圖片來源：視覺中國 朱邦凌 IPO審核通過率驟然下降，成為近期市場關注焦點。11月7日的新股發(fā)審會上，6家上會，5家被否。新一屆的發(fā)審委“開工”審核企業(yè)IPO申請已經(jīng)滿一個月，從這一個月的情況來看，共計有52家企業(yè)上會，其中31家獲得通過，16家被否，5家暫緩表決。 “史上最嚴發(fā)審委”的嚴格審核博得市場一片喝彩。確實，過去多年新股造假、欺詐上市、業(yè)績變臉、上市即重組等問題的存在，令投資者對IPO嚴審有很高期待。不讓有問題的公司帶病上市、蒙混過關，是市場各方的一致呼吁。低通過率反映出的從嚴審核趨勢，將從源頭上凈化市場環(huán)境。 但我們在為“史上最嚴發(fā)審”喝彩的同時，也應理性地反思：IPO嚴審能為A股市場帶來下一個騰訊嗎？目前的IPO審核制度能為A股市場培育下一批BAT嗎？ 在回答這個問題之前，我們先來看一下近期優(yōu)質中資企業(yè)境外IPO的情況，用事實說話。11月9日晚，中國第四大互聯(lián)網(wǎng)公司搜狗正式登陸美國紐交所，市值超過50億美元。11月8日，閱文集團于香港聯(lián)交所主板正式掛牌上市，共發(fā)售1.51億股，每股發(fā)售定價55港元。上市首日，股價漲幅86.18%，收盤價每股102.4港元，“網(wǎng)文第一股”以成熟的商業(yè)成長性獲得了資本市場的認可。此前，“金融科技第一股”眾安在線在港交所上市受到資金熱捧。 搜狗、閱文、眾安，都是互聯(lián)網(wǎng)、泛娛樂、在線保險等新經(jīng)濟的優(yōu)秀代表性公司。美股、港股市場似乎正在上演一場新經(jīng)濟企業(yè)上市熱潮，而港交所吸引新經(jīng)濟的做法尤為值得關注。 前段時間，港交所進行了創(chuàng)新板的討論。近期還加大了對內地新經(jīng)濟企業(yè)來港上市的推廣力度，在上海、廣州、深圳前海舉辦新經(jīng)濟企業(yè)上市融資研討會和論壇，加強新經(jīng)濟企業(yè)對港股市場的了解和認識。 內地新經(jīng)濟企業(yè)紛紛“走出去”上市，從一個側面說明，IPO嚴審將濫竽充數(shù)和造假欺詐者擋在IPO大門之外，只是解決了“壞公司不能IPO”的問題，并沒有有效解決讓“好公司盡快IPO”的問題。特別是大批新經(jīng)濟的優(yōu)秀公司依舊無法通過IPO進入A股市場。 近期，上交所管理層在不同場合表態(tài)將開展“新藍籌行動”，為新藍籌公司設計更有針對性的服務方案，對不同的行業(yè)、企業(yè)采取不同的服務模式。希望未來十年產(chǎn)生的新一代“阿里、騰訊、百度”能夠優(yōu)先選擇上交所上市，而不是舍近求遠到境外市場。 近日在接受媒體采訪時，上交所理事長吳清表示，將穩(wěn)步推進新股發(fā)行制度改革。要保持新股發(fā)行常態(tài)化，進一步完善新股發(fā)行條件，進一步強化中介機構責任，進一步加大市場基礎配套制度建設，穩(wěn)步推進新股發(fā)行市場化改革，強化新股發(fā)行對實體經(jīng)濟的支持力度。 交易所實施“新藍籌行動”，除了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級改造、引進高技術企業(yè)之外，重頭戲應該是吸引新經(jīng)濟公司。而要做到“未來十年產(chǎn)生的新一代阿里、騰訊、百度能夠優(yōu)先選擇上交所上市，而不是舍近求遠到境外市場”，前提就是改革目前的IPO標準。以適應新經(jīng)濟的IPO標準，助力新技術、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的發(fā)展壯大。 2015年，監(jiān)管層曾動議在創(chuàng)業(yè)板設立專門層次，支持符合一定條件但尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在新三板掛牌，一年后在A股市場上市，被稱為“未盈利互聯(lián)網(wǎng)板塊”。上交所也曾設想成立戰(zhàn)略新興板，后來都因為各種原因而擱置。 目前，阻礙新經(jīng)濟公司上市的障礙主要是特殊的VIE架構、同股不同權、員工持股、盈利指標幾個方面。其中，最為棘手的就是未盈利新經(jīng)濟公司如何IPO。 應該看到，新興互聯(lián)網(wǎng)公司IPO上市時機的選擇具有行業(yè)特殊性。 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成長一般經(jīng)歷競爭優(yōu)勢積累、業(yè)績爆發(fā)和業(yè)績調整三階段。新興企業(yè)在“競爭優(yōu)勢積累階段”中后期到“業(yè)績爆發(fā)階段”早期，企業(yè)處于戰(zhàn)略性虧損狀態(tài)，但比較適合IPO融資。 因此，未盈利互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO是有行業(yè)合理性的，切不可將未盈利互聯(lián)網(wǎng)板塊簡單比喻為市夢率、上市圈錢。A股市場的ST制度、退市制度也需在頂層設計中有配套方案，適應未盈利互聯(lián)網(wǎng)公司上市后的要求。 （作者為財經(jīng)專欄作家）