每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者?李婷     

▲寧德時(shí)代總部大樓

每經(jīng)記者 李婷 每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 任芷霓

“舍得研發(fā)投入”、“行業(yè)翹楚”……如此字眼是在《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者近日走訪寧德時(shí)，從寧德時(shí)代新能源科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)寧德時(shí)代）員工口中聽(tīng)到最多的評(píng)價(jià)。

11月10日,寧德時(shí)代創(chuàng)業(yè)板IPO招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）出現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上。根據(jù)預(yù)披露的發(fā)行規(guī)模和擬募資規(guī)模計(jì)算，寧德時(shí)代估值將達(dá)到1300億元。這樣的高估值，也已高于目前大多數(shù)整車(chē)企業(yè)的市值，并直追“創(chuàng)業(yè)板市值第一”。

相對(duì)于資本市場(chǎng)對(duì)寧德時(shí)代的熱情，寧德時(shí)代公司本身反而要沉默淡定，除了一份招股書(shū)之外，目前并未對(duì)外發(fā)聲。 

站在ATL肩膀上

寧德位于福建省東北翼沿海，別稱(chēng)閩東，被稱(chēng)中國(guó)大黃魚(yú)之鄉(xiāng)。這座悠閑的中國(guó)東南沿海地級(jí)市，近日卻因?yàn)檩爡^(qū)內(nèi)一家擬上市公司——寧德時(shí)代而成為搜索榜熱詞。

11月10日,寧德時(shí)代創(chuàng)業(yè)板IPO招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）出現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上。根據(jù)招股書(shū)披露，寧德時(shí)代擬于創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2.17億股，占發(fā)行后總股本10%左右，計(jì)劃募集資金131.2億元用于投資于寧德時(shí)代湖西鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目和寧德時(shí)代動(dòng)力及儲(chǔ)能電池研發(fā)項(xiàng)目。

據(jù)此估算,寧德時(shí)代預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格在60元/股左右,其市場(chǎng)估值已至少在1300億元。而寧德時(shí)代對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)影響力不容小覷，數(shù)據(jù)顯示，2016年寧德市實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值1623.22億元。

在寧德當(dāng)?shù)亓鱾鞯囊环N說(shuō)法是，在新能源公司上班，已經(jīng)成為僅次于公務(wù)員、教師之后的又一熱門(mén)職業(yè)。而當(dāng)?shù)卣埠敛涣邌萦趯?duì)行業(yè)和企業(yè)的扶持鼓勵(lì)力度——從寧德火車(chē)站出發(fā)，就有多條直達(dá)寧德時(shí)代的公交路線，甚至設(shè)置有專(zhuān)門(mén)的“新能源科技有限公司”車(chē)站。

盡管在招股書(shū)上，對(duì)于新能源科技有限公司、寧德新能源科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)ATL）以及寧德時(shí)代之間的關(guān)系介紹并不多，但在業(yè)界都悉知，寧德時(shí)代能夠在短短6年內(nèi)創(chuàng)造千億市值，從某種意義說(shuō)是站在ATL肩膀上的。

曉風(fēng)（化名）是寧德時(shí)代研究院的一名普通工程師，從南京到寧德的唯一理由就是寧德時(shí)代。

他告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，當(dāng)初他是沖著ATL來(lái)的，在業(yè)界，ATL成名早于CATL（寧德時(shí)代簡(jiǎn)稱(chēng)），過(guò)來(lái)的目的就是為了在行業(yè)最好的公司學(xué)習(xí)。后來(lái)進(jìn)入了由ATL創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)投資的CATL的研究院工作，也實(shí)現(xiàn)了在電池領(lǐng)域的頂級(jí)公司工作，但是區(qū)別于ATL的消費(fèi)類(lèi)方向，CATL是動(dòng)力電池方向。

據(jù)業(yè)內(nèi)平臺(tái)“新能源汽車(chē)研究員”于今年7月24日發(fā)布的一篇《前CATL高管電話會(huì)議紀(jì)要》中提到，由美籍華人陳棠華所創(chuàng)立的ATL是數(shù)碼電池的世界級(jí)龍頭企業(yè)。這家成立于1999年的公司，最初的技術(shù)來(lái)源于購(gòu)買(mǎi)美國(guó)的貝爾實(shí)驗(yàn)室，而公司在2005年進(jìn)入了蘋(píng)果公司的供應(yīng)鏈系統(tǒng)，隨后在2007年之后的十年間爆發(fā)成長(zhǎng)。

ATL在2006年開(kāi)始在動(dòng)力電池方面投入研發(fā)，而在2011年底，寶馬在全球?qū)ふ覄?dòng)力電池供應(yīng)商時(shí)，最終和ATL達(dá)成了電動(dòng)汽車(chē)動(dòng)力電池合作開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目合作。由于ATL的外資控股股東等綜合因素，面對(duì)一些政策限制，曾毓群和ATL的高管決定成立一家獨(dú)立的新公司，就是專(zhuān)注于做動(dòng)力電池方向的產(chǎn)品，也就是現(xiàn)在的寧德時(shí)代。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者整理寧德時(shí)代招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，公司實(shí)際控制人之一曾毓群在報(bào)告期內(nèi),曾分別任新能源科技總裁兼CEO、 董事，寧德新能源董事長(zhǎng)，TDK副總裁、高級(jí)副總裁等職務(wù)。

此外，招股書(shū)還顯示，新能源科技及其子公司早期曾涉足動(dòng)力電池業(yè)務(wù)領(lǐng)域。其中，2012年10月至2015年10月，新能源科技子公司ATL持有寧德時(shí)代有限（寧德時(shí)代變更前身）15%的股權(quán)。

根據(jù)新能源科技母公司TDK的戰(zhàn)略調(diào)整，新能源科技從2015年開(kāi)始逐步退出動(dòng)力電池業(yè)務(wù)。2015年10月, ATL將所持寧德時(shí)代有限15%的股權(quán)進(jìn)行了轉(zhuǎn)讓?zhuān)蓹?quán)轉(zhuǎn)讓完成后，新能源科技不再直接或間接持有寧德時(shí)代的股權(quán)。

毛利率存下降風(fēng)險(xiǎn)

毫無(wú)疑問(wèn)，寧德時(shí)代繼承了ATL的技術(shù)基礎(chǔ)及團(tuán)隊(duì)。而其早期雖然為寶馬提供服務(wù)，但寧德時(shí)代真正業(yè)績(jī)成長(zhǎng)期的開(kāi)始是來(lái)自和宇通的合作。

從公司招股書(shū)中可以看出，2014年到2016年，鄭州宇通集團(tuán)連續(xù)位居公司前五大客戶(hù)榜首，直到2017年上半年才降至5大客戶(hù)中的第三位。其中2014年至2017年的1~6月，鄭州宇通的銷(xiāo)售金額占比分別為59.14%、46.10%、34.05%、13.54%。華晨寶馬只在2014年位居5大客戶(hù)榜第二位，占比19.61%。

在與宇通合作同時(shí)，公司報(bào)告期內(nèi)披露的高達(dá)642.70%年均復(fù)合增長(zhǎng)率也引人關(guān)注：2014年、2015年及2016年,公司營(yíng)業(yè)收入分別為8.67億元、57.03億元、148.79億元,年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)314.31%；凈利潤(rùn)分別為0.56億元、9.51億元、30.89億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為642.70%。

而在寧德時(shí)代研究院任職的曉風(fēng)看來(lái)，寧德時(shí)代能夠短時(shí)間內(nèi)成長(zhǎng)為業(yè)界獨(dú)角獸的一個(gè)不容忽視的原因是，公司堅(jiān)持的正確技術(shù)研發(fā)路線以及“舍得投入”。

寧德時(shí)代招股書(shū)中顯示，2014年至2017年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為5267.32萬(wàn)元、2.81億元、10.81億元和6.7億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為6.93%、4.96%、7.39%和10.96%。

根據(jù)對(duì)比同行業(yè)上市公司國(guó)軒高科（002074，SZ）、堅(jiān)瑞沃能（300116，SZ）的子公司沃特瑪、成飛集成（002190，SZ）的子公司中航鋰電以及億緯鋰能（300014，SZ），以最近的2017年上半年投入比例來(lái)看，寧德時(shí)代研發(fā)費(fèi)用投入占比最高。

在市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注下，寧德時(shí)代的高估值也面臨著爭(zhēng)議和質(zhì)疑。新能源汽車(chē)補(bǔ)貼退坡及原料波動(dòng)都對(duì)寧德時(shí)代的動(dòng)力電池利潤(rùn)產(chǎn)生直接影響。

公司數(shù)據(jù)顯示，2014年、2015年、2016年及2017年1~6月，公司綜合毛利率分別為25.73%、38.64%、43.70%和37.49%。其中2017年上半年業(yè)毛利率變化就跟新能源汽車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，補(bǔ)貼退坡直接關(guān)聯(lián)。

寧德時(shí)代也表示，若未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇或國(guó)家政策調(diào)整等因素使得公司產(chǎn)品售價(jià)及原材料采購(gòu)價(jià)格發(fā)生不利變化,公司毛利率存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，如果公司全部原材料的價(jià)格提高1%,報(bào)告期內(nèi)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率下降幅度在0.45%至0.58%之間。

未來(lái)如何“可持續(xù)發(fā)展”

早在此次招股書(shū)披露之前，2017年3月，鴻海集團(tuán)旗下子公司以10億元投資，僅獲1.19%的股份。彼時(shí)，寧德時(shí)代的估值就已達(dá)到了840億元。

在當(dāng)時(shí)一度引起廣泛關(guān)注，而僅在8個(gè)月之后，寧德時(shí)代最新的估值就已經(jīng)突破了千億，達(dá)到1300多億。

招股書(shū)顯示，寧德時(shí)代的營(yíng)收主要由動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)和鋰電池材料三部分構(gòu)成。動(dòng)力電池系統(tǒng)銷(xiāo)售是公司最主要的收入來(lái)源，2014年、2015年、2016年和2017年1~6月，公司動(dòng)力電池系統(tǒng)銷(xiāo)售收入分別7.15億元、49.81億元、139.76億元和53.27億元,占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為94.17%、87.98%、95.55%和87.14%。

在天風(fēng)證券電力設(shè)備與新能源行業(yè)首席分析師楊藻看來(lái)，車(chē)企巨頭的新能源汽車(chē)戰(zhàn)略加速，隨之而來(lái)的就是動(dòng)力電池集中度的大幅提升，往上傳導(dǎo)就是鋰電材料廠商的集中度會(huì)出現(xiàn)提升。整車(chē)廠與鋰電池廠、鋰電材料和上游原材料都會(huì)形成一個(gè)個(gè)戰(zhàn)略聯(lián)盟，來(lái)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，共同搶占市場(chǎng)。

楊藻在其報(bào)告中指出，寧德時(shí)代成為主流車(chē)企的A角，但動(dòng)力電池成本對(duì)車(chē)企來(lái)說(shuō)過(guò)于重要，整車(chē)廠會(huì)扶持3~5家左右的次要供應(yīng)商。

廈門(mén)大學(xué)中國(guó)能源經(jīng)濟(jì)研究中心主任林伯強(qiáng)在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，以寧德時(shí)代目前的銷(xiāo)量來(lái)看，確實(shí)可以說(shuō)是國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池的“第一”，同時(shí)在技術(shù)上也有一定的優(yōu)勢(shì)，但是值得注意的是，目前國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展仍然是以政策為導(dǎo)向的“量”的增長(zhǎng)為主，一旦補(bǔ)貼取消，對(duì)于新能源汽車(chē)行業(yè)以及動(dòng)力電池行業(yè)都將產(chǎn)生巨大影響。

林伯強(qiáng)認(rèn)為，卡位準(zhǔn)確和一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)造就了現(xiàn)在的寧德時(shí)代，但是未來(lái)，寧德時(shí)代更需要面對(duì)如何進(jìn)一步提升核心技術(shù)，對(duì)標(biāo)世界領(lǐng)先的國(guó)際品牌進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。

寧德時(shí)代如何在短短6年內(nèi)迅速成長(zhǎng)為業(yè)界翹楚，而在市場(chǎng)估值1300億元的熱切矚目下，又是如何計(jì)劃自身戰(zhàn)略發(fā)展和把脈市場(chǎng)定位？

針對(duì)上述相關(guān)問(wèn)題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者近日致電公司董秘辦公開(kāi)電話聯(lián)系采訪，接線工作人員表示由于公司眼下正在靜默期未能安排采訪調(diào)研。隨后記者將采訪提綱發(fā)至公司指定郵箱，但截至發(fā)稿時(shí)未能獲得回復(fù)。