每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王硯丹 陳晨    

2017年11月29日，北京天氣晴朗，氣溫卻降到了入冬以來最低。

對(duì)等待IPO的擬上市公司來說，這天的心情就像是溫度一樣，降到了冰點(diǎn)——這天，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)第十七屆發(fā)行審核委員會(huì)，對(duì)三家企業(yè)首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)進(jìn)行審核，結(jié)果三家全部被否。

三家公司各有bug

這三家被否的企業(yè)是：重慶廣電數(shù)字傳媒股份有限公司、博拉網(wǎng)絡(luò)股份有限公司、北京全時(shí)天地在線網(wǎng)絡(luò)信息股份有限公司。

我們先來看看這幾家公司的具體情況。

重慶廣電數(shù)字傳媒股份有限公司，2016年9月23日?qǐng)?bào)送申報(bào)稿，安信證券保薦，律師事務(wù)所為上海市聯(lián)合律師事務(wù)所，審計(jì)方為天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

博拉網(wǎng)絡(luò)股份有限公司，2017年10月9日申報(bào)，申萬宏源保薦，律師事務(wù)所為國(guó)浩律師事務(wù)所，審計(jì)方為立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

北京全時(shí)天地在線網(wǎng)絡(luò)信息，2017年3月17日申報(bào)，中德證券保薦，律師事務(wù)所為北京觀韜中茂律師事務(wù)所，審計(jì)方為天職國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

從公開資料來看，這三家被否的公司，每一家似乎都或多或少有一些bug，或者說，隱患。

重慶廣電本次IPO計(jì)劃募集資金約2.65億元，用于基于云計(jì)算與大數(shù)據(jù)的新媒體技術(shù)平臺(tái)項(xiàng)目、面向新媒體的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目和內(nèi)容版權(quán)采購(gòu)項(xiàng)目。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，稅收優(yōu)惠在重慶廣電凈利潤(rùn)中占比頗高。2014~2016年及2017年1~6月份，重慶廣所享受的稅收優(yōu)惠占凈利潤(rùn)的比重分別達(dá)到了29.33%、27.22%、27.27%和31.88%。

公司表示，由于文化體制改革企業(yè)稅收政策將于2018年底到期，若未來國(guó)家和地方關(guān)于文化體制改革企業(yè)稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化，以及西部大開發(fā)稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定影響。

博拉網(wǎng)絡(luò)，原本是計(jì)劃從新三板轉(zhuǎn)板。10月25日上會(huì)被暫緩表決。這其中，股權(quán)是否清晰或者是博拉網(wǎng)絡(luò)IPO被否的重要原因之一。

2016年3月，博拉網(wǎng)絡(luò)股東勤晟泓鵬價(jià)值證券投資基金、聯(lián)合基金1號(hào)新三板基金通過定增認(rèn)購(gòu)博拉網(wǎng)絡(luò)190萬股和50萬股股票，以上兩家均屬契約型基金，也就是俗稱的“三類股東”（“三類股東”以契約為載體，以合同保證股東權(quán)利的行使，其委托代理關(guān)系的本質(zhì)可能被認(rèn)定為“委托持股”）。

為符合首發(fā)上市關(guān)于股東資格適格性的監(jiān)管要求，2017年9月，勤晟泓鵬持有人對(duì)重慶龍商投資增資，重慶龍商投資用所獲得的增資款項(xiàng)受讓勤晟泓鵬持有的190萬股博拉網(wǎng)絡(luò)股票。9月18日完成三類股東清理之后，10月9日更新招股書，10月25日上會(huì)，被暫緩表決。而在一個(gè)月后，最終仍然以被否告終。

全時(shí)天地，主要業(yè)務(wù)包括網(wǎng)絡(luò)廣告營(yíng)銷服務(wù)和企業(yè)級(jí)SaaS銷售及推廣服務(wù)。主要供應(yīng)商系互聯(lián)網(wǎng)媒體資源供應(yīng)商、SaaS產(chǎn)品供應(yīng)商、IT硬件廠商。公司前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額分別為3.10億元、5.81億元和8.39億元，占采購(gòu)總額的比重分別為97.82%、96.75%和95.94%。證監(jiān)會(huì)發(fā)審委曾要求公司結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)行人客戶所屬行業(yè)、客戶需求等因素說明并披露前五大供應(yīng)商占發(fā)行人總采購(gòu)成本超過95%的主要原因和合理性。

而招股書中，公司曾經(jīng)這樣提示風(fēng)險(xiǎn)：“通過開發(fā)愛奇藝等新的互聯(lián)網(wǎng)媒體渠道進(jìn)一步豐富服務(wù)類型，但在短期內(nèi)仍無法改變采購(gòu)過于集中的局面。若主要供應(yīng)商刻意抬高價(jià)格或拒絕供應(yīng)平臺(tái)，公司業(yè)務(wù)將受到極大的影響。”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者試圖與三家公司聯(lián)系，但是截稿前未能與公司取得聯(lián)系得到回復(fù)。

專家：這是一個(gè)重要信號(hào)

與IPO過會(huì)率大幅下降相對(duì)應(yīng)的，是新股收益率的下降。

2016年8月18日，兆易創(chuàng)新在上交所上市，發(fā)行價(jià)23.26元，上市后連續(xù)18個(gè)一字漲停，開板價(jià)174.99元，每中一簽凈賺153721元，相當(dāng)于許多白領(lǐng)一年的工資。

而目前的新股，收益率普遍下降。一些新股剛剛翻倍，更有一些兩三個(gè)漲停就開了板——如7月31日上市的電連技術(shù)，8月2日就急哄哄地開了板。8月9日上市的勘設(shè)股份，8月11日就開了板。

打新收益率下降，新股過會(huì)率大幅降低。一級(jí)市場(chǎng)在年底正面臨著一次巨大考驗(yàn)。

但是對(duì)于專業(yè)人士來看，這未嘗不是好事，是資本市場(chǎng)規(guī)范化所必經(jīng)的過程。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新教授對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，11月29日IPO零過會(huì)，是一個(gè)很重要的信號(hào)。

“這是一個(gè)很重要的信號(hào)，對(duì)于發(fā)行人、保薦人都是一個(gè)警示，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委在審核上把IPO的材料、報(bào)表的真實(shí)性已經(jīng)放在第一重要的位置，只要哪一個(gè)材料不合格或者指標(biāo)有造假的跡象就基本上會(huì)一票否決，這也說明目前的審核的重點(diǎn)已經(jīng)放在了真實(shí)性上。”他表示。

他進(jìn)一步闡述道：“過去我們都知道，發(fā)審委更多的興趣和關(guān)注點(diǎn)是放在報(bào)表的指標(biāo)的好壞上，但對(duì)于這個(gè)指標(biāo)的真假顧不上，只能更多的依賴保薦人以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所的誠(chéng)信。而現(xiàn)在不一樣，監(jiān)管層是要看保薦人負(fù)不負(fù)責(zé)，會(huì)計(jì)事務(wù)所出具的報(bào)告是否有造假的行為，審核的矛頭一旦轉(zhuǎn)向之后，過去存在的問題就基本上暴露出來了，基本上就是一票否決。

這種情況下出現(xiàn)被否率提高，這只是一個(gè)短期性的跡象，將來發(fā)行人和保薦人都會(huì)在這個(gè)方面去改正，將來的過會(huì)率將會(huì)反彈。

將來的IPO審核會(huì)越來越包容，像什么互聯(lián)網(wǎng)概念、新經(jīng)濟(jì)之類的會(huì)歡迎他們排隊(duì)、過會(huì)，但是都要服從監(jiān)管的要求，比如說材料是否合規(guī)，尤其是真實(shí)性要經(jīng)得起推敲，我覺著這是發(fā)審委的殺手锏，只要找到一個(gè)指標(biāo)存在造假，那基本上久不用再解釋了。

這種審核效率不僅提高，被否的可能性也越大。我們現(xiàn)在排隊(duì)的時(shí)間已經(jīng)從過去的三年縮短為一年半了，這是一個(gè)了不得的進(jìn)步，這說明我們的IPO越來越包容，一個(gè)是提高了IPO審核的效率，再一個(gè)就是IPO大門敞開之后，各種業(yè)態(tài)企業(yè)都可以來排隊(duì)。”

券商承銷收入整體下滑

不過，對(duì)于券商投行而言，IPO過會(huì)率下降并非好事。

根據(jù)東方財(cái)富Choice統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年下半年以來，審核總家數(shù)最多的是廣發(fā)證券，通過率為75%；其次是國(guó)金證券，上會(huì)11家，過會(huì)7家，通過率為63.64%。

而通過率最低的是長(zhǎng)江證券承銷保薦有限公司，上會(huì)3家僅僅通過1家。招商證券上會(huì)9家，只通過了5家，過會(huì)率為55.56%。

這對(duì)應(yīng)的便是，券商投行業(yè)務(wù)收入的下降。

如上圖所示，2017年中期，券商投行業(yè)務(wù)收入普遍出現(xiàn)下滑。2016年和2017年中期的承銷業(yè)務(wù)凈收入，中信證券均為頭籌。但是2017年中信證券的承銷業(yè)務(wù)凈收入僅為18.42億元，同比下降59.39%。

而中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年證券公司未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，129家證券公司實(shí)現(xiàn)證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入169.23億元。2016年上半年這一數(shù)據(jù)為241.16億元。今年上半年這一數(shù)據(jù)同比下滑幅度接近30%。

每經(jīng)記者王硯丹 陳晨

每經(jīng)編輯 吳永久

（本文封面圖來自攝圖網(wǎng)）