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每經(jīng)實習(xí)記者 肖達明 每經(jīng)記者 岳琦 每經(jīng)實習(xí)編輯 任芷霓

雖然實控人有關(guān)承諾被解除，恒力股份（600346，SH）的百億并購仍然需要為并購資產(chǎn)的未來盈利預(yù)期正名。11月27日，針對證監(jiān)會的新一次反饋意見，恒力股份進行了回復(fù)，試圖證明PTA（精對苯二甲酸）資產(chǎn)今年的盈利水準在未來具有持續(xù)性。

對于直接影響標的盈利的行業(yè)狀況，有業(yè)內(nèi)人士分析認為，PTA行業(yè)作為當下“緊平衡”市場，目前存在大量產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)預(yù)期，可能沖擊行業(yè)未來供需平衡。恒力股份方面則對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，在未來PTA新增產(chǎn)能有限，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能可控的背景下，PTA行業(yè)供銷緊平衡的局面不會發(fā)生根本變化。大量閑置產(chǎn)能存釋放預(yù)期，下游市場的打開，兩種因素“對沖”之下究竟結(jié)果如何？ 

PTA資產(chǎn)盈利持續(xù)性成焦點

恒力股份的百億并購事項到如今已持續(xù)推進一年左右的時間。今年9月份“上會”被否后，其又在10月26日公告表示，發(fā)行股份收購恒力投資（大連）有限公司（以下簡稱恒力投資）和位于同一產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)聯(lián)企業(yè)恒力石化（大連）煉化有限公司（以下簡稱恒力煉化）股權(quán)，以及募集最多不超過115億元配套資金的重組重啟。11月27日，針對證監(jiān)會發(fā)送的反饋意見，恒力股份對各項問題進行了逐條回復(fù)。

本次再度面對證監(jiān)會，恒力股份已經(jīng)解決了此前飽受關(guān)注的一大重組障礙——實際控制人的承諾問題。此前，恒力股份實際控制人方面承諾關(guān)鍵標的扣非歸母凈利潤為正的情況下，愿意將其整體注入上市公司。但是，恒力投資2016年業(yè)績?yōu)樨?，這一點與前述實控人承諾相悖，成為證監(jiān)會、交易所此前關(guān)注的一大重點。

重組重啟之前的10月14日，恒力股份就以繼續(xù)履行原有承諾不利于盡早解決上市公司與實際控制人控制企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)交易、不利于本次重組的順利進行為由，經(jīng)過相應(yīng)程序豁免了上述承諾。

如今，證監(jiān)會在反饋意見中關(guān)注更多的是此次重組對象——PTA資產(chǎn)以及作為PTA產(chǎn)業(yè)上游的二甲苯資產(chǎn)。此前，在行業(yè)整體環(huán)境不佳的情況下，PTA業(yè)務(wù)主體恒力投資2015年、2016年分別虧損近10億元、5億元。而隨著市場回暖，恒力投資今年大幅扭虧為盈。

金聯(lián)創(chuàng)分析師邱倩倩告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，當前PTA市場的回暖受益于2015年等年份的嚴峻虧損情況導(dǎo)致的產(chǎn)能縮減，實際上處于“緊平衡”狀況。恒力股份自身也表達了“緊平衡”的觀點。

而隨著市場回暖，業(yè)內(nèi)知名企業(yè)存在復(fù)產(chǎn)預(yù)期，這又對供需格局產(chǎn)生諸多不確定性。

恒力股份回復(fù)反饋意見指出，PTA行業(yè)整體開工率呈現(xiàn)上升趨勢，2015年到2017年P(guān)TA工廠開工率從66%達到了71%。預(yù)計在2017年之前，存在復(fù)產(chǎn)可能性的閑置產(chǎn)能在600萬噸以內(nèi)。邱倩倩此前向記者表示，如果下游需求不發(fā)生明顯改善，百萬噸產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)可能再次壓低行業(yè)盈利水平。

下游聚酯市場回暖“吹東風”

恒力股份指出，雖然由于裝置質(zhì)量檢測及維護時間較長，穩(wěn)定生產(chǎn)尚存在一定不確定性，但11月份開始，相關(guān)企業(yè)百萬噸級PTA產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)工作已經(jīng)走上軌道。邱倩倩也向《每日經(jīng)濟新聞》記者確認了這一情況。

只有當行業(yè)產(chǎn)能釋放與下游市場需求的增長結(jié)合，才不至于壓低行業(yè)利潤。對于PTA行業(yè)來說，其下游是恒力股份已涉及的領(lǐng)域——聚酯行業(yè)，隨著今年7月份“禁廢令”的頒布，部分再生聚酯被禁止進口等因素出現(xiàn)，恒力股份認為，預(yù)計2017~2018年初聚酯新增產(chǎn)能300~400萬噸左右。邱倩倩則表示，目前滌綸、瓶片在飲料等下游行業(yè)方面的推動下需求量擴大，聚酯產(chǎn)能的擴展維持到2018年基本無礙。

PTA的上游原材料二甲苯市場的情況長期以來也影響著行業(yè)的盈利能力。恒力股份此前公告表示，當前二甲苯產(chǎn)能嚴重短缺，2016年全年的產(chǎn)量僅為940萬噸，進口量卻在千萬噸級，進口依賴度超過50%，這意味著較高的采購成本和較低的議價能力。

恒力股份亦希望通過控制PTA上游來維持利潤，此次擬并購的恒力煉化所承接的募投項目，主要目的就是為了提高二甲苯產(chǎn)能。

為進一步表示對PTA項目未來盈利情況的樂觀，在無強制要求業(yè)績承諾的情況下，恒力股份實控人資源承諾恒力投資2017~2019年三年的凈利潤預(yù)測數(shù)分別不低于6億元、8億元和10億元。

大量閑置產(chǎn)能存釋放預(yù)期，下游市場的打開，兩種因素“對沖”之下究竟結(jié)果如何？恒力股份方面回應(yīng)《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“在未來PTA新增產(chǎn)能有限，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能可控的背景下，PTA行業(yè)供銷緊平衡的局面不會發(fā)生根本變化，行業(yè)的轉(zhuǎn)暖將使得處于行業(yè)領(lǐng)先位置的恒力投資等PTA大廠獲得更為豐厚的收益。”