2018年即將來臨，A股會(huì)怎么向前走？過去的一年，談價(jià)值投資的人非常多，A股港股化論甚囂塵上，然而價(jià)值投資到底應(yīng)該怎么做？2017年雪球嘉年華活動(dòng)論壇上，包括中泰證券兼中泰資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在內(nèi)的多位投資大佬談?wù)摿藢?duì)上述問題的看法，并分享了自己投資經(jīng)驗(yàn)，以下是時(shí)報(bào)君根據(jù)會(huì)議內(nèi)容整理出來的干貨。 2018年的A股市場(chǎng)機(jī)會(huì)幾何？ 今年以來，A股市場(chǎng)投資風(fēng)格發(fā)生變化，以往的題材炒作，炒新、炒概念逐漸退潮，價(jià)值投資深入人心。代表白馬權(quán)重股的上證50、滬深300指數(shù)今年以來漲幅均超20%，以中小盤股為主的中證1000指數(shù)則下跌16.64%，股市行情二八分化較為明顯。 中泰證券兼中泰資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在接受時(shí)報(bào)君采訪時(shí)表示，目前白馬股的估值水平已經(jīng)到了一個(gè)比較合理的水平，但是明年依然有上漲的空間，不可否認(rèn)的是，今年整個(gè)上市公司的ROE是回升的，因?yàn)槠髽I(yè)的效益在提高，如果能夠堅(jiān)持去產(chǎn)能、去杠桿、淘汰一些落后產(chǎn)能和落后企業(yè)，對(duì)上市公司而言是非常有利的。所以動(dòng)態(tài)來看，今年上漲比較好的白馬股就是優(yōu)勝劣汰的最好結(jié)果，市場(chǎng)就應(yīng)該淘汰差的公司，那么優(yōu)質(zhì)的公司成長(zhǎng)空間就會(huì)更大，這是從結(jié)構(gòu)性行情來看。 同時(shí)，李迅雷也提到，2015年我國(guó)A股市場(chǎng)上散戶交易量占到總交易量的80%以上，而到2017年，散戶的交易量明顯下降，比如，今年很多機(jī)構(gòu)在講它們的收益比較可觀，但是到目前為止，A股市場(chǎng)上大概只有1/4的股票是上漲的，3/4的股票是下跌的，表現(xiàn)出非常明顯的結(jié)構(gòu)化特征。 從趨勢(shì)上來講，李迅雷認(rèn)為，有些藍(lán)籌股代表了新興行業(yè)，本身新興行業(yè)就有比較大的發(fā)展空間、成長(zhǎng)空間，所以這些公司的估值水平還可以進(jìn)一步提升，比如企業(yè)今后增長(zhǎng)速度能夠達(dá)到30%左右，市盈率水平也可以從20倍提高到30倍，成長(zhǎng)股還是有很大空間的，但成長(zhǎng)股的增長(zhǎng)空間需要一個(gè)過程?？傮w而言，2018年沒有趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)，因?yàn)檎麄€(gè)經(jīng)濟(jì)還處于下行趨勢(shì)，A股市場(chǎng)總體的估值水平還是偏高，但是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)依然存在，風(fēng)格還是會(huì)延續(xù)2017年的情況，也就是價(jià)值投資。 那么問題來了，到底什么樣的因素引起了市場(chǎng)這樣的分化？ 重陽投資合伙人、總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶認(rèn)為，這主要跟A股的生態(tài)環(huán)境有關(guān)，而這個(gè)生態(tài)環(huán)境是制度的生態(tài)環(huán)境。關(guān)于制度因素，其中最重要的就是證券監(jiān)管的市場(chǎng)化、法制化、國(guó)際化，具體表現(xiàn)為新股發(fā)行節(jié)奏的常態(tài)化，這個(gè)影響在股票市場(chǎng)中已經(jīng)發(fā)生，而且持續(xù)發(fā)酵，這是市場(chǎng)風(fēng)格分化的最重要的驅(qū)動(dòng)因素。 2016年初以來，監(jiān)管政策變化的本質(zhì)效果是壓縮了一二級(jí)市場(chǎng)的套利空間，從而從根本上顛覆了成長(zhǎng)股的投資邏輯、估值邏輯，這是市場(chǎng)分化的最主要的原因。 王慶認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)的成長(zhǎng)股、中小創(chuàng)上市公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，其中有超過50%的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)來自于外延式的并購(gòu)，在實(shí)踐中表現(xiàn)為上市公司增發(fā)股票獲得資金，并購(gòu)非上市公司資產(chǎn)，注入到上市公司來，形成并表處理得到的成長(zhǎng)。在A股市場(chǎng)有這么一個(gè)現(xiàn)象，就是公司不上市只值10個(gè)億，一上市就值100個(gè)億，上市公司和非上市公司之間估值有巨大差異，這個(gè)差異的背后是因?yàn)樯鲜泄臼窍∪钡模∪钡脑蚓褪且驗(yàn)樯鲜羞^程是嚴(yán)格監(jiān)管的，也就是新股發(fā)行的核準(zhǔn)制。所以本質(zhì)上中小創(chuàng)高估值的主要原因是外延式并購(gòu)，外延式并購(gòu)本質(zhì)上是一、二級(jí)市場(chǎng)估值套利。所以說中小創(chuàng)里面有很多好公司、很多好企業(yè)，但是它未必是好股票，因?yàn)橐猿墒焓袌?chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，它的估值水平就是30到40倍，但是我們到了100倍。 所以2018年A股市場(chǎng)將進(jìn)一步強(qiáng)化二八分化，這種分化將會(huì)使市場(chǎng)的估值體系修正，使藍(lán)籌股和成長(zhǎng)股之間的相對(duì)估值回歸正常。從前瞻性來看，王慶表示，未來一兩年的市場(chǎng)概括一句話就是“二次分化、二線藍(lán)籌”。如果說今年的分化體現(xiàn)為以茅臺(tái)為代表的一線藍(lán)籌和以樂視為代表的偽成長(zhǎng)股之間的分化，是第一次分化的話，后續(xù)的分化將會(huì)進(jìn)一步深化、進(jìn)一步下沉，將會(huì)體現(xiàn)為第二個(gè)茅臺(tái)和下一撥偽成長(zhǎng)股之間的分化。 從行業(yè)上來講，包括引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的優(yōu)質(zhì)公司，受益于國(guó)企改革但未被市場(chǎng)充分預(yù)期的公司，長(zhǎng)期看好但是短期遭到利空打壓的行業(yè)龍頭，是短期二線藍(lán)籌的代表，以及金融監(jiān)管強(qiáng)化背景下的中大型銀行股重估的機(jī)會(huì)也是值得關(guān)注的。 價(jià)值投資，如何選股？ 如上所述，很多人都在講價(jià)值投資，只要買了家電、白酒、保險(xiǎn)等股可能就會(huì)說這是價(jià)值投資，但在泰達(dá)宏利基金管理有限公司副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)王彥杰看來，價(jià)值投資觀念以及范疇遠(yuǎn)不止于此，真正的價(jià)值投資無關(guān)于市場(chǎng)周期，無關(guān)于任何行業(yè)，你在任何行業(yè)里面都可以找到價(jià)值投資標(biāo)的，而且價(jià)值投資跟企業(yè)的市值大小事實(shí)上并沒什么關(guān)系。 那價(jià)值投資的選股應(yīng)該怎么做，王彥杰認(rèn)為最主要的有三個(gè)方面：運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 從運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)來看，比如兩家同樣的化工類公司，A這家公司股價(jià)受到銷售產(chǎn)品價(jià)格的影響非常小，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格下跌，A公司股價(jià)并沒有受到太大沖擊，而B公司股價(jià)跟銷售產(chǎn)品的價(jià)格幾乎同步，這反映B公司就會(huì)有比較高的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 第二個(gè)角度，財(cái)務(wù)杠桿。比如A、B兩家公司都是房地產(chǎn)公司，當(dāng)市場(chǎng)下行的時(shí)候，負(fù)債比率比較高的A公司股價(jià)下跌幅度會(huì)比較大，跌的很快，而負(fù)債比率低的B公司股價(jià)就會(huì)比較抗跌，所以做價(jià)值選股，本身對(duì)財(cái)務(wù)杠桿要有比較高的重視，在評(píng)估一家公司價(jià)值的時(shí)候，同時(shí)也要與同行業(yè)其他公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行對(duì)比。 第三個(gè)是商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，找到一個(gè)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，對(duì)一家公司的價(jià)值做合理的評(píng)估。 （來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)微信號(hào)ID：wwwstcncom圖片來源：攝圖網(wǎng)） 以上內(nèi)容為每經(jīng)APP出于傳遞信息的目的進(jìn)行轉(zhuǎn)載，不構(gòu)成任何投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。