其實(shí)，今年新三板的日子并不好過。因政策預(yù)期落空、交易制度改革遲緩等因素交織下，新三板市場人氣低迷，做市指數(shù)跌破千點(diǎn)大關(guān)，掛牌企業(yè)出現(xiàn)加速離開跡象。不少券商研究所的新三板研究團(tuán)隊(duì)或收縮，或分流，或轉(zhuǎn)型，劉凱團(tuán)隊(duì)數(shù)月前也從中信證券離開，加盟光大證券，繼續(xù)新三板研究。

針對新三板的投資策略和機(jī)會未來、制度改革預(yù)期、2018年發(fā)展預(yù)測等熱門問題，全景網(wǎng)·解讀新三板與這位新晉“新財富新三板研究第一名”的團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人進(jìn)行了一次面對面的交流。

2015年1月開始新三板研究的劉凱，即將“入行”滿三年。這三年來，他經(jīng)歷了新三板的高低起伏，火爆的2015年、糾結(jié)的2016年、冷清的2017年。身邊也有一些同行無奈放棄新三板，但劉凱說他和團(tuán)隊(duì)會繼續(xù)堅(jiān)守新三板，他們相信明年的新三板肯定比今年發(fā)展好。

上周三，全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司監(jiān)事長鄧映翎在公開場合發(fā)表講話，“管理層已經(jīng)對新三板交易制度、分層方案、三類股東問題有了統(tǒng)一認(rèn)知，新三板制度改革將迎來新的春天。”

劉凱對全景網(wǎng)·解讀新三板表示，“基于這個背景，（我們相信）新三板市場流動性明年肯定會比今年好，所以我們團(tuán)隊(duì)所有的同事也是想繼續(xù)堅(jiān)持下去。”

全景網(wǎng)·解讀新三板：跟A股研究相比，三板研究有什么不同的地方？

劉凱：A股研究是很標(biāo)準(zhǔn)化、成熟的研究體系，已經(jīng)形成依靠傭金分成成熟的商業(yè)模式。而新三板研究很特殊，想靠傳統(tǒng)的A股賣方研究的商業(yè)模式，肯定還是很難延續(xù)下去。但就我過去三年對新三板的研究來說，收獲還是很大的。

第一，堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)鏈的研究才是有價值的研究。我們團(tuán)隊(duì)從建隊(duì)到現(xiàn)在，都是按照同一個細(xì)分行業(yè)去進(jìn)行梳理研究，我們會對所有新三板最優(yōu)秀的公司進(jìn)行調(diào)研，對A股、對海外公司也會進(jìn)行研究跟調(diào)研，讓自己變成一個產(chǎn)業(yè)研究的專家。研究的深度也比大多數(shù)的A股分析師更深。我們不單單去大公司，我們還去特別多小公司，這樣樣本就會更大，對整個行業(yè)的理解也會更全。

第二，整個新三板研究對于券商各個業(yè)務(wù)線都有巨大的內(nèi)部協(xié)同價值。研究是投行的一個入口，券商業(yè)務(wù)從投行、并購、直投，再到三板業(yè)務(wù)部，實(shí)際上給新三板的標(biāo)的提供了特別多的投資機(jī)會。

全景網(wǎng)·解讀新三板：現(xiàn)在新三板退市的企業(yè)越來越多，退市企業(yè)里有兩個極端，要么是特別優(yōu)質(zhì)的，要么是特別差的，這種趨勢會對新三板市場產(chǎn)生什么影響？

劉凱：新三板本身就是一個很市場化、優(yōu)勝劣汰、最優(yōu)秀的公司高度集中的市場。所以有企業(yè)掛牌，也有企業(yè)退市，這是一個很正常的自我流動、優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。

所以，我覺得差的企業(yè)離開這個市場，不會有很大的沖擊。好的企業(yè)離開，從消極的因素來看，肯定是負(fù)面的。但是從積極的因素來看，這些好企業(yè)離開也會倒逼新三板市場政策逐步推出，市場循序漸進(jìn)地變好。

全景網(wǎng)·解讀新三板：轉(zhuǎn)板熱潮會不會模糊了新三板獨(dú)立市場的定位，淪為一個預(yù)備板？

劉凱：新三板是中國多層次資本市場一個很重要的組成部分，它服務(wù)的對象就是中小微企業(yè)，當(dāng)有些企業(yè)在現(xiàn)階段借助新三板發(fā)展得更好之后，有自己資本市場路徑的選擇，我們覺得這是很正常的一件事情。目前整個Pre-IPO策略也是投資機(jī)構(gòu)一種比較成熟，可以賺錢的投資方式。

但是還有相當(dāng)一批企業(yè)還夠不上IPO標(biāo)準(zhǔn)，新三板就給這些中小微企業(yè)提供了一個比較好的發(fā)展平臺，所以這兩件事情之間并不沖突。

三類股東是目前制約公募基金做Pre-IPO策略最重要的制度瓶頸。但證監(jiān)會跟股轉(zhuǎn)公司都已經(jīng)關(guān)注到了新三板的一些問題，從發(fā)行機(jī)制、交易制度、IPO審核機(jī)制，這將是新三板市場積極發(fā)展的因素之一。

但是單純只有這幾個政策是不夠的，我們希望未來有更多對新三板市場更好的政策逐步、漸進(jìn)地推出來，這樣子對整個市場未來的定位跟發(fā)展會更有幫助。

全景網(wǎng)·解讀新三板：明年新三板有望推出精選層嗎？

劉凱：市場一直有關(guān)于精選層的預(yù)期。我們認(rèn)為新三板要堅(jiān)持獨(dú)立市場的定位，就要參照海外一些成功經(jīng)驗(yàn)，因?yàn)槿迨且粋€巨大的池子，有11600多家公司，所以可以在最頂層進(jìn)行差異化的政策供給，在底層可以偏場外市場跟一級市場。在頂層差異化的制度供給之后，就可以變成一個場內(nèi)的市場，所以我相信這也是市場比較期待未來新三板可以變成的樣子。但什么時候可以變成這個樣子，我們也只能保持跟蹤。

全景網(wǎng)·解讀新三板：對于新三板未來怎么看？

劉凱：我們希望新三板能夠堅(jiān)持獨(dú)立市場的定位，希望股轉(zhuǎn)公司跟證監(jiān)會推出對市場比較好的政策，更好地去建設(shè)國家多層次資本市場，更好地扶持中小微企業(yè)的資本市場之路。

其實(shí)對于投資機(jī)構(gòu)來說，他們現(xiàn)在主要的新三板投資策略是Pre-IPO。但并不是所有新三板掛牌企業(yè)都適合去A股市場，而對于新興企業(yè)來說，新三板是一個特別好的平臺。

因?yàn)樾氯迨袌龅慕灰讬C(jī)制所限，市場交投不是特別地活躍，這些企業(yè)主要還是在一級市場進(jìn)行融資。所以說未來如果新三板從掛牌到融資，再到其他政策能夠更放開的話，可以讓這些暫時沒法去A股的企業(yè)在三板市場得到更好的發(fā)展。

（來源：解讀新三板微信號ID：jdxsb888 圖片來源：攝圖網(wǎng)）