，市場(chǎng)估值也在整體下移。

當(dāng)然，上述A股的特征，也是綜合因素影響所致。譬如2014年啟動(dòng)的滬港通，以及后來(lái)深港通也來(lái)了，及MSCI，這些重要事項(xiàng)，都對(duì)當(dāng)前的A股帶來(lái)了影響。

但斌認(rèn)為，2018年的A股，依舊是估值修復(fù)的一年。2018年6月，中國(guó)真正納入MSCI指數(shù)，這就意味著A股加入全球化以后，真正與國(guó)際慣例接軌。從臺(tái)灣、韓國(guó)兩地先例來(lái)看，它們的市場(chǎng)進(jìn)入全球化以后，一般藍(lán)籌股行情有3-5年。目前，A股市值全球第二，它持續(xù)的時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)，10年甚至更長(zhǎng)。

“如果現(xiàn)在看A股估值，從供給量來(lái)看，大多數(shù)股票估值，還有一個(gè)下移過(guò)程”。但斌稱，不過(guò)好處是，一些藍(lán)籌股還很便宜，比方說(shuō)茅臺(tái)、中國(guó)平安、騰訊等，還非常的便宜。當(dāng)明年6月中國(guó)正式納入MSCI指數(shù)以后，中國(guó)藍(lán)籌股還會(huì)有很好的表現(xiàn)。

現(xiàn)在，A股猶如大象跳舞，部分大盤藍(lán)籌迭創(chuàng)新高，但不得不提的是，A股市場(chǎng)也熱衷風(fēng)格切換，從藍(lán)籌到小盤，再到次新股，各領(lǐng)風(fēng)騷三兩月。然而這一次，但斌認(rèn)為風(fēng)格切換的概率很小。他說(shuō)，“創(chuàng)業(yè)板市盈率估計(jì)會(huì)跌倒20倍以下，茅臺(tái)能跌倒8.8，憑什么創(chuàng)業(yè)板不可以跌倒20倍以下？”

但斌稱，2017-2018年，大藍(lán)籌還會(huì)有一個(gè)修復(fù)估值的過(guò)程。看好消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、高端制造、云計(jì)算、人工智能、大數(shù)據(jù)、無(wú)人駕駛。以云計(jì)算為例，從這個(gè)角度去考慮，在美國(guó)的話，我會(huì)買亞馬遜，會(huì)買微軟，會(huì)買谷歌，我在中國(guó)的話會(huì)買騰訊、阿里巴巴。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)·e公司

記者：李小平

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