每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 鄢銀嬋 每經(jīng)編輯 魏文藝    

每經(jīng)記者 鄢銀嬋 每經(jīng)編輯 魏文藝

協(xié)信多年來對“上市”的執(zhí)著，背后主要推手便是“融資渠道”。

《每日經(jīng)濟新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，若以2012年為分界點，協(xié)信與同為渝派地產(chǎn)的龍湖、金科在總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)增速方面走出了不一樣的曲線。協(xié)信的總資產(chǎn)增速近5年持續(xù)下滑，凈資產(chǎn)在近兩年更是直線下滑；而金科和龍湖近三年的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)均保持持續(xù)增長。與此同時，協(xié)信對外擔保余額3年增長2.48倍。

值得一提的是，龍湖和金科分別于2009年、2011年成功實現(xiàn)資產(chǎn)證券化。分析認為，房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)進入規(guī)?；瘯r代，做大資產(chǎn)、做強規(guī)模對房企掌握話語權(quán)日益重要，背后需要多樣化的融資渠道給予支撐，而資產(chǎn)證券化無疑是房企融資的優(yōu)質(zhì)通道之一。

總資產(chǎn)增速持續(xù)下滑

伴隨著協(xié)信近年來在克而瑞等機構(gòu)所發(fā)布的重慶區(qū)域、以及全國房企銷售排行榜的排名直線下滑，《每日經(jīng)濟新聞》記者經(jīng)過多日詳細梳理后發(fā)現(xiàn)，協(xié)信在總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等多個財務(wù)指標方面的表現(xiàn)均不盡如人意。

據(jù)聯(lián)合信用發(fā)布的協(xié)信遠創(chuàng)2017年跟蹤評級報告、協(xié)信遠創(chuàng)公司債券2017年半年度報告等報表披露的數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年、2015年、2016年、2017年上半年，協(xié)信遠創(chuàng)的資產(chǎn)規(guī)模分別為424.64億元、512.92億元、591.43億元、629.62億元、642.22億元，增速分別為41.42%、20.78%、15.30%、6.45%、2%，增速呈持續(xù)下滑狀態(tài)。

與之形成對比的是，同為渝派地產(chǎn)代表的金科和龍湖在資產(chǎn)增速上則呈現(xiàn)出截然不同的走勢。據(jù)金科股份（000656，SZ）歷年發(fā)布的財報，2013年~2017年上半年，金科股份的總資產(chǎn)分別為623.95億元、820.65億元、955.52億元、1092.49億元、1337.3億元，整個規(guī)模翻了一番，增速分別為19.95%、31.52%、16.43%、14.33%、22.40%，一直保持兩位數(shù)以上增長。

此外，據(jù)龍湖地產(chǎn)（0960，HK）歷年財報，2013年~2017年上半年，龍湖地產(chǎn)的總資產(chǎn)分別為1441.71億元、1681.56億元、1840.88億元、2248.30億元、2884.82億元，增速分別為14.94%、16.63%、9.47%、22.13%、28.31%。

一方面，總資產(chǎn)增速呈現(xiàn)疲態(tài)；另一方面，凈資產(chǎn)在2016年也出現(xiàn)下降，2017年上半年僅增長1.2%。據(jù)上述報表顯示，2015年、2016年、2017年上半年，其凈資產(chǎn)分別為147.35億元、130.53億元、132.1億元；與此對應(yīng)的是，協(xié)信的資產(chǎn)負債率也日益高企，分別為75.09%、79.27%、79.43%，償債壓力進一步凸顯。

受限資產(chǎn)為凈資產(chǎn)2.8倍

在資產(chǎn)規(guī)模增速持續(xù)下滑的狀態(tài)下，2015年以來協(xié)信開始大規(guī)模舉債。

據(jù)協(xié)信遠創(chuàng)債券2017年半年報告顯示，協(xié)信遠創(chuàng)所發(fā)債券包括15協(xié)信01、16協(xié)信01、16協(xié)信03、16協(xié)信04、16協(xié)信05、16協(xié)信06、16協(xié)信07、16協(xié)信08，債券規(guī)模分別為13.5億元、10億元、20億元、5億元、12.6億元、10億元、7.2億元、5.4億元，合計規(guī)模達83.25億元。值得一提的是，上述債券所募集資金已全部使用完畢，全部用于償還金融機構(gòu)貸款及補充流動資金。

在大踏步“舉債發(fā)展”之時，協(xié)信的受限資產(chǎn)也如滾雪球般加速膨脹。出于融資需要，協(xié)信將其投資性房地產(chǎn)、固定資產(chǎn)、存貨、貨幣資金抵質(zhì)押給金融機構(gòu)。截至2016年底，其受限資產(chǎn)合計372.02億元，其中貨幣資金27.7億元，存貨156.29億元，固定資產(chǎn)4.89億元，投資性房地產(chǎn)183.12億元，在總資產(chǎn)中占比59.09%，占凈資產(chǎn)的比例則高達286%。

“受限資產(chǎn)遠遠高于凈資產(chǎn)，這說明公司的流動性風險較大。”西南證券一位不愿具名的分析師表示。

這一窘境到了2017年并未得到緩解。據(jù)其2017年半年報，截至2017年6月30日，其受限資產(chǎn)合計達381.72億元，其中投資性房地產(chǎn)193.28億元、固定資產(chǎn)為4.73億元、貨幣資金13.99億元、存貨169.72億元，在總資產(chǎn)中占比59.43%、凈資產(chǎn)中占比則達288.96%。

此外，協(xié)信在金融機構(gòu)的授信余額也所剩不多。截至2016年底，其總授信額度423億元，已使用授信額度354億元，占總授信額度達84%。而這也曾引來上交所問詢，要求披露其資金壓力情況以及未來融資安排；對此協(xié)信坦承，公司間接融資渠道確實有待拓展。

不過就協(xié)信遠創(chuàng)2017年半年報中的數(shù)據(jù)，截至報告期末，其在23家銀行、信托等金融機構(gòu)合計取得的授信額度為321.30億元，剩余額度為152.53億元。盡管綜合授信額度較2016年底有所下滑，但剩余額度則有所提升。

事實上，協(xié)信的資金面壓力在獅頭股份的一則公告中也有所表現(xiàn)。11月15日，獅頭股份披露稱，上海遠涪（協(xié)信遠創(chuàng)全資孫公司）于11月13日將其持有的公司無限售流通股中的1350萬股股份質(zhì)押給華金證券，所質(zhì)押股份數(shù)量占其所持全部股份的58.7%。

對外擔保余額持續(xù)上漲

值得一提的是，自身受限資產(chǎn)快速飆升并未影響到協(xié)信對外擔保規(guī)模的擴張。

據(jù)協(xié)信今年5月發(fā)布的“2016年新增擔保的公告”顯示，截至2015年底，協(xié)信遠創(chuàng)對外擔保余額為29.28億元；而2016年度累計新增擔保余額為54.07億元，截至2016年底，其對外擔保余額為83.36億元，同比增長了184.66%，分別占各期凈資產(chǎn)的比例為19.80%、63.86%。

而根據(jù)公司債券2017半年報，截至2017年半年報，公司對外擔保金額增至102.06億元，占凈資產(chǎn)比例攀升至77.25%；相比2015年增長了248.56%。其中為啟迪協(xié)信科技城相關(guān)公司提供的擔保就包括4筆，總金額高達63.13億元。

其2017年半年報坦承，若未來被擔保企業(yè)經(jīng)營不善，協(xié)信遠創(chuàng)可能存在較大的代償風險。事實上，《每日經(jīng)濟新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，其對外擔保公司中的不少股權(quán)都處于出質(zhì)狀態(tài)。

更引人關(guān)注的是，持有協(xié)信汽車公園100%股權(quán)的協(xié)信控股集團還被最高人民法院列為失信公司。與此同時，協(xié)信控股集團還在今年8月因未按時履行法律義務(wù)而被重慶市第五中級人民法院強制執(zhí)行。

值得注意的是，被擔保公司的授信余額情況也出現(xiàn)天花板。包括協(xié)信進瀚、啟迪科技城投資集團、青島金恒力、協(xié)信汽車公園、馳盛汽車、天馬工業(yè)的授信額度均已用完，未使用授信余額為0；此外，塑美建材、軒烽建材、龍崗啟迪科技園的未使用授信余額在各自授信總額度的占比也均低于10%。

11月24日，《每日經(jīng)濟新聞》記者就其上述財務(wù)狀況等問題向協(xié)信遠創(chuàng)信披負責人發(fā)送了采訪函至其郵箱，不過截至發(fā)稿一直未收到回復(fù)。