每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李蕾 每經(jīng)編輯 江月    

每經(jīng)記者 李蕾 每經(jīng)編輯 江月

11月17日，中國人民銀行等五部委發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》），其中第二十條明確規(guī)定公募產(chǎn)品不得進行份額分級。對于市面上的分級基金和發(fā)行這類產(chǎn)品比較多的公募基金來說，新規(guī)無異于一石激起千層浪，一時間各種聲音滿天飛。

不少投資者都在討論，這是不是意味著分級A將迎來一波套利機會？這個問題可以說非常專業(yè)了，《每日經(jīng)濟新聞》記者接下來就為大家做一波答復(fù)。新規(guī)之下分級基金到底何去何從？基金公司準備如何應(yīng)對？這個所謂的“套利機會”到底是否存在？往下看就知道了。

著手調(diào)整，積極反饋

資深基金評價人士王群航在其公號文章中表示，“珍愛資金，遠離分級”是他近一年多來一直在說的一句話。而這次的《征求意見稿》第二十條“以下產(chǎn)品不得進行份額分級”，首先提及的一個類別就是“公募產(chǎn)品”?！坝纱送耆梢源_定，分級基金能夠在市的日子不多了。稍后大家就該做個決斷了，我建議：規(guī)模大的，請轉(zhuǎn)型；規(guī)模小微、迷你的，請清盤。”

《每日經(jīng)濟新聞》記者詢問了業(yè)內(nèi)多家發(fā)行過分級基金的公司，其中部分表示已經(jīng)開始著手準備產(chǎn)品轉(zhuǎn)型或清算的事宜了，但更多的對于《征求意見稿》中的規(guī)定仍然存在一些疑惑。

一家大型公募人士對記者分析，針對存量分級基金未來的命運，當前業(yè)內(nèi)存在兩種截然不同的理解：一是認為資管新規(guī)過渡期結(jié)束也意味著分級基金存續(xù)期的結(jié)束，存量分級只能選擇清盤或轉(zhuǎn)型；另一種則認為分級基金多屬永續(xù)型產(chǎn)品，而這類產(chǎn)品不需要續(xù)期，可以在資管新規(guī)過渡期后繼續(xù)存續(xù)。

“新規(guī)第二十八條里規(guī)定，金融機構(gòu)已經(jīng)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品自然存續(xù)至所投資資產(chǎn)到期，所以有的解讀認為分級基金不需要續(xù)期。但是持有第一種觀點的人認為，這個是所投資資產(chǎn)到期，不是說基金產(chǎn)品本身，所以現(xiàn)在大家也沒有統(tǒng)一的看法。因為現(xiàn)在的畢竟是征求意見稿，還得等最后的規(guī)定下來。”

另一家滬上公募人士則坦言，現(xiàn)在是征求意見階段，所以“也會把涉及到現(xiàn)有分級的一些意見進行反饋，希望后續(xù)能有修改”。

而對于分級基金未來的“出路”，華南某大型公募投研部人士告訴記者，當前可選的方案都有難度：“分級（基金）全市場的規(guī)模還是比較大，強制清理估計很難，轉(zhuǎn)型的話規(guī)模比較大的比如一百多億的基金開持有人大會，也很難通過。不是監(jiān)管鼓勵的產(chǎn)品，長期來說前景不看好?！?/p>

套利機會來了，這次是分級A？

在分級基金仍然前途未卜的情況下，有市場人士開始評價分級A的套利機會出現(xiàn)了。

某第三方機構(gòu)在報告中稱，《指導(dǎo)意見》作為征求意見稿，其中對公募基金產(chǎn)品影響最大的或許是分級產(chǎn)品或?qū)⒚媾R轉(zhuǎn)型或強制清盤，考慮到這一點，當前折價分級A或?qū)⒂瓉頇C會。

那么，這個機會到底在哪里？

眾所周知，分級基金包含了代表穩(wěn)健的A份額和代表進取的B份額，因此也有著兩種完全不同的風險偏好。在這其中，A份額除有固定收益屬性外，當價格低于凈值時具備類看跌期權(quán)的屬性。此外，A份額作為風險較低的固收端，其約定收益與債券類似，可視作一種債權(quán)。但與一般債券不同的是，分級A的擔保物有所差別。

上述投研部人士介紹，通常情況下，企業(yè)債發(fā)生風險是因為經(jīng)營風險或資不抵債（抵押物不足），而分級B持有的股票市值可看成是分級A的抵押物。也正因如此，分級B凈值的波動直接反映了擔保物的變化。加上下折制度的保障，除非發(fā)生極端的系統(tǒng)風險，其發(fā)生“違約”的可能性也非常低。

從理論上來說，如果分級基金出現(xiàn)整體溢價或者折價，就存在套利機會。例如，當A、B份額的合并價格低于母基金的凈值時，折價套利機會就出現(xiàn)了。T日按初始配比買入等比例的A、B份額，合并成母基金，T+1日場內(nèi)贖回，賺取的差額就是折價套利的收益。

有業(yè)內(nèi)人士指出，機會存在折價的分級A里，因為一下子從永續(xù)債券變成了1年半到期的高息可轉(zhuǎn)債。“本來永續(xù)，現(xiàn)在不加息，收益率低于市場利率。所以不少分級A折價，尤其是+3的品種（編者注：指約定年化收益為一年期銀行定期存款+3%的分級基金A份額），現(xiàn)在一下子變成了最長期限為1年半、隨時可能轉(zhuǎn)ETF的高息可轉(zhuǎn)債。這個太給力了。建議關(guān)注折價高的品種?！?/p>

那當前分級A的折價情況和其母基金的整體正溢價率到底如何？《每日經(jīng)濟新聞》記者做了一個簡單的統(tǒng)計（詳見表格），剔除數(shù)據(jù)不全的分級基金。

當然了，雖然掌握了分級A折價套利的基本方法，但也不意味著一定能成功。上述業(yè)內(nèi)人士也說了，理論上這么做能套利，但實際操作中會出現(xiàn)很多情況?！芭e個例子，過程中可能會出現(xiàn)上折或下折，下折當中還有母基金波動，紅利再投資也存在著風險。另外到期后還有轉(zhuǎn)LOF或者其他、封閉期的母基金存在波動風險，這些都是投資者要考慮的?！?/p>

另外，上述滬上公募投資經(jīng)理也告訴記者，當前分級A的套利機會就是在炒情緒，“即便有也是短期炒作，長期來看目前這類產(chǎn)品的前景還很難說，所以投資者還是慎重對待”。