每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王硯丹    

2017年開(kāi)始倒計(jì)時(shí)。最后一個(gè)月A股市場(chǎng)似乎并不給力。即將到來(lái)的2018年，我們又面臨怎樣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境？上市公司的基本面可能如何變化？投資機(jī)會(huì)可能出現(xiàn)在哪里？

12月6日，國(guó)信證券召開(kāi)了2018年年度策略報(bào)告會(huì)。國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)楊均明表示，展望2018年，在去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿已經(jīng)取得階段性成果后，在宏觀經(jīng)濟(jì)整體保持溫和復(fù)蘇的背景下，“補(bǔ)短板”勢(shì)將成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要推動(dòng)力，也將成為A股市場(chǎng)的主攻方向。

“補(bǔ)短板”將帶來(lái)廣闊前景和投資機(jī)會(huì)

楊均明指出，2017年A股市場(chǎng)走出了一波以白馬龍頭為代表的結(jié)構(gòu)性牛市，產(chǎn)業(yè)集中后盈利大幅改善是股市上漲的主要邏輯，而去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿是加速產(chǎn)業(yè)集中的主要政策推手。

“如果說(shuō)去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿主要解決的是特定行業(yè)和企業(yè)的脫貧解困問(wèn)題，防范金融系統(tǒng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的第一階段。那么，以解決不平衡不充分的發(fā)展問(wèn)題、提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率質(zhì)量為目標(biāo)的‘補(bǔ)短板’將有望成為未來(lái)政策的接力棒，將供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革帶入更加高級(jí)的第二階段。”他表示。

去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿都是在做經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的“減法”，而“補(bǔ)短板”則需要直接在薄弱和不足的領(lǐng)域做加法，包括提升技術(shù)創(chuàng)新能力、擴(kuò)大中高端產(chǎn)品供給、著力改善生態(tài)環(huán)境等多個(gè)方面。在這個(gè)過(guò)程中，“補(bǔ)短板”將為科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)等領(lǐng)域帶來(lái)廣闊的市場(chǎng)前景和投資機(jī)會(huì)。

持續(xù)穩(wěn)定較高的ROE是慢牛的基礎(chǔ)

而國(guó)信證券策略分析師燕翔也繼續(xù)闡述了這一觀點(diǎn)。他指出：“2018年A股將在曲折中緩慢上行，結(jié)構(gòu)性持續(xù)慢牛行情或許剛剛開(kāi)始。”

燕翔得出這一結(jié)論的原因是：資本市場(chǎng)上將涌現(xiàn)出一大批擁有持續(xù)較高資產(chǎn)收益率的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，這是A股市場(chǎng)能走出長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性慢牛行情的根本保證。

燕翔指出，對(duì)于2018年的宏觀和貨幣環(huán)境整體較為謹(jǐn)慎。首先，全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速小幅下降，GDP運(yùn)行區(qū)間將下降至6.5%~6.7%之間。CPI同比增長(zhǎng)2.2%，較2017年預(yù)期的1.5%有所上升，但考慮到PPI同比明顯下降，因此經(jīng)濟(jì)名義增速仍然下降。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期較強(qiáng)，歐洲利率仍然易上難下，國(guó)內(nèi)貨幣政策難有明顯放松。

2017年非金融上市公司前三季度累計(jì)增速為32%，周期板塊貢獻(xiàn)最大，預(yù)計(jì)明年回落至10%~15%。考慮到明年利率中樞較今年難以明顯下降，加上當(dāng)前A股市場(chǎng)估值水平普遍已經(jīng)不低，因此2018年A股總體進(jìn)一步拔高可能性不大。

“經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段決定了，我們已經(jīng)走過(guò)了‘人口紅利’、‘資本驅(qū)動(dòng)’，進(jìn)入到了全要素生產(chǎn)率驅(qū)動(dòng)階段。經(jīng)濟(jì)達(dá)到穩(wěn)態(tài)均衡后，所有的可持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將全部來(lái)自于全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)。唯有‘效率優(yōu)先、價(jià)值創(chuàng)造’的企業(yè)才能獲得資本市場(chǎng)青睞。”

未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要發(fā)展趨勢(shì)，應(yīng)該并不是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的總量波動(dòng)上，而是在于各個(gè)行業(yè)向生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率最高的優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，這使得資本市場(chǎng)上將涌現(xiàn)出一大批擁有持續(xù)穩(wěn)定較高資產(chǎn)收益率的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。而上市公司持續(xù)穩(wěn)定較高的ROE是慢牛的基礎(chǔ)。燕翔建議，投資者關(guān)注四大主線投資機(jī)會(huì)——包括“2B端”、消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、進(jìn)口替代。

值得一提的是，基于對(duì)凈資產(chǎn)收益率的重視，12月8日，由中證指數(shù)與國(guó)信證券合作開(kāi)發(fā)的中證國(guó)信價(jià)值指數(shù)正式發(fā)布。

燕翔表示，中證國(guó)信價(jià)值指數(shù)從價(jià)值投資的基本理念出發(fā)，選擇100家凈資產(chǎn)收益率持續(xù)穩(wěn)定較高且估值合理的上市公司作為樣本，旨在跟蹤能夠持續(xù)不斷創(chuàng)造價(jià)值的公司、分享企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)帶來(lái)的長(zhǎng)期回報(bào)。

燕翔稱，從長(zhǎng)期來(lái)看，股票價(jià)格上漲根本上取決于企業(yè)所創(chuàng)造的價(jià)值，衡量企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的最重要指標(biāo)就是它的凈資產(chǎn)收益率。一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)一定擁有持續(xù)、穩(wěn)定的高凈資產(chǎn)收益率。假設(shè)一個(gè)企業(yè)連續(xù)十年都能保持15%的凈資產(chǎn)收益率，且假設(shè)該企業(yè)從來(lái)不分紅，那么企業(yè)的內(nèi)涵價(jià)值就會(huì)以每年15%的速度復(fù)利增長(zhǎng)，在估值不變的情況下，股價(jià)的漲幅就是企業(yè)內(nèi)涵價(jià)值的漲幅，十年連續(xù)15%就能實(shí)現(xiàn)四倍的增長(zhǎng)。因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，股票價(jià)格上漲的斜率最終取決于企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。

每經(jīng)記者 王硯丹
每經(jīng)編輯 吳永久

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