去杠桿作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革五大任務(wù)之一，黨中央、國(guó)務(wù)院高度重視，今年以來(lái)也多次進(jìn)行戰(zhàn)略部署。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重”。全國(guó)金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿”、“要把國(guó)有企業(yè)降低企業(yè)杠桿率作為重中之重”。十九大報(bào)告明確要求“堅(jiān)持去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板，優(yōu)化存量資源配置，擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)增量供給，實(shí)現(xiàn)供需動(dòng)態(tài)平衡。”

　　今年以來(lái)，經(jīng)過(guò)一系列綜合化措施發(fā)力推進(jìn)，目前去杠桿效果和形勢(shì)如何？實(shí)施過(guò)程中的關(guān)注點(diǎn)有哪些？下一步去杠桿的重點(diǎn)和方向在哪里？從已公布的最新數(shù)據(jù)和多位受訪專家表述來(lái)看，今年以來(lái)，我國(guó)總杠桿率趨穩(wěn)，杠桿率結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。政府部門杠桿率穩(wěn)定，金融部門杠桿率和非金融企業(yè)杠桿率繼續(xù)回落，但國(guó)企債務(wù)負(fù)擔(dān)依舊較重，國(guó)企去杠桿仍是未來(lái)去杠桿的重中之重。

　　去杠桿綜合性措施成效顯現(xiàn)

　　杠桿率穩(wěn)中趨降

　　一般而言，國(guó)際上衡量一國(guó)債務(wù)最直接的指標(biāo)是債務(wù)總量以及其與GDP的比率，也即債務(wù)杠桿率或債務(wù)比率，并將杠桿率分解為政府部門、非金融部門、金融部門、居民部門4項(xiàng)指標(biāo)。

　　國(guó)際清算銀行（BIS）最新數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)總杠桿率上升速度明顯放緩，正趨于穩(wěn)定，企業(yè)杠桿率已開(kāi)始下降，我國(guó)信貸/GDP缺口保持下降。截至2017年一季度末，我國(guó)總體杠桿率為257.8%，同比增幅較上季度末下降4.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)季度保持下降趨勢(shì)。我國(guó)非金融企業(yè)杠桿率為165.3%，連續(xù)3個(gè)季度環(huán)比下降或持平，非金融企業(yè)杠桿率下降趨勢(shì)進(jìn)一步確立。我國(guó)信貸/GDP缺口為22.1%，較2016年末降低2.4個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)4個(gè)季度下降，顯示出我國(guó)潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正趨于減小。

　　“這充分說(shuō)明，盡管近幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有所下行，但去杠桿的政策效果已初步顯現(xiàn)。不能半途而廢，重回粗放刺激的老路，企圖通過(guò)做大分母來(lái)實(shí)現(xiàn)去杠桿。”中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)徐忠認(rèn)為。

　　中國(guó)社科院最新發(fā)布的《2017年三季度中國(guó)去杠桿進(jìn)程報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）也再次印證去杠桿效果顯現(xiàn)?！秷?bào)告》顯示，2017年三季度，包括居民、非金融企業(yè)和政府部門的實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率由二季度末的238.2%增加到239.0%，上升了0.8個(gè)百分點(diǎn)，總體態(tài)勢(shì)趨穩(wěn)；資產(chǎn)方統(tǒng)計(jì)口徑金融部門杠桿率下降了3.2個(gè)百分點(diǎn)，負(fù)債方統(tǒng)計(jì)口徑杠桿率下降了1個(gè)百分點(diǎn)。前三季度，非金融企業(yè)部門杠桿率累計(jì)下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，政府部門總杠桿率累計(jì)下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的問(wèn)題在逐步緩解。10月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為55.7%，同比降低0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，國(guó)有控股企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為60.9%，同比降低0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　事實(shí)上，針對(duì)我國(guó)企業(yè)杠桿率高企、債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)過(guò)快、企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重等問(wèn)題，國(guó)家發(fā)改委在去年國(guó)務(wù)院出臺(tái)的《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》基礎(chǔ)上，研究出臺(tái)了《市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)專項(xiàng)債券發(fā)行指引》、《關(guān)于落實(shí)降低企業(yè)杠桿率稅收支持政策的通知》、《關(guān)于發(fā)揮政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金引導(dǎo)作用推動(dòng)市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)相關(guān)工作的通知》等一系列配套支持政策，初步形成了支持降低企業(yè)杠桿率的政策體系，建立健全了工作機(jī)制。

　　而為推動(dòng)金融體系控制內(nèi)部杠桿，央行今年進(jìn)一步嚴(yán)格考核金融機(jī)構(gòu)的宏觀審慎評(píng)估體系（MPA）指標(biāo)，將表外理財(cái)納入廣義信貸指標(biāo)范圍，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)保持廣義信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。銀監(jiān)會(huì)密集出臺(tái)了一系列重要的監(jiān)管文件，對(duì)商業(yè)銀行公司治理、合規(guī)行為、套利行為等進(jìn)行監(jiān)管、治理。

　　此外，7月份召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議提出，嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，終身問(wèn)責(zé)，倒查責(zé)任，將地方債的風(fēng)險(xiǎn)管控提到了前所未有的高度。財(cái)政部出臺(tái)進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為、堅(jiān)決制止地方以政府購(gòu)買服務(wù)名義違法違規(guī)融資等文件，明確正面導(dǎo)向，設(shè)定“負(fù)面清單”，嚴(yán)禁借PPP、政府投資基金、政府購(gòu)買服務(wù)等名義變相舉債，以便更好地防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)際社會(huì)對(duì)今年以來(lái)我國(guó)去杠桿的成效也予以了肯定。摩根大通發(fā)布報(bào)告稱，中國(guó)債務(wù)6年來(lái)首次出現(xiàn)下降，企業(yè)去杠桿進(jìn)入新階段。近期標(biāo)普全球評(píng)級(jí)公司發(fā)布的報(bào)告稱，中國(guó)企業(yè)部門的債務(wù)增速可望在未來(lái)兩年內(nèi)得到控制。野村證券表示，中國(guó)金融去杠桿初見(jiàn)成效。

　　在去杠桿的過(guò)程中，如何正確處理中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和去杠桿之間的關(guān)系？“從長(zhǎng)期看，主動(dòng)去杠桿有利于消除影響經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)隱患，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展韌勁。”黨的十九大新聞發(fā)言人庹震在新聞發(fā)布會(huì)上表示，堅(jiān)持積極穩(wěn)妥去杠桿，堅(jiān)持多管齊下、多種措施去杠桿，妥善處理好穩(wěn)增長(zhǎng)與去杠桿的關(guān)系，確保去杠桿不對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。目前，去杠桿已經(jīng)取得初步成效，沒(méi)有對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯的緊縮效應(yīng)。

　　瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，去杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累有限。去杠桿步伐比較穩(wěn)健且頻繁微調(diào)，以免信貸減速過(guò)快或市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)于劇烈。同時(shí)，企業(yè)盈利持續(xù)改善，意味著其對(duì)外部資金的需求有所降低。

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

　　杠桿結(jié)構(gòu)不平衡

　　非金融企業(yè)杠桿率過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)須關(guān)注

　　當(dāng)前，我國(guó)去杠桿雖取得積極進(jìn)展，但不可否認(rèn)，我國(guó)總杠桿仍然偏高，結(jié)構(gòu)不平衡尤其是非金融企業(yè)杠桿率過(guò)高的局面還未得到根本扭轉(zhuǎn)，不少企業(yè)還處在財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高的困難境地，需要引起重視，防范由此帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　BIS公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年年末，我國(guó)非金融企業(yè)杠桿率為166.3%，美國(guó)為72.5%、英國(guó)為76.2%、德國(guó)為53.2%、日本為95.5%、韓國(guó)為100.4%、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體平均值為85.1%、新興市場(chǎng)平均值為102.1%。

　　中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川今年在G30國(guó)際銀行業(yè)研討會(huì)上表示，分部門看，政府債務(wù)占GDP的比例并不高；居民部門債務(wù)占GDP的比例仍然處于低位，但增長(zhǎng)較快；主要問(wèn)題是企業(yè)部門債務(wù)占GDP的比例較高。

　　為什么非金融企業(yè)會(huì)有這么高的杠桿率？周小川認(rèn)為：“我國(guó)企業(yè)部門的杠桿率相對(duì)比較高，既有直接融資比重低，企業(yè)靠借貸、靠債務(wù)融資比重過(guò)高的問(wèn)題，也確實(shí)存在企業(yè)運(yùn)用資金的效率不夠高的問(wèn)題，包括投資的效益、使用流動(dòng)資金的效益等。”

　　數(shù)據(jù)顯示，在非金融企業(yè)負(fù)債中，銀行貸款是主要組成部分，2017年三季度末余額為80.0萬(wàn)億元，占比64%；其次是企業(yè)債，余額為18.2萬(wàn)億元，占比15%。

　　記者觀察到，目前，企業(yè)去杠桿多集中在房地產(chǎn)、基建、產(chǎn)能過(guò)剩等行業(yè)。有統(tǒng)計(jì)顯示，截至2017年三季度，在非金融行業(yè)中，杠桿率位于前十的行業(yè)分別是房地產(chǎn)（79%）、建筑裝飾（77%）、家電（64%）、鋼鐵（64%）、公共事業(yè)（64%）、機(jī)械設(shè)備（63%）、汽車（58%）、交通運(yùn)輸（57%）、有色金屬（57%）和通信（56%）。

　　人民銀行分支機(jī)構(gòu)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，個(gè)別鋼鐵煤炭企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比例偏高。如某省4家去產(chǎn)能鋼鐵企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)197.4%，去產(chǎn)能煤炭企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為100.8%，資不抵債情況嚴(yán)重。

　　“這些行業(yè)去杠桿壓力較大，而且去杠桿與去產(chǎn)能、去庫(kù)存等任務(wù)交織，進(jìn)一步加大了企業(yè)去杠桿的壓力。”恒豐銀行研究院商業(yè)銀行研究中心主任吳琦在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示。

　　而非金融企業(yè)杠桿率過(guò)高尤以國(guó)有企業(yè)首當(dāng)其沖。根據(jù)財(cái)政部公布的國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)測(cè)算出，前10個(gè)月，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為65.86%。其中，中央企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為68.07%，地方國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為63.68%。

　　吳琦認(rèn)為：“在全部企業(yè)債務(wù)中，國(guó)有企業(yè)由于其同時(shí)肩負(fù)稅收、就業(yè)、投資等重任，所以債務(wù)占比較高，而且部分國(guó)企目前處于脫困轉(zhuǎn)型階段，去杠桿壓力巨大。”

　　中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬分析認(rèn)為，國(guó)企杠桿率偏高與公司治理不完善、投資決策缺乏一定的前瞻性、科學(xué)性有關(guān)，部分國(guó)企預(yù)算軟約束都容易導(dǎo)致較高企業(yè)負(fù)債。

　　在看到國(guó)有企業(yè)、大型企業(yè)債務(wù)率高企的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)注意到，大量民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)很難從我國(guó)以間接融資為主的融資體系中獲得融資支持，部分企業(yè)因此通過(guò)民間借貸等方式背上了沉重的“債務(wù)包袱”。

　　不過(guò)，也有很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，實(shí)際上，有一部分掛在企業(yè)名下的貸款可能是地方政府融資平臺(tái)的債務(wù)。地方政府有時(shí)候借地方國(guó)有企業(yè)的名義作為融資手段，把債務(wù)算到企業(yè)頭上，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)部門債務(wù)高估。如果將這部分統(tǒng)計(jì)為政府債務(wù)，企業(yè)部門債務(wù)會(huì)大幅下降，政府債務(wù)會(huì)相應(yīng)上升，這種債務(wù)結(jié)構(gòu)也會(huì)更加平衡。

　　在周小川看來(lái)，看待中國(guó)的杠桿率，不僅要看國(guó)有企業(yè)等企業(yè)部門債務(wù)和銀行信貸問(wèn)題，還應(yīng)重視地方政府的債務(wù)問(wèn)題。

　　“盡管在開(kāi)前門方面作了不少努力和嘗試，但整體來(lái)看開(kāi)得還是不夠大，難以滿足地方政府現(xiàn)階段的融資需求。”在國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張曉晶看來(lái)，地方政府必然會(huì)“求新求變”，各類違法違規(guī)舉債問(wèn)題便難以得到根除，從而對(duì)地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管控形成重大挑戰(zhàn)。

　　值得注意的是，居民部門在全部實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的債務(wù)占比加大，杠桿率上升速度較快?！秷?bào)告》顯示，居民杠桿率今年前三個(gè)季度上升了3.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　“家庭部門的債務(wù)杠桿率，從全球比較來(lái)講，中國(guó)還不算高，但是最近幾年增長(zhǎng)很快。這個(gè)快的程度提請(qǐng)大家注意，不是說(shuō)現(xiàn)在就要去杠桿，而是說(shuō)增長(zhǎng)的過(guò)程要注意質(zhì)量，要使增量部分保持穩(wěn)健，同時(shí)又是高質(zhì)量的。”周小川在黨的十九大中央金融系統(tǒng)代表團(tuán)開(kāi)放日上回答記者提問(wèn)時(shí)指出。

　　“盡管就國(guó)際比較而言，中國(guó)居民部門杠桿率還有較大上升空間，但近兩年的迅速飆升，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)加大。”張曉晶認(rèn)為，居民部門杠桿率是無(wú)遠(yuǎn)慮有近憂的。

　　《報(bào)告》顯示，三季度末，居民部門貸款余額為39.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)23.2%，遠(yuǎn)超全部銀行貸款12.5%的增速。其中，個(gè)人購(gòu)房貸款余額為21.1萬(wàn)億元，占總貸款余額的54%，同比增長(zhǎng)26.2%。

　　有專家預(yù)計(jì)，到2018年，房地產(chǎn)調(diào)控和貨幣政策基調(diào)不變，房貸杠桿率會(huì)持續(xù)下滑。一是因?yàn)殂y行主動(dòng)控制個(gè)人購(gòu)房貸款的發(fā)放節(jié)奏；二是因?yàn)榫用褓?gòu)房需求在限購(gòu)、限貸等政策下有所回落。

　　將國(guó)企降杠桿作為主攻方向

　　加快推進(jìn)國(guó)企改革

　　全國(guó)金融工作會(huì)議提出要把國(guó)有企業(yè)降杠桿作為重中之重。而加快推進(jìn)國(guó)企改革顯然成為降低企業(yè)杠桿率的重要關(guān)鍵突破口。今年以來(lái)，國(guó)企改革已取得重要進(jìn)展，國(guó)有企業(yè)體制機(jī)制發(fā)生了重大變化，為國(guó)企注入新動(dòng)力、激發(fā)新活力，有效降低了國(guó)有企業(yè)負(fù)債率。

　　現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)邁出新步伐，國(guó)企改革形成“1+N”政策文件體系。各項(xiàng)改革措施正在落實(shí)，混改在穩(wěn)步推進(jìn)，第一、二批共19家試點(diǎn)企業(yè)的重點(diǎn)任務(wù)正在逐步落地，超過(guò)三分之一的試點(diǎn)企業(yè)已基本完成引入投資者、設(shè)立新公司、重構(gòu)公司治理機(jī)制、建立內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制等工作。近期31家國(guó)有企業(yè)納入第三批試點(diǎn)范圍，這其中既涵蓋中央企業(yè)也包括地方國(guó)有企業(yè)，表明整個(gè)國(guó)企層面的改革啟動(dòng)。

　　“試點(diǎn)企業(yè)通過(guò)混改，有三個(gè)明顯成效，即投資實(shí)力明顯增強(qiáng)、杠桿率明顯降低、經(jīng)營(yíng)狀況明顯改善。”國(guó)家發(fā)改委新聞發(fā)言人孟瑋表示。

　　除混改外，國(guó)企在形成有效制衡的公司法人治理結(jié)構(gòu)、靈活高效的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制方面也取得了積極進(jìn)展，到今年底，中央企業(yè)將全面完成公司制改革。目前，全國(guó)國(guó)有企業(yè)公司制改制面達(dá)90%以上，中央企業(yè)各級(jí)子企業(yè)公司制改制面達(dá)92%。國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局結(jié)構(gòu)調(diào)整也取得了明顯的優(yōu)化和提高，共有34家企業(yè)進(jìn)行重組，企業(yè)總數(shù)從117家縮減到98家。

　　據(jù)了解，國(guó)資委針對(duì)中央企業(yè)杠桿率過(guò)高的情況，專門建立中央企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，實(shí)行“五控制”，包括控行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，控財(cái)務(wù)杠桿、控投資規(guī)模、控風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)、控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　9月末，中央企業(yè)負(fù)債率比年初下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。“從結(jié)構(gòu)來(lái)看，帶息負(fù)債規(guī)模也是可控的，帶息負(fù)債占總負(fù)債比例是比較低的。多數(shù)企業(yè)負(fù)債率都實(shí)現(xiàn)下降。”國(guó)務(wù)院國(guó)資委總會(huì)計(jì)師沈瑩認(rèn)為，中央企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，多數(shù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)處于穩(wěn)健狀態(tài)。

　　不過(guò)，記者在采訪中了解到，就目前來(lái)看，在國(guó)企去杠桿的推進(jìn)過(guò)程中，仍然存在不少困難和壓力。“去杠桿涉及大量國(guó)企改革，會(huì)加大金融機(jī)構(gòu)處置不良的壓力，甚至引起局部金融償付風(fēng)險(xiǎn)。因此，去杠桿應(yīng)穩(wěn)妥推進(jìn)，盲目冒進(jìn)可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失。”交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員劉學(xué)智對(duì)記者說(shuō)。

　　吳琦表示，在國(guó)有企業(yè)去杠桿過(guò)程中面臨“僵尸企業(yè)”如何退出的問(wèn)題，由于地方保護(hù)主義的存在，“僵尸企業(yè)”在一定程度上阻礙了國(guó)有企業(yè)去杠桿的進(jìn)程。

　　國(guó)企去杠桿一直是企業(yè)去杠桿中難啃的“硬骨頭”，那么，未來(lái)又該如何穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)企去杠桿的進(jìn)程？“下一步，將積極穩(wěn)妥推動(dòng)中央企業(yè)降杠桿、減負(fù)債工作，推動(dòng)企業(yè)強(qiáng)化內(nèi)部管理、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、充實(shí)企業(yè)資本規(guī)模、管控好企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。”沈瑩表示，通過(guò)上述措施，中央企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和債務(wù)水平會(huì)有進(jìn)一步的改善和優(yōu)化，杠桿控制的效果進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　在吳琦看來(lái)，一方面，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，提升國(guó)企供給質(zhì)量和效率。將去杠桿與去產(chǎn)能、去庫(kù)存、降成本相結(jié)合，與結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、企業(yè)重組、需求管理相適應(yīng)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)；另一方面，通過(guò)兼并重組、股份制改革、混改等方式提高企業(yè)運(yùn)行效率。

　　劉學(xué)智認(rèn)為，未來(lái)要推進(jìn)低效率國(guó)企、利潤(rùn)水平低的國(guó)企降杠桿，不但能有效降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還能促進(jìn)資金重新“脫虛入實(shí)”，有利于改善金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持程度，從而對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成支撐作用。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，需要警惕的是，去杠桿應(yīng)該是謹(jǐn)慎的、循序漸進(jìn)的，而不是加速進(jìn)行的。去杠桿也不是要完全限制金融支持，更重要的是資源配置結(jié)構(gòu)調(diào)整，在低效率部門去杠桿的同時(shí)要加大對(duì)新興領(lǐng)域的金融支持力度。在防止金融空轉(zhuǎn)的同時(shí)要加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)、轉(zhuǎn)型升級(jí)重要領(lǐng)域的支持力度。

　　而“僵尸企業(yè)”出清作為降杠桿的重要途徑，堅(jiān)決去除無(wú)效杠桿顯得尤為重要。業(yè)內(nèi)人士表示，要積極探索“僵尸企業(yè)”債務(wù)有效處置方式。完善激勵(lì)約束機(jī)制，切實(shí)破除“僵尸企業(yè)”僵而不死的各類障礙，推動(dòng)通過(guò)市場(chǎng)化法治化方式實(shí)現(xiàn)“僵尸企業(yè)”“安樂(lè)死”，以提高資源使用效率。

　　依托專業(yè)化實(shí)施機(jī)構(gòu)

　　積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股

　　市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股作為本輪推進(jìn)企業(yè)降低杠桿率的重要舉措之一，是穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)的重要結(jié)合點(diǎn)，可以有效降低企業(yè)杠桿率，增強(qiáng)企業(yè)資本實(shí)力，防范企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2016年10月，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出遵循法治化原則、按照市場(chǎng)化方式有序開(kāi)展銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)工作。

　　“債轉(zhuǎn)股在支持企業(yè)降杠桿、減負(fù)債、防風(fēng)險(xiǎn)方面具有明顯優(yōu)點(diǎn)，能夠提升具有良好發(fā)展前景但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展動(dòng)能，增強(qiáng)企業(yè)資本實(shí)力，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，促進(jìn)企業(yè)優(yōu)勝劣汰，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，提升科學(xué)決策水平，有利于全社會(huì)發(fā)展直接股權(quán)融資，形成多層次資本市場(chǎng)，促進(jìn)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。”工行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，有別于上一輪債轉(zhuǎn)股，本輪債轉(zhuǎn)股旨在落實(shí)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，切實(shí)降低企業(yè)杠桿率，幫助有發(fā)展前景但暫時(shí)遇到困難的企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。本輪債轉(zhuǎn)股并不僅僅針對(duì)國(guó)有企業(yè)，貸款范圍也不局限于不良資產(chǎn)，而是擴(kuò)大到關(guān)注類及正常類貸款，在債轉(zhuǎn)股對(duì)象選擇上明確了“三個(gè)鼓勵(lì)”和“四個(gè)禁止”。定價(jià)機(jī)制按照市場(chǎng)化原則，銀行、企業(yè)和實(shí)施機(jī)構(gòu)自主協(xié)商確定債權(quán)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)股價(jià)格和條件。

　　“在此過(guò)程中，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，政府不強(qiáng)制企業(yè)、銀行及其他機(jī)構(gòu)參與債轉(zhuǎn)股，不搞’拉郎配’，切實(shí)維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序，為市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股營(yíng)造良好環(huán)境。”建信投資董事長(zhǎng)谷裕表示。

　　另外，本輪債轉(zhuǎn)股的一大特色是，債轉(zhuǎn)股實(shí)施主體更加多元化，尤其是允許銀行申請(qǐng)?jiān)O(shè)立符合規(guī)定的新機(jī)構(gòu)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。2017年8月7日銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法（試行）》（征求意見(jiàn)稿），旨在規(guī)范商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的行為，推動(dòng)市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)健康有序開(kāi)展。

　　據(jù)了解，2016年年底，四家大型商業(yè)銀行陸續(xù)發(fā)布公告，宣布擬出資成立專營(yíng)債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理子公司。建行旗下的建信投資于今年8月2日開(kāi)業(yè)，注冊(cè)資本金120億元。8月9日農(nóng)銀投資開(kāi)業(yè)，注冊(cè)資本金100億元。工行旗下的工銀投資也在9月26日開(kāi)業(yè)，注冊(cè)資本金120億元。11月6日，中行旗下的中銀投資獲批開(kāi)業(yè)，注冊(cè)資本金100億元。截至目前，四家大型商業(yè)銀行的債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)均已順利落地。

　　中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)范一飛表示，依托專業(yè)化的實(shí)施機(jī)構(gòu)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，有利于發(fā)揮實(shí)施機(jī)構(gòu)的能動(dòng)性，帶動(dòng)市場(chǎng)主體的積極性，實(shí)現(xiàn)銀行與實(shí)施機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)隔離，推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股領(lǐng)域的深耕細(xì)作，促進(jìn)完善稅收機(jī)制、監(jiān)管規(guī)則等配套政策落地。

　　在中國(guó)銀行首席研究員宗良看來(lái)，此輪債轉(zhuǎn)股強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化手段，由于銀行本身對(duì)企業(yè)債務(wù)比較熟悉，因此，銀行單獨(dú)設(shè)立的資產(chǎn)管理公司可以運(yùn)用更為綜合的手段來(lái)操作。其優(yōu)勢(shì)在于，銀行系的資產(chǎn)管理公司參與債轉(zhuǎn)股，既兼顧了資產(chǎn)管理公司的優(yōu)勢(shì)，又與銀行相聯(lián)系，效果會(huì)比較明顯。

　　今年以來(lái)，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股取得良好開(kāi)局。截至9月22日，各類實(shí)施機(jī)構(gòu)已與77家企業(yè)簽署市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議金額超過(guò)1.3萬(wàn)億元。仍以大型國(guó)有企業(yè)為主，主要集中在山西、陜西、山東、河南和甘肅五省，簽約規(guī)模占總規(guī)模的67%左右，簽約單數(shù)占總簽約單數(shù)的57%。煤炭、鋼鐵、化工、有色、建筑、交通等是債轉(zhuǎn)股主要領(lǐng)域。

　　從已落地的項(xiàng)目看，債轉(zhuǎn)股明顯降低了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，減輕了企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，提振了企業(yè)干部職工的信心，推動(dòng)了企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)和治理結(jié)構(gòu)完善，具有積極的綜合效果。

　　以東北特鋼為例，通過(guò)依法破產(chǎn)實(shí)施債務(wù)重組和市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股使得資產(chǎn)負(fù)債率從208%降低至28%，不僅降低了杠桿率，也有利于有序打破國(guó)有企業(yè)債務(wù)“剛性兌付”，強(qiáng)化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)紀(jì)律，推動(dòng)國(guó)企融資恢復(fù)至正常風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。

　　不過(guò)，記者在采訪中了解到，債轉(zhuǎn)股實(shí)施過(guò)程中仍然存在項(xiàng)目落地困難、道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題凸顯、明股實(shí)債問(wèn)題突出、市場(chǎng)退出難等諸多問(wèn)題。瑞銀根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)建立的債轉(zhuǎn)股數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，目前共公布了81個(gè)案例，總規(guī)模1.04萬(wàn)億元，其中只有13.7%已經(jīng)執(zhí)行。

　　國(guó)家發(fā)改委表示，下一步將推動(dòng)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股進(jìn)一步發(fā)揮綜合性作用。繼續(xù)完善和落實(shí)各領(lǐng)域支持政策，引導(dǎo)相關(guān)實(shí)施機(jī)構(gòu)通過(guò)市場(chǎng)化法治化方式篩選有發(fā)展前景的高負(fù)債企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，使債轉(zhuǎn)股成為降低企業(yè)杠桿率的“利器”，并以債轉(zhuǎn)股為契機(jī)推動(dòng)企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)改革改組改制，促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化和治理結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善。