每經(jīng)編輯 王曉波

每經(jīng)記者 郭榮村 每經(jīng)實習(xí)記者 方京玉

由每日經(jīng)濟新聞主辦的“2017中國醫(yī)藥資本論壇”于11月24日下午在成都舉行。九鼎投資副總裁、投資管理中心總經(jīng)理黃震出席論壇，結(jié)合九鼎投資在醫(yī)藥資本運作方面的理解，發(fā)表了《中國藥企外延式擴張：1+N并購整合策略探討》的主題演講。

黃震認為，目前我國醫(yī)藥行業(yè)面對專業(yè)壁壘高、產(chǎn)業(yè)較為分散的問題。黃震表示，目前醫(yī)藥行業(yè)在我國整體上還處于行業(yè)初期，行業(yè)集中度整體較低，相當(dāng)一部分藥企依靠有限的幾個核心產(chǎn)品，規(guī)模有限。此外，黃震提到，中國藥企還面對著深化改革政策頻出、市場競爭激烈、創(chuàng)新能力較低、跨國醫(yī)藥公司日益重視中國市場以及中國藥企在并購整合方面缺少經(jīng)驗等困境。黃震認為，并購重組是解決我國藥企發(fā)展困難的必經(jīng)之路。

九鼎投資副總裁黃震在論壇上發(fā)表演講（每經(jīng)記者 攝）

以下為九鼎投資副總裁黃震在論壇現(xiàn)場的演講全文：

大家下午好，非常榮幸有機會參與這個論壇，今天分享一下九鼎投資對于醫(yī)藥企業(yè)資本運作的一些理解。歷史上我們大概投了40家醫(yī)藥企業(yè)，大概投了十幾家醫(yī)院，有一部分是醫(yī)療器械公司。所以我們從2007年成立以來，一直對健康產(chǎn)業(yè)非常關(guān)注。同時我們也是一家上市公司，本身我們在整個企業(yè)的資本運作層面有很多的經(jīng)驗和理解。所以今天借這個機會跟大家做一些分享。

今天大概講四個方面的內(nèi)容，比較簡單和清晰。第一，醫(yī)藥行業(yè)當(dāng)前發(fā)展的現(xiàn)狀和趨勢。第二，醫(yī)藥企業(yè)目前面臨的困境和問題。第三，投資關(guān)于1+N整合的并購策略，具體怎么展開。第四，講幾個案例，包括業(yè)內(nèi)市場上的情況，也有一部分是投融資。

醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢，第一，中國人口的老齡化非常明顯，醫(yī)療需求大幅度增長。第二，人口政策的調(diào)整，放開了二胎。第三，收入增加，健康支出消費升級。第四，創(chuàng)新治療手段。中國要從仿制大國到創(chuàng)新大國的崛起，仿制藥的一致性評價比較重要。

整個行業(yè)還有一個特點，第一，整個醫(yī)療行業(yè)在國內(nèi)，整體上還處于成長的初期。這個行業(yè)的集中度比較低，首先是A股的上市公司有220家左右，平均市值在140億，相當(dāng)一部分是依賴于幾個有限的核心產(chǎn)品。第二，中藥飲片企業(yè)數(shù)量約800家，平均收入規(guī)模1.5億，絕大部分企業(yè)的利潤規(guī)模不超過1000萬。

在這樣的環(huán)境下，我們的藥企發(fā)展面臨著哪些困難和問題？第一，政策的限制非常的明顯。比較突出的就是兩票制，導(dǎo)致了利潤空間下滑。第二，各地的醫(yī)?？刭M，藥品差價的問題。還有審批深化改革，新藥上市加快，所以整個市場競爭非常激烈。第二，我國制藥企業(yè)的創(chuàng)新能力比較低，因為他們的研發(fā)實力有限，并且醫(yī)藥研發(fā)風(fēng)險高、周期長、不確定性大，還有對國產(chǎn)產(chǎn)品注冊審批政策紅利正在逐漸消失?？鐕t(yī)藥公司越來越重視中國市場，有一些境外產(chǎn)品在國內(nèi)上市。本土的臨床研究質(zhì)量不高，國際化困難重重。中國的藥企在并購整合方面缺少經(jīng)驗和整合能力，跟國外的相比，國外主要的跨國藥企基本上是通過并購整合來實現(xiàn)的。中國的藥企，上市公司在這個方面存在一些能力的缺陷，這是我們對于醫(yī)藥企業(yè)未來實現(xiàn)進一步的發(fā)展、增長，面臨的困境的一個簡單總結(jié)。

我們作為一個投資機構(gòu)，提了一個外延式擴張的策略探討。有兩個數(shù)據(jù)，一個是2009年到2016年的并購重組的數(shù)量，另外一個就是醫(yī)療工業(yè)收入的增長，行業(yè)收入增速在2016年有所回升，達到10.4%。并購重組的數(shù)量也在逐步增加，2016年超過了300家，這是目前市場的一個情況。

醫(yī)藥企業(yè)有一個非常明顯發(fā)展的措施，就是外延式擴張。所謂的外延式擴張簡單地說就是對外并購重組，這是非常明顯的數(shù)據(jù)。同時這里面提到了一個很重要的政策，仿制藥的一致性評價，是中國制藥產(chǎn)業(yè)的一次供給側(cè)改革?？梢愿毡镜那闆r對比一下，日本的藥品評價是從上個世紀(jì)70年代持續(xù)至今，他們在改善藥品質(zhì)量的同時，也使處方藥的數(shù)量和制藥企業(yè)數(shù)量大幅度下降。這個政策勢必導(dǎo)致未來的產(chǎn)業(yè)競爭格局會有很大的一個改變，從政策方面來看是這樣。醫(yī)藥商業(yè)方面就是兩票制，推進了醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域的并購整合，行業(yè)內(nèi)并購整合是大勢所趨。

我們可以看到整個產(chǎn)業(yè)的競爭格局發(fā)生著很大的變化，這是有業(yè)內(nèi)的共識。我們大概投了接近300個企業(yè)，這個過程我們典型的是做一個上市前的投資，也就是說是上市前3年，我們把錢投進去。上市以后，把錢退出來，就這么簡單。根據(jù)我們對整個產(chǎn)業(yè)的理解，不光是醫(yī)藥企業(yè)，不光是醫(yī)藥行業(yè)，我們提出了我們目前的一個投資策略，也可以把它理解成醫(yī)藥企業(yè)的并購整合策略，也就是“1+N”。“1+N”就是說投資一個有潛力成為龍頭企業(yè)的企業(yè)，或者是已經(jīng)是龍頭企業(yè)的企業(yè)，對這樣的藥企進行投資，協(xié)助它整合上下游或者是橫向、縱向的都可以，把整個產(chǎn)業(yè)的集中度提高，來實現(xiàn)它的外延式擴張，這個也非常簡單。

常用的策略，基本上都是通過橫向并購實現(xiàn)擴張的。醫(yī)藥企業(yè)的核心競爭力有兩個，第一就是有什么品種可以賣，第二是銷售能力。如果市場的增長已經(jīng)延緩，要通過并購的方式獲得品種。新的品種的研發(fā)，他的研發(fā)時間有限，所以并購是必然的手段，這也是海外藥企非常重要的策略。第二，有一些是要上下游縱向并購，上控原料，下抓服務(wù)，比如說化學(xué)制劑企業(yè)反向收購化學(xué)原料藥企業(yè)。第三個策略是傳統(tǒng)領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型升級，比如說傳統(tǒng)的制藥向生物制藥的領(lǐng)域的拓展，第四個就是海外并購。“1+N”的策略從本質(zhì)上來講，是PE機構(gòu)的投資策略整合，整合需要上市公司跟專門的PE機構(gòu)攜手共行。上市公司的優(yōu)勢就是向并購標(biāo)的輸出管理能力并整合其業(yè)務(wù)，最大化地實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。要跟上市公司合作來實現(xiàn)外延式擴張，這是我們的核心部分。

2017年，九鼎投資目前投資的藥企當(dāng)中，有4家藥企已經(jīng)上市。在跨境并購方面，今年已經(jīng)有2家九鼎已投上市的藥企鎖定了海外資產(chǎn)，已經(jīng)聯(lián)合九鼎參與海外競購?？偟膩碚f，對于醫(yī)療健康領(lǐng)域我們非常關(guān)注，希望跟各位上市藥企合作，來實現(xiàn)我們的外延式擴張。今天就簡單地分享到這里，感謝大家。