自9月以來(lái)，投資者一直游走在無(wú)奈與焦躁之間。

一方面，近期場(chǎng)內(nèi)外資金始終未形成一致，一邊是場(chǎng)內(nèi)主力資金離場(chǎng)的現(xiàn)象仍未“止血”，另一邊則是以杠桿資金為代表的場(chǎng)外資金仍在萬(wàn)億元高位以上，從仍在低位的兩市成交量來(lái)看，存量博弈態(tài)勢(shì)依然清晰。而在此市況中，因未能圍繞熱點(diǎn)形成良好輪動(dòng)，“賺錢效應(yīng)”偏弱的情況令人相當(dāng)無(wú)奈。而焦躁的則是，雖然當(dāng)前熱點(diǎn)間雖未能形成持續(xù)的賺錢效應(yīng)以及良好的輪動(dòng)格局，但從板塊來(lái)看，部分板塊顯然也仍具備一定的配置價(jià)值。然而，由于市場(chǎng)過(guò)于在乎3400點(diǎn)關(guān)口的得失，追漲殺跌的非理性因素也使得這些板塊也有可能成為“錯(cuò)殺”的對(duì)象，因此，資金做多的意愿相對(duì)也有些遲疑。而上述種種的“糾結(jié)”其實(shí)都一致指向當(dāng)前投資者仍未清晰把握當(dāng)前市場(chǎng)的投資主線。

招商證券就此表示，“核心資產(chǎn)”、“龍頭”、“白馬”無(wú)疑是2017年市場(chǎng)中最炙手可熱的名詞，擁抱“核心資產(chǎn)”，騎上“白龍馬”的投資者們?cè)诮衲甑氖袌?chǎng)中享受著鮮花和榮譽(yù)。但近幾個(gè)月“核心資產(chǎn)”的概念卻逐漸演繹成了“強(qiáng)者恒強(qiáng)”和“贏家通吃”；股價(jià)方面也呈現(xiàn)出了所謂“以大為美”的審美邏輯，出現(xiàn)了市值越大漲幅越大，市值越小跌幅越大的規(guī)律。

該機(jī)構(gòu)表示，所謂“核心資產(chǎn)”之所以表現(xiàn)比較好，并非是由于“中國(guó)因素”，與“強(qiáng)者恒強(qiáng)”、“贏家通吃”的關(guān)系也不大。其實(shí)當(dāng)前大市值公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不如中小市值上市公司，而大市值公司近期股價(jià)表現(xiàn)之所以比較好，是因?yàn)樵谥袊?guó)納入MSCI指數(shù)后，在海外投資者參與下估值洼地被填平，市值介于1000億元-5000億元的公司平均來(lái)看由于年初估值低于美國(guó)同等市值規(guī)模平均水平，因此漲幅較大；而中小市值公司由于相對(duì)估值過(guò)高，遭遇了持續(xù)拋售，當(dāng)前兩者都已逐步完成了均值回歸。而經(jīng)歷了近一年的分化，A股中的大市值公司和美國(guó)上市公司的估值也已基本回到同一水平，吸引力下降；而小市值公司的估值水平在經(jīng)歷了持久的下跌后，似乎也沒(méi)有那么貴了。根據(jù)測(cè)算，到2018年，A股中小市值公司估值甚至將會(huì)降至歷史最低水平。因此，明年所有股票站在彼此接近的估值起跑線上時(shí)，最后勝出者可能與市值無(wú)關(guān)，而將只和業(yè)績(jī)有關(guān)。

“強(qiáng)者更強(qiáng)”格局有望成型

價(jià)值白馬從價(jià)值被低估到價(jià)值逐漸合理，再到局部出現(xiàn)一定泡沫的這一過(guò)程，伴隨著市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期的不斷升溫。而眾所周知，投資最重要的就是預(yù)期，而當(dāng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比預(yù)期樂(lè)觀時(shí)，這種正差異，意味著股票價(jià)格的加速上漲以及人們不斷上調(diào)對(duì)于企業(yè)前景的預(yù)期；而當(dāng)股票價(jià)格上漲到一定程度之后，樂(lè)觀預(yù)期會(huì)追上，甚至超過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的幅度，這時(shí)也往往意味著此前預(yù)期的正差異逐漸被抹平，甚至扭轉(zhuǎn)，出現(xiàn)負(fù)差異。當(dāng)負(fù)差異出現(xiàn)時(shí)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是對(duì)這些股票的預(yù)期已偏離實(shí)際價(jià)值，那么一旦白馬們不再滿足人們的預(yù)期，調(diào)整就在所難免。而在“大浪淘沙”式的調(diào)整后擁有更高業(yè)績(jī)確定性的新龍頭或?qū)⒂瓉?lái)春天。

中信證券也認(rèn)為，從行業(yè)內(nèi)比較來(lái)看，隨著“馬太效應(yīng)”愈發(fā)明顯，A股中越來(lái)越多的行業(yè)正在經(jīng)歷一個(gè)從“強(qiáng)者恒強(qiáng)”到“強(qiáng)者更強(qiáng)”的過(guò)程。龍頭增速跑贏行業(yè)的現(xiàn)象越來(lái)越普遍，2017年前三季度業(yè)務(wù)規(guī)模前三名公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及盈利占比提升的中信二級(jí)行業(yè)個(gè)數(shù)明顯提升，分別達(dá)到39個(gè)和38個(gè)，而2016年這兩個(gè)數(shù)值都只有24個(gè)。經(jīng)過(guò)篩選的國(guó)內(nèi)龍頭樣本未來(lái)兩年預(yù)期盈利復(fù)合增速均值是8.7%，而對(duì)標(biāo)的國(guó)際龍頭樣本只有9.7%，而且前者普遍還有更高的ROE。大部分國(guó)內(nèi)龍頭相比其國(guó)內(nèi)同業(yè)和全球?qū)?biāo)者，都能以更快的速度消化估值。因此，從微觀角度來(lái)看，龍頭的行情是一個(gè)盈利增長(zhǎng)預(yù)期與估值不斷匹配的過(guò)程；而從中觀來(lái)看，則是越來(lái)越多的行業(yè)主邏輯從滲透率到市占率轉(zhuǎn)移的過(guò)程；最后，龍頭企業(yè)作為整體，其天花板由所處經(jīng)濟(jì)的總量決定。也就是說(shuō)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量穩(wěn)步、健康且較快的持續(xù)抬升，并最終實(shí)現(xiàn)超越，龍頭領(lǐng)漲A股的“復(fù)興牛”將會(huì)貫穿2018年全年。

針對(duì)后市，分析人士表示，由于前期以大消費(fèi)、大金融、超級(jí)品牌為代表的藍(lán)籌白馬累計(jì)漲幅過(guò)大，積累了大量獲利頭寸，部分資金進(jìn)行變現(xiàn)其實(shí)也是正常的現(xiàn)象，屬于正常的調(diào)整，而由于其業(yè)績(jī)的穩(wěn)健性和市場(chǎng)絕對(duì)占有率，未來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)依然能逐步消化估值，調(diào)整后依然是機(jī)會(huì)。當(dāng)前雖然藍(lán)籌白馬的回調(diào)對(duì)指數(shù)和人氣方面均產(chǎn)生一定的影響，但中長(zhǎng)期看，擁有更高業(yè)績(jī)確定性的藍(lán)籌白馬或仍將是配置的主要方向。