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成功必有代價(jià)，天下有些錢(qián)是不能賺的，而也有一些錢(qián)必須虧。

最近市場(chǎng)下挫，之前投資者追捧的A股白馬股跌幅居前、港股有所回調(diào)，許多投資者虧損了七八個(gè)、甚至十個(gè)百分點(diǎn)。但是，在筆者看來(lái)，對(duì)于以長(zhǎng)期價(jià)值投資為核心理念的投資者來(lái)說(shuō)，這種虧損是必須付出的代價(jià)。

如果這段時(shí)間沒(méi)有、或者極少有虧損，那么從另一個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，這種投資方式也就離真正的價(jià)值投資有一定的距離。

為什么這么說(shuō)呢？最近市場(chǎng)的調(diào)整可以說(shuō)突然而至、并沒(méi)有太大基本面的理由。在這種情況下，如果在最近的行情中，投資者沒(méi)有虧損、甚至只有少量虧損，那么無(wú)外兩個(gè)原因：根本沒(méi)有配置低估值、優(yōu)秀基本面的權(quán)益類資產(chǎn)，或者做了擇時(shí)、正好逃過(guò)了下跌。

對(duì)于第一種情況，讓我們來(lái)看一下這些資產(chǎn)當(dāng)前的估值。截至今天，按彭博以指數(shù)成分權(quán)重法計(jì)算的口徑，A股藍(lán)籌指數(shù)中，中證100指數(shù)的PE（市盈率）和PB（市凈率）估值分別是14倍、1.8倍，上證50指數(shù)兩個(gè)估值分別是12.6倍、1.6倍，而恒生國(guó)企指數(shù)則是8.8倍、1倍。（當(dāng)然，藍(lán)籌股指數(shù)只是基本面優(yōu)秀、估值低的股票近似描述、而非絕對(duì)精確的復(fù)制品，這里僅以這些數(shù)據(jù)做一個(gè)參考。）

從權(quán)益類資產(chǎn)投資的角度來(lái)說(shuō)，這些估值完全算不上貴、甚至可以說(shuō)比較便宜。而從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)說(shuō)，在供給側(cè)改革逐步看到成效、銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)慢慢化解、人均GDP仍有巨大增長(zhǎng)空間（與1989年的日本完全不同）、房地產(chǎn)泡沫對(duì)金融的衍生影響被有效控制時(shí)（不同于2008年的美國(guó)，中國(guó)幾乎沒(méi)有房地產(chǎn)資產(chǎn)的金融杠桿類衍生品），股票市場(chǎng)的整體基本面，應(yīng)該來(lái)說(shuō)是向好的。

在這種情況下，從價(jià)值投資的角度來(lái)講，中國(guó)境內(nèi)最有投資價(jià)值的，仍然是資質(zhì)優(yōu)良、估值低廉的權(quán)益類資產(chǎn)。如果一個(gè)投資者面對(duì)這樣的基本面條件，卻選擇不去配置、或者極少量配置這種資產(chǎn)，那么很難說(shuō)他選擇了一條長(zhǎng)期價(jià)值正確的道路。

對(duì)于第二種情況、即投資者做了擇時(shí)、正好逃過(guò)下跌，筆者以為，并不是一件太值得欣慰的事情。為什么這么說(shuō)呢？如果投資者面對(duì)一個(gè)PE只有15倍不到、甚至10倍不到的股票指數(shù)、和它們對(duì)應(yīng)的股票，仍然熱衷于頻繁做擇時(shí)，那么他的長(zhǎng)期投資理念，一定不會(huì)太堅(jiān)定。

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美國(guó)投資大師彼得•林奇在他的幾本著作《彼得•林奇教你理財(cái)》、《彼得•林奇的成功投資》、《戰(zhàn)勝華爾街》中，曾經(jīng)不斷地闡述一個(gè)理念，即股票市場(chǎng)的波動(dòng)是極難預(yù)測(cè)的，而股票類資產(chǎn)在長(zhǎng)期的回報(bào)，又幾乎是所有資產(chǎn)中最高的。

因此，任何一個(gè)頻繁做擇時(shí)的投資者，哪怕他神奇般躲過(guò)了多次大跌（林奇舉的大跌例子中包括美股有名的1987年黑色星期一，標(biāo)普500指數(shù)在當(dāng)天一天就跌了25%），最后他還是比不過(guò)那些抱有長(zhǎng)期投資理念、并且選擇了正確（低估與優(yōu)質(zhì)）標(biāo)的的投資者。

因此，如果有一個(gè)投資者在以藍(lán)籌為代表的權(quán)益類資產(chǎn)，其估值還算低廉的時(shí)候，頻繁做擇時(shí)、因此逃過(guò)了最近的下跌行情，那么在將來(lái)幾十年里，優(yōu)質(zhì)、低估的權(quán)益類資產(chǎn)幾乎必然會(huì)超越其它類別資產(chǎn)的超大行情中，這些投資者就很容易因?yàn)樽约侯l繁的擇時(shí)，而錯(cuò)失長(zhǎng)期的機(jī)會(huì)。

所以，成功必有代價(jià)，天下有些錢(qián)是不能賺的，而也有一些錢(qián)必須虧。其實(shí)，不止今天用錢(qián)的道理如此，古往今來(lái)許多名將用兵，也如出一轍。

在戰(zhàn)國(guó)時(shí)代吳起所著的《吳子兵法•論將第四》中記載，有一次魏武侯問(wèn)吳起說(shuō)，“兩軍相望，不知其將，我欲相之，其術(shù)如何？”兩軍對(duì)陣的時(shí)候，我想知道對(duì)方的將領(lǐng)能不能干，怎么辦呢？

吳起回答，兩軍接陣，派出小股部隊(duì)騷擾敵人、假裝失敗，如果敵人像沒(méi)看到一樣，根本不屑于吃掉這點(diǎn)部隊(duì)、贏得一點(diǎn)小小的戰(zhàn)果，那么這是厲害的將軍。反之則是愚將，“雖眾可獲。”（起對(duì)曰：“令賤而勇者，將輕銳以嘗之，務(wù)于北，無(wú)務(wù)于得。觀敵之來(lái)，一坐一起，其政以理，其追北佯為不及，其見(jiàn)利佯為不知，如此將者，名為智將，勿與戰(zhàn)矣。若其眾喧華，旌旗煩亂，其卒自行自止，其兵或縱或橫，其追北恐不及，見(jiàn)利恐不得，此為愚將，雖眾可獲。”）

宋代的蘇洵，也在《心術(shù)》一文中寫(xiě)道，“見(jiàn)小利不動(dòng)，見(jiàn)小患不避，小利小患，不足以辱吾技也，夫然后有以支大利大患。”只有見(jiàn)小利不動(dòng)心、遵循長(zhǎng)期最高價(jià)值路徑的人，才能夠獲得最大的利益。因此“夫惟養(yǎng)技而自愛(ài)者，無(wú)敵于天下。”

所以說(shuō)，知小事可不為者，方能知大事之可為。知小利之可不賺者，方可在長(zhǎng)期賺取大利。價(jià)值投資的路上風(fēng)風(fēng)雨雨，要想一帆風(fēng)順、凈值天天上漲，那只能配置收益率不高的貨幣基金、或者銀行存款。而想要取得長(zhǎng)期驕人的回報(bào)，那么有些市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的虧損，就必然成為不得不承擔(dān)的代價(jià)。

來(lái)源：e公司官微（ID：lianhuacaijing） 作者：陳嘉禾