每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 吳治邦    

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每經(jīng)記者 吳治邦 每經(jīng)編輯 張海妮

在艾路明當(dāng)選阿拉善SEE生態(tài)協(xié)會會長后，除當(dāng)代系的起源備受關(guān)注外，當(dāng)代系目前的現(xiàn)狀也備受關(guān)注。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，自2014年起，武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱當(dāng)代集團(tuán)）的總資產(chǎn)規(guī)模通過兼并重組，資產(chǎn)規(guī)模（并表）擴(kuò)大了近3倍，但公司的資本回報(bào)率卻逐年下降。注冊會計(jì)師王志偉表示：“根據(jù)專業(yè)的財(cái)務(wù)模型，公司的資本回報(bào)率已經(jīng)跌至不足6%，也就剛剛可以覆蓋掉融資的成本。”在記者向當(dāng)代集團(tuán)發(fā)送了所涉及的財(cái)務(wù)模型后，相關(guān)人士表示：“實(shí)業(yè)都是周期比較長的，未來將會圍繞現(xiàn)有的業(yè)務(wù)，做強(qiáng)做大。”

資產(chǎn)擴(kuò)張路：從176.66億到693.98億

根據(jù)當(dāng)代集團(tuán)在上交所的債券公告，公司2014年一季度末的總資產(chǎn)為176.66億元，而2017年三季度末的總資產(chǎn)達(dá)693.98億元。不足4年時(shí)間，公司的總資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張了近3倍。

不過，從當(dāng)代集團(tuán)2015年、2016年年報(bào)披露的情況看，近幾年公司資產(chǎn)規(guī)模的快速增長，并不是靠內(nèi)生力量實(shí)現(xiàn)的，更多的是依靠外延式并購。如公司2015年年報(bào)稱，與2014年年末相比，2015年總資產(chǎn)上升59.50%，主要是由于公司2015年通過新設(shè)和收購子公司導(dǎo)致合并范圍增加所致；2016年年報(bào)稱，與2015年年末相比，公司2016年年末總資產(chǎn)增長50.84%，主要由于公司2016年通過新設(shè)和收購Epic、雙刃劍體育等，導(dǎo)致合并范圍增加所致。隨著大量并購，公司商譽(yù)在2017年三季度末高達(dá)88.17億元。

在資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張的同時(shí)，當(dāng)代集團(tuán)的營業(yè)收入及凈利潤也出現(xiàn)快速增長：2014年的營業(yè)收入達(dá)88.66億元，凈利潤達(dá)9.75億元；2015年的營業(yè)收入達(dá)125.62億元，凈利潤達(dá)12.02億元；2016年的營業(yè)收入為171.69億元，凈利潤達(dá)15.82億元。不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2016年有近一半的利潤來自投資收益。

與收入增長對應(yīng)的是，2014~2016年，當(dāng)代集團(tuán)的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分別為5.31億元、1.98億元、3.51億元。注冊會計(jì)師王志偉依據(jù)運(yùn)營利潤和運(yùn)營現(xiàn)金收入計(jì)算出來的比值顯示，公司的利潤現(xiàn)金含量出現(xiàn)逐年下滑的情況。

對此，當(dāng)代集團(tuán)相關(guān)人士表示：“經(jīng)營性現(xiàn)金流很大程度是因?yàn)榈禺a(chǎn)業(yè)務(wù)增加土地儲備和開發(fā)成本導(dǎo)致現(xiàn)金流的支出。”

值得關(guān)注的是，2017年三季度末公司的有息負(fù)債高達(dá)318.89億元，有息杠桿2.2倍。針對現(xiàn)金流方面的壓力，公司官方回應(yīng)稱：“公司與金融機(jī)構(gòu)保持良好的合作關(guān)系，獲得降低成本資金的支持。截至2017年三季度末，公司債券市場獲得多種債券項(xiàng)目批文，目前公司剩余額度100億元。公司銀行授信總額248.85億元，未使用額度63.41億元。多元化的融資機(jī)構(gòu)為公司獲得較低的融資成本，對公司并購業(yè)務(wù)上降低了一定的資金成本。”

2017年半年報(bào)顯示，截至2017年6月末，公司權(quán)利受限的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)55.07億元，其中較容易變現(xiàn)的股權(quán)投資的賬面價(jià)值占比超50%。

資本回報(bào)率降至低點(diǎn)

自2014年起，當(dāng)代系的資產(chǎn)規(guī)模經(jīng)歷了快速膨脹，但傳統(tǒng)的醫(yī)藥板塊占同期總收入的比例卻逐年下降。當(dāng)代集團(tuán)債券募集說明書顯示，2012~2016年，醫(yī)藥板塊的營業(yè)收入占年度營業(yè)總收入的比例分別為90.26%、82.49%、77.47%、78.52%和70.91%。上述數(shù)據(jù)也反映出，當(dāng)代集團(tuán)的業(yè)務(wù)有多元化趨勢。

具體到板塊業(yè)務(wù)來看，當(dāng)代系一方面繼續(xù)對原有的醫(yī)藥板塊進(jìn)行投入，另一方面著重在影視文化體育板塊進(jìn)行了系列收購。

2015年5月，當(dāng)代集團(tuán)先是通過增資武漢新星漢宜化工有限公司的方式入主當(dāng)代明誠，之后圍繞影視文化體育板塊進(jìn)行了一系列“買買買”的操作。2015年6月，當(dāng)代明誠啟動了收購雙刃劍體育的交易，以8.20億元的代價(jià)將其收入囊中，同時(shí)向當(dāng)代科技、新星漢宜、靈瑜投資、遠(yuǎn)洲生物、吳珉、楊光華配套募集資金6億元，用于標(biāo)的公司項(xiàng)目建設(shè)、強(qiáng)視傳媒投拍影視作品及補(bǔ)充上市公司流動資金。2016年4月，當(dāng)代明誠又以3950萬歐元的代價(jià)收購上海耐絲所持Nice International Sports Limited100%股權(quán)。2017年，當(dāng)代明誠又欲以34億元人民幣收購新英體育，切入體育版權(quán)細(xì)分市場，同時(shí)擬定增募資20億元為收購鋪路。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在不斷的海外收購中，當(dāng)代系的資產(chǎn)規(guī)模也不斷膨脹。據(jù)當(dāng)代集團(tuán)債券公告指出，公司2016年年末總資產(chǎn)同比增長50.84%，主要由于公司2016年通過新設(shè)和收購Epic、雙刃劍體育等導(dǎo)致合并范圍增加所致。

在經(jīng)歷了大規(guī)模的海外擴(kuò)張后，當(dāng)代集團(tuán)整體的資本回報(bào)率卻出現(xiàn)了逐年降低的趨勢。注冊會計(jì)師王志偉表示：“根據(jù)專業(yè)的財(cái)務(wù)模型，公司的投資回報(bào)率已經(jīng)跌至6%，可能也就剛剛可以覆蓋掉融資的成本。”

當(dāng)代集團(tuán)相關(guān)人士也承認(rèn)：“現(xiàn)階段的資本回報(bào)率確實(shí)一般，但未來將會圍繞現(xiàn)有的業(yè)務(wù)，做強(qiáng)做大。”對于海外并購是否涉及海外資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的問題，公司方面給出官方回應(yīng)表示：“根據(jù)今年8月國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向指導(dǎo)意見的通知》的要求，限制的是房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等境外投資，體育版權(quán)等并不在限制之列。”

（TTM指的是截至2017年三季度末四個(gè)季度的合計(jì)數(shù)）

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