（圖片來源：視覺中國）

A股價(jià)值藍(lán)籌估值正在逐步國際化

近期符合中國消費(fèi)升級和產(chǎn)業(yè)升級趨勢的大消費(fèi)和科技硬件等板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢，估值修復(fù)的幅度也較為明顯，部分行業(yè)及個(gè)股估值已經(jīng)接近歷史較高水平。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，投資者對這些強(qiáng)勢板塊的可持續(xù)性有所擔(dān)心。我們認(rèn)為，隨著海外投資者在A股的參與度不斷上升，A股市場的國際化進(jìn)程也在不斷推進(jìn)。當(dāng)前價(jià)值藍(lán)籌估值修復(fù)反映的是估值國際化的趨勢，尚未出現(xiàn)整體“泡沫化”的特征。盡管短線市場波動加大，但如果這部分個(gè)股出現(xiàn)明顯調(diào)整，將提供低吸機(jī)會。具體來看：

1)中國大消費(fèi)及科技硬件類公司盈利的高增長在全球具有一定稀缺性。金融危機(jī)以來，A股大消費(fèi)及科技板塊盈利年化增長17.9%，遠(yuǎn)高于美國相同板塊的10.4%。我們以MSCI指數(shù)覆蓋的海外個(gè)股及A股為樣本梳理發(fā)現(xiàn)，全球市值規(guī)模在50-800億美元之間、2017和2018年收入預(yù)期增速均在15%以上的大消費(fèi)及科技公司共計(jì)100家，中國獨(dú)占57席（40支A股，17支海外中資股）。這背后的原因是中國經(jīng)濟(jì)體量較大且增速位居主要經(jīng)濟(jì)體前列，且消費(fèi)升級、產(chǎn)業(yè)升級的趨勢愈發(fā)明顯。放眼全球，在較長時(shí)間內(nèi)，除印度以外，尚看不到其它具有一定規(guī)模的經(jīng)濟(jì)體有望具備這樣的特征。

2)估值修復(fù)已經(jīng)較多，但仍在合理范圍，尚未全面泡沫化。

a）與自身比：金融危機(jī)以來，全球主要股市估值均已恢復(fù)至歷史均值以上的較高水平，A股整體仍處在歷史均值附近；

中金：藍(lán)籌尚未全面泡沫化A股中期趨勢仍將積極

b）跨市場比：A股經(jīng)盈利增速和盈利能力調(diào)整后的估值依然比較便宜；

中金：藍(lán)籌尚未全面泡沫化A股中期趨勢仍將積極

c）局部比：盡管今年強(qiáng)勢板塊估值恢復(fù)幅度較為明顯（我們估算的外資持股較多的消費(fèi)、醫(yī)藥、科技平均前向市盈率22倍，接近2015年中的水平），但PEG僅為1倍左右，遠(yuǎn)低于美國相同板塊的當(dāng)前水平（1.6倍）和歷史均值（1.3倍）。

中金：藍(lán)籌尚未全面泡沫化 A股中期趨勢仍將積極

考慮到上述A股板塊歷史盈利增速較高且波動小，未來增長空間較大，我們認(rèn)為在國際比較的視角下，這些板塊當(dāng)前的估值尚未充分反映其盈利增長的稀缺性。

3)估值國際化的趨勢仍將延續(xù)。結(jié)合韓國的可比經(jīng)驗(yàn)，加入MSCI有望加速A股國際化的進(jìn)程。相應(yīng)地，海外投資者參與度比較高，符合中國消費(fèi)升級、產(chǎn)業(yè)升級趨勢的價(jià)值藍(lán)籌的估值國際化趨勢仍將延續(xù)。

MSCI漸行漸近，A股國際化繼續(xù)推進(jìn)

MSCI將在2018年分兩步納入A股，第一步在5月，納入比例為2.5%。第二步在8月，納入比例上調(diào)至5%。根據(jù)MSCI披露的數(shù)據(jù)，最新的潛在A股納入成分已經(jīng)調(diào)整至239支標(biāo)的。我們預(yù)計(jì)在納入比例為5%的情形下，A股在MSCI新興市場指數(shù)/MSCI中國指數(shù)中所占的權(quán)重分別為0.8%/2.7%。結(jié)合A股的權(quán)重和全球跟蹤MSCI指數(shù)體系的資產(chǎn)規(guī)模，我們預(yù)計(jì)MSCI納入A股在短期可帶來150-200億美元資金的流入（包含主動型和被動型資金）。值得注意的是，主動型資金可能在MSCI正式納入A股前提前布局，我們將密切關(guān)注海外投資者進(jìn)入A股的節(jié)奏。

中長期來看，未來5-10年外資在A股的持股比例有望上升至10%，平均每年從海外流入A股市場的資金規(guī)模在2000-4000億元左右。符合中國消費(fèi)升級、產(chǎn)業(yè)升級趨勢，基本面較好，估值相對國際可比公司具有吸引力的行業(yè)龍頭有望受益于這一趨勢。近期在多重因素疊加下，市場短期波動有所加大，但我們認(rèn)為市場中期趨勢仍將積極，符合上述條件的優(yōu)質(zhì)龍頭下跌將提供買入機(jī)會。

（原標(biāo)題：價(jià)值藍(lán)籌貴不貴？中金：全面泡沫化尚未出現(xiàn)，A股中期趨勢仍將積極）

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