（圖片來源：視覺中國）

最新數(shù)據(jù)顯示，美債收益率曲線已呈現(xiàn)出近十年以來最平坦的狀況，目前30年期國債收益率與2年期國債收益率利差已經(jīng)收窄至100基點。

分析人士指出，一般而言，在美聯(lián)儲加息過程中，長短端收益率將同步走高，但自2004年至2005年期間，美聯(lián)儲持續(xù)加息，同時收益率曲線出現(xiàn)扁平化，市場將之稱為“格林斯潘謎題”。而長債收益率的走低則傳遞出市場對于經(jīng)濟前景的擔憂，部分投資者將其解讀為美國近十年經(jīng)濟復蘇周期接近尾聲。

“格林斯潘謎題”重現(xiàn)

彭博最新數(shù)據(jù)顯示，截至28日盤中，美國兩年期和30年期國債利差縮小至98.8基點，為2007年11月以來首次低于100基點，這一變化的主要原因是兩年期國債收益率出現(xiàn)攀升，該收益率通常會因美聯(lián)儲加息預期而走高。兩年期和10年期美債收益率跌至58基點，僅為年初水平的一半，同樣是十年新低。10年期國債收益率從2016年底的2.446%降至2.322%，該收益率通常反映對經(jīng)濟增長和通脹的預期。此外在27日盤中，美國5年期和30年期國債利差縮小至低于70基點，也是十年來首次。

收益率曲線這一變化的影響在銀行股走勢上得到尤為明顯的體現(xiàn)。衡量美國大型商業(yè)銀行股價的KBW納斯達克銀行指數(shù)本月以來下跌2.2%左右，而同期標普500指數(shù)上漲約0.8%。分析人士指出，收益率曲線趨陡往往會提高銀行放貸的盈利能力，因為銀行可以較低的短期利率借款，而以更高的長期利率放貸。

目前更為重要的是，“格林斯潘謎題”的爭論已經(jīng)再現(xiàn)市場。一般而言，在貨幣政策緊縮周期中，當美聯(lián)儲上調(diào)短期利率時，長期美債收益率也會跟著走高。但在2004年6月至2005年12月期間，美聯(lián)儲上調(diào)聯(lián)邦基金目標利率從1%至4.25%。同一期間，長期國債收益率卻下跌，令許多人疑惑不已，其中就包括當時的美聯(lián)儲主席格林斯潘，他稱此反?，F(xiàn)象為一個“謎題”，“格林斯潘之謎”由此而來。這一現(xiàn)象在2015年美聯(lián)儲首次加息后也曾出現(xiàn)，當時長端國債收益率也一路走低直至2016年年中。2016年12月以來，美聯(lián)儲又加息三次，并且開啟縮表，而長期國債收益率再一次不漲反跌，持續(xù)至今。

美國經(jīng)濟前景不明

作為連鎖反應，長債收益率走低傳遞出經(jīng)濟疲弱的信號，通常意味著投資者對長期經(jīng)濟前景信心不足。美債收益率曲線觸及十年最平，被不少投資者解讀為2008年金融危機后的經(jīng)濟復蘇周期可能接近尾聲，在此悲觀情緒的主導下，日元開始走強，美元走軟。PGIM固定收益高級投資經(jīng)理柯林斯表示，市場正掣肘美聯(lián)儲。如果美聯(lián)儲繼續(xù)加息，收益率曲線會變平，股市會遭拋售，美國經(jīng)濟會受沖擊。

不過也有不少觀點認為，幾乎沒有跡象表明美國經(jīng)濟放緩，特別是此次的影響因素可能和以往不同。業(yè)內(nèi)人士指出，美聯(lián)儲把所持債券的規(guī)模擴大到4.2萬億美元，但未能成功刺激通脹，而在此期間，歐洲和日本的央行奉行旨在推升通脹的貨幣政策，這可能一直在拖累美國的利率水平。歐洲央行和日本央行的負利率政策激發(fā)了對收益率較高的美國國債的需求，壓低了10年期美國國債收益率，而這一收益率原本可能上升，以反映美國經(jīng)濟堅實的增長前景。

（中國證券報記者 張枕河）