近日，A股市場行情又出現(xiàn)波折，招商策略會再次引起關(guān)注。對2018年經(jīng)濟(jì)增長及企業(yè)盈利的判斷，各大券商的觀點(diǎn)出現(xiàn)了分化，有的偏樂觀、有的偏謹(jǐn)慎，還有的提出“半年分水嶺”。

不過對于貨幣政策的判斷，各大券商研究所基本形成了“穩(wěn)中偏緊”的共識；房地產(chǎn)也幾乎一致認(rèn)為會下行，只是下行幅度不同。策略方面，可以說都推薦了“消費(fèi)+制造”的行業(yè)配置，不同的是對金融板塊的看法略有差異。

宏觀之辯：5家樂觀 4家謹(jǐn)慎

對宏觀經(jīng)濟(jì)的展望一直都是各大券商每年策略會的重頭戲。今日，招商證券就預(yù)測了2018年GDP實(shí)際增長6.7%，屬于相對樂觀的一派。

據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，九家券商中有多家券商都對明年中國的GDP增速進(jìn)行了明確的預(yù)測。其中國泰君安最為樂觀，認(rèn)為2018年中國經(jīng)濟(jì)或穩(wěn)在6.9%；中信證券預(yù)計2018年GDP增長6.8%左右；招商證券和方正證券均預(yù)測GDP增速為6.7%。瑞銀證券則相對謹(jǐn)慎，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將從今年的6.8%左右放緩到6.4%。

按照九大券商的核心觀點(diǎn)，可以將各大券商對明年宏觀經(jīng)濟(jì)的展望分為“樂觀派”和“謹(jǐn)慎派”。

招商證券、國泰君安、中信證券、方正證券、東北證券等5家券商頗為樂觀，認(rèn)為明年宏觀經(jīng)濟(jì)大概率穩(wěn)中向上。“增速企穩(wěn)”、“增長或略有加快”、“暖意漸儂”、“有望突破L型一橫向上”、“經(jīng)濟(jì)量穩(wěn)質(zhì)升”成為這幾家券商的關(guān)鍵詞。

招商證券預(yù)計明年將會呈現(xiàn)貨幣政策穩(wěn)健、投資增速下行通脹可控、利率緩慢下行，經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)出現(xiàn)調(diào)整。經(jīng)濟(jì)動能的新增長點(diǎn)不斷加強(qiáng)，消費(fèi)、出口需求將維持穩(wěn)定增長的態(tài)勢，工業(yè)生產(chǎn)將維持結(jié)構(gòu)分化的局面。預(yù)計2018年GDP實(shí)際增長6.7%。2018年CPI非食品價格易上難下，CPI增速將達(dá)到2.3%。受高基數(shù)、國內(nèi)上游價格漲幅回落等多方面因素的影響，2018年P(guān)PI增速將回落至3.0%左右。

國泰君安認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)增長或略有加快，升至3.7%，通脹將略有上升；中國經(jīng)濟(jì)或穩(wěn)在6.9%。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向上，節(jié)奏前低后高。四大升級點(diǎn)亮中國經(jīng)濟(jì)新動能：全球朱格拉周期+新工業(yè)革命=>制造業(yè)升級；收入增長+財富效應(yīng)+扶貧=>消費(fèi)升級、消費(fèi)率提升；城鎮(zhèn)化模式升級為城市群=>穩(wěn)定房地產(chǎn)、基建投資，產(chǎn)業(yè)、社會資源再平衡；改革開放新周期=>自貿(mào)區(qū)升級，服務(wù)業(yè)開放升級。

中信證券表示，中國經(jīng)濟(jì)暖意漸儂，將走向“新平衡”，積極因素多于不利因素，主要因素有四類：

（1）“朱格拉周期”拉動采礦業(yè)和制造業(yè)等周期性行業(yè)投資回升，工業(yè)新產(chǎn)能周期的釋放可期；

（2）2017年居民收入增速有反彈，對2018年消費(fèi)增長有較強(qiáng)的支撐作用；

（3）全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望促使出口保持平穩(wěn)增長；

（4）基建仍有能力保持中高速增長。預(yù)計2018年GDP增長6.8%左右，與今年基本持平；CPI中樞將趨勢性抬升至2.5%左右，大宗商品漲勢減弱，PPI小幅回落，企業(yè)盈利繼續(xù)改善。

方正證券任澤平等認(rèn)為，經(jīng)過10-15年單邊下滑，16-18年中國經(jīng)濟(jì)將L型筑底，市場上大部分預(yù)測認(rèn)為明年GDP增速應(yīng)該是在6.5%以下，預(yù)測6.7%。

他認(rèn)為，大家將會看到，大致在2018年下半年到2019年中國GDP增速可能突破L型一橫向上，那時候，新一輪產(chǎn)能周期疊加再度補(bǔ)庫存周期，向上的動能很強(qiáng)。所以，市場上所有的經(jīng)濟(jì)空頭必須在18年上半年翻多，如果在18年下半年還有沒翻多就再也沒有機(jī)會了。

東北證券認(rèn)為，明年經(jīng)濟(jì)將集中提高供給體系質(zhì)量，投資大環(huán)境可以概括為經(jīng)濟(jì)量穩(wěn)質(zhì)升與貨幣政策易緊難松，流動性環(huán)境將會是利率抬升與降準(zhǔn)雙組合。

相對而言，國金證券、華創(chuàng)證券、申萬宏源和瑞銀證券的態(tài)度更加謹(jǐn)慎，在看好的同時也提示了可能存在的風(fēng)險。

國金證券認(rèn)為，社融成本的持續(xù)上升，制約著下游需求；政府主動著手于房地產(chǎn)調(diào)控；相對投資而言，全社會零售總額增速維持較快?？傮w看2018年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處下行周期。

華創(chuàng)證券研究所的核心觀點(diǎn)是，2018年居民加杠桿顯著放緩，居民部門高效杠桿對利率的系統(tǒng)性抬升結(jié)束。誰能接力居民部門高效杠桿的放緩？制造業(yè)中效杠桿能否實(shí)質(zhì)啟動，以及一二線政府通過金融市場加杠桿發(fā)力保障房建設(shè)是2018年需要重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。

申萬宏源認(rèn)為2018年宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的潛在波動率可能上升，資本市場可能告別低波動時代。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，溫和通脹，企業(yè)盈利能力維持高位仍是當(dāng)前展望2018年的中性假設(shè)。但必須認(rèn)識到，2018年實(shí)際情況偏離預(yù)期的概率和幅度可能都大于2017年，需要做好準(zhǔn)備應(yīng)對變局。

瑞銀證券亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管汪濤預(yù)計，明年經(jīng)濟(jì)增速小幅回落，從今年的6.8%左右放緩到6.4%，但結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。供給側(cè)改革繼續(xù)推進(jìn)，企業(yè)利潤好轉(zhuǎn)得以持續(xù)，預(yù)計推動企業(yè)投資小幅反彈，部分抵消房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資放緩。信貸增速預(yù)計繼續(xù)放緩，債務(wù)占GDP的比重繼續(xù)上升，但速度放緩。

貨幣市場：“穩(wěn)中偏緊”是共識

關(guān)于明年的貨幣政策，“中性穩(wěn)健”、“穩(wěn)中偏緊”是是各種券商的主流觀點(diǎn)。值得注意的是，國金證券預(yù)計貨幣邊際放松時間在2018年下半年，有降準(zhǔn)的空間。方正證券認(rèn)為找不到短期貨幣再度寬松的理由。

中信證券認(rèn)為，貨幣政策超預(yù)期收緊的可能性不大。國泰君安也認(rèn)為貨幣政策將正常化，美聯(lián)儲加息對中國股市有擾動無反轉(zhuǎn)式?jīng)_擊。

國金證券認(rèn)為貨幣政策延續(xù)“中性偏緊”，只要CPI控制在3%以內(nèi)，對于貨幣政策來講，它主動收緊的意愿不大。從歷史上看，地產(chǎn)銷量步入負(fù)區(qū)間，往往伴隨著貨幣的邊際放松。預(yù)計2018年貨幣邊際放松時間在2018年下半年。目前，存款準(zhǔn)備金率（大型存款類金融機(jī)構(gòu)，17%；中小型存款類金融機(jī)構(gòu)，15%）均處于歷史較高的水平，有進(jìn)一步下調(diào)的空間。

方正證券則認(rèn)為貨幣政策將中性穩(wěn)健，短期不會再度寬松、重走老路，甚至在未來相當(dāng)長的一段時間可能是易緊難松的，為什么呢？因?yàn)榻?jīng)濟(jì)L型，通脹預(yù)期上升，政策導(dǎo)向從高增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量，房地產(chǎn)在調(diào)控，金融在去杠桿，所以我們找不到短期貨幣再度寬松的理由，再度寬松不就是走回頭路嗎？這與新時代顯然是不相符的。

招商證券認(rèn)為2018年人民幣匯率將在(6.45,6.95)的區(qū)間內(nèi)波動，主要受三方面因素的影響：首先，逆周期因子加大人民幣匯率的雙向波動；其次，國內(nèi)外匯市場供求更趨平衡；第三，2018年美元走強(qiáng)使得人民幣匯率的外部貶值壓力會有所上升。

房地產(chǎn)：下行幅度判斷不一

關(guān)于房地產(chǎn)，在“房子是用來住的、不是用來炒的”的大的主基調(diào)下，“下行”的方向得到了券商的一致認(rèn)同。國金證券預(yù)計地產(chǎn)銷量持續(xù)萎靡，將使得地產(chǎn)投資增速下滑趨勢延續(xù)。國泰君安和招商證券預(yù)計下行幅度有限。

國金證券預(yù)計“二、三線”地產(chǎn)銷量同比增速將隨“一線”陸續(xù)轉(zhuǎn)負(fù)。一線城市地產(chǎn)銷量累計同比增速今年年初就已轉(zhuǎn)負(fù)（1-10月份，-31.1%），二、三線地產(chǎn)銷量累計同比增速也將隨之落入負(fù)數(shù)區(qū)間；預(yù)計2018年地產(chǎn)銷量增速方向上或類比于2014年（2014年家電板塊表現(xiàn)非常一般）。地產(chǎn)銷量持續(xù)萎靡，將使得地產(chǎn)投資增速下滑趨勢延續(xù)。

在國泰君安看來，房地產(chǎn)投資將帶動中國經(jīng)濟(jì)小周期下行，但下行幅度有限，對市場預(yù)期與風(fēng)險偏好形成擾動。

招商證券認(rèn)為熱點(diǎn)城市相對穩(wěn)定投資需求意味著2018年全國房地產(chǎn)投資增速不會出現(xiàn)大幅下滑。

策略之辯：配置“消費(fèi)+制造”、企業(yè)盈利略有爭議

在企業(yè)盈利的判斷上，各家券商略有分歧，對消費(fèi)升級、高端制造業(yè)這兩個行業(yè)的配置普遍認(rèn)同。

招商證券認(rèn)為，企業(yè)盈利增速回落的概率較大，而金融板塊盈利增速回升至8%附近，相對更看好金融板塊；國泰君安也有類似之處，因系統(tǒng)性風(fēng)險改善，看好金融板塊中的銀行；而國金證券則出于明年下半年貨幣邊際放松的判斷，也認(rèn)為金融板塊會受益。

而申萬宏源，雖然認(rèn)為中小創(chuàng)業(yè)績增速下滑仍是大概率事件，但與非金融石油石化相比，創(chuàng)業(yè)板(剔除溫氏樂視)業(yè)績增速的下滑幅度將可能更小，相對業(yè)績趨勢將重新占優(yōu)，認(rèn)為成長終歸來！

中信證券則認(rèn)為，2018年的判斷是“慢牛”，并認(rèn)為2018年A股盈利增速10%，增量資金多通過機(jī)構(gòu)增配A股，通脹預(yù)期影響市場節(jié)奏。行業(yè)配置上看好科技、消費(fèi)、服務(wù)、制造、金融。

招商證券的分析邏輯是，2018年驅(qū)動今年業(yè)績回升的投資和供給側(cè)改革因素弱化，由于基數(shù)較高，企業(yè)盈利增速回落的概率較大。預(yù)計金融板塊盈利增速回升至8%附近，非金融板塊整體增速回落至16%。全部A股上市公司盈利增速回落至12%。

而2018年盈利改善的驅(qū)動因素：金融板塊（資金入市，券商業(yè)績超預(yù)期可能），消費(fèi)服務(wù)（實(shí)際可支配收入回升，中高端消費(fèi)有望繼續(xù)超預(yù)期，領(lǐng)域：用好、玩好、樂好、穿好等），信息科技（消費(fèi)電子、傳媒娛樂、新技術(shù)落地，存在業(yè)績超預(yù)期大）。股票市場資金面展望——四大資金有望持續(xù)入市。

因此，招商證券建議，在估值業(yè)績匹配上盡可能選擇估值業(yè)績匹配度較好的板塊。他們給出明年的配置思路是——金融打底倉，行業(yè)三主線（創(chuàng)新引領(lǐng)（八大細(xì)分領(lǐng)域）、中高端消費(fèi)、綠色低碳）。

國泰君安則建議關(guān)注消費(fèi)、金融、制造業(yè)中的TMT，認(rèn)為尤其在消費(fèi)升級+通脹預(yù)期下，消費(fèi)行情可期，重點(diǎn)推薦食品飲料、家電、商貿(mào)零售、紡織服裝。

國金證券策略團(tuán)隊則提出：“半年為分水嶺”，并提示2018年特別是在上半年，要規(guī)避資源類周期板塊。

國金證券李立峰的判斷是，明年與房地產(chǎn)鏈相關(guān)的大多強(qiáng)周期行業(yè)，尤其是中上游行業(yè)，其盈利景氣度將有明顯回落。資金會從資源類周期板塊中流出，相應(yīng)的流到部分TMT、消費(fèi)等板塊；下半年，適度轉(zhuǎn)向受益了“貨幣邊際放松”的板塊，如金融、地產(chǎn)、建筑等

來源：券商中國微信公眾號（ID：quanshangcn） 作者：許孝如 楊慶婉