（圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)）

持續(xù)疲弱的債市跌破重要關(guān)口。昨日早盤(pán)，十年期國(guó)債活躍券170018收益率站上4%關(guān)口，收盤(pán)報(bào)4.02%，上行6.5個(gè)基點(diǎn)，刷新了本月14日盤(pán)中創(chuàng)下的三年新高。在國(guó)債“老大哥”帶領(lǐng)下，十年期的國(guó)開(kāi)債、農(nóng)發(fā)債和進(jìn)出口行債的部分券種收益率升破5%。

“債市仍處在震蕩調(diào)整階段，收益率繼續(xù)上行不無(wú)可能。”一位機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)告訴記者，當(dāng)前債市主要是政策和情緒在推動(dòng)，而不是基本面主導(dǎo)，而情緒推動(dòng)的交易很難通過(guò)理性分析來(lái)把握，市場(chǎng)的悲觀和樂(lè)觀情緒都被夸大了。

債市再度情緒化

繼11月14日十年期國(guó)債收益率盤(pán)中升破4%之后，市場(chǎng)預(yù)期債市下跌尚未見(jiàn)底。接連反彈數(shù)日后，債市在資管業(yè)務(wù)監(jiān)管政策出臺(tái)之后情緒愈發(fā)脆弱，昨日迎來(lái)更深度的調(diào)整。

昨日，國(guó)債期貨全線下行，國(guó)債收益率大漲。政策性金融債大幅調(diào)整，帶動(dòng)信用債利差走闊。其中，十年期國(guó)開(kāi)債活躍券170215收益率上行12.5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)4.935%，次活躍券170210收益率上行14.5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)5.025%；十年期農(nóng)發(fā)債活躍券170415收益率上行15個(gè)基點(diǎn)，報(bào)5.05%；十年期進(jìn)出口行債活躍券170303收益率上行12個(gè)基點(diǎn)，報(bào)5.02%。AA級(jí)一年期信用債利率升破6%，一天內(nèi)上行超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。

相比上周二下跌后的反彈，此次調(diào)整范圍更廣、程度更深，十年期國(guó)債收益率收盤(pán)站穩(wěn)4%水平線上，整個(gè)債市都受到波及。

前述投資總監(jiān)認(rèn)為，市場(chǎng)調(diào)整會(huì)從國(guó)債、國(guó)開(kāi)債到信用債分兩個(gè)階段漸次展開(kāi)：首先是債券收益率上行；其次是信用利差走闊，而且按照等級(jí)高低依次展開(kāi)，等級(jí)越高、流動(dòng)性越好的債券品種反應(yīng)越快，此后流動(dòng)性差的債券也會(huì)逐步受到影響。

與此同時(shí)，銀行間資金面也陡然收緊。上交所質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu)利率GC001收盤(pán)報(bào)4.91%，較前一交易日上漲102.5個(gè)基點(diǎn)。存款類(lèi)機(jī)構(gòu)14天質(zhì)押式回購(gòu)利率DR014加權(quán)平均利率報(bào)4.6823%，上行超過(guò)45個(gè)基點(diǎn)。本周開(kāi)始，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作轉(zhuǎn)為小額凈投放直至昨日零投放，流動(dòng)性有趨緊態(tài)勢(shì)。

（圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)）

債市新邏輯形成

“在這種市場(chǎng)劇烈變化的背后，本質(zhì)上是市場(chǎng)對(duì)政策從‘預(yù)調(diào)微調(diào)’到‘保持定力’轉(zhuǎn)變的逐漸醒悟和適應(yīng)，而這在未來(lái)將會(huì)形成市場(chǎng)新邏輯。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示。

魯政委認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重心已經(jīng)發(fā)生了“由量到質(zhì)”的轉(zhuǎn)變，政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速波動(dòng)區(qū)間特別是下限的容忍度將更大，未來(lái)政府更關(guān)注的是結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，政策并不因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速略有放緩就旋即放松。

從交易行為來(lái)看，記者采訪的大多數(shù)機(jī)構(gòu)都認(rèn)同收益率在4%以上的十年期國(guó)債具備一定配置價(jià)值，但真正出手配置者相對(duì)稀少，許多機(jī)構(gòu)選擇了減倉(cāng)觀望。這背后也體現(xiàn)了市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)的變化。

對(duì)當(dāng)下的行情，天風(fēng)證券固定收益研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，市場(chǎng)情緒的修復(fù)不會(huì)一蹴而就，需要將交易情緒完全宣泄掉，止損或悲觀預(yù)期的倉(cāng)位有一個(gè)相對(duì)充分的換手，或者讓市場(chǎng)感知到配置力量的逐步回歸。

（來(lái)源：上海證券報(bào) 作者：金嘉捷）