12月13日，似乎是個特別適合“坐而論道”的日子，安信證券和海通證券不約而同選擇在今天召開2018年度策略會。

中國證券報記者特別分赴深圳、上海兩個會場，告訴你高善文、姜超、荀玉根、陳果，四位行業(yè)大咖今天到底都說了啥！

安信證券2018年度策略會

安信證券首席經濟學家高善文

房地產自2014年底開始進入去存貨狀態(tài)，今年三季度，上市房企存貨處于歷史最低水平。中國房地產存貨去化過程已經結束，很快將進入補庫存和存貨重建過程。企業(yè)盈利方面，工業(yè)企業(yè)和上市公司的銷售利潤率三季度都已處于歷史最高點。判斷短期內工業(yè)品銷售利潤率和通貨膨脹都將進入下行軌道，上市公司盈利趨勢也會掉頭向下，盈利提升主要依靠資產周轉率的提升。

本場演講最大的彩蛋，莫過于高善文對今年市場“風格分化”略帶冷幽默的闡述。

歷史上風格分化并不罕見

今年以來，A股市場風格嚴重分化，大市值公司漲幅超過所屬行業(yè)指數(shù)漲幅，大市值公司和小市值公司指數(shù)長時間走勢相反。他將這種現(xiàn)象稱為“風格分化”。

“歷史上可以找到四段風格明顯分化的時期，分別是2003年、2009年、2013年和今年以來。因此，如果你對今年的風格分化無法接受，覺得出現(xiàn)了‘說牛不是牛，說熊不是熊’的新物種，那么主要是因為你還太年輕！”

追漲殺跌讓股價極端分化

這四段時期的共同特點是，流動性出現(xiàn)嚴重緊縮和債券市場利率大幅上升。從歷史經驗來看，風格的分化一定伴隨著這兩種現(xiàn)象。

當市場上流動性緊縮，利率大幅上升，整個市場的估值中樞就會下降。在這一背景下，如果部分股票基本面顯著改善，或者市場認為其基本面顯著改善，那么這些股票將因能抵抗下跌而出現(xiàn)上漲，那么就會出現(xiàn)一部分股票下跌另一部分卻在上漲的現(xiàn)象。

而市場的“追漲殺跌”又助推了這一分化。因此，A股市場的分化中，流動性緊縮是必要條件，基本面是分化關鍵原因，追漲殺跌則加速了這一過程。

著急高呼價值投資很危險

風格的分化會不會無限進行呢？現(xiàn)在很多輿論高唱“價值投資時代到來”，從歷史經驗來看這是很危險的，因為剛剛討論的因素一旦變化，馬上就會被“打臉”。

如果流動性緊縮一旦結束，或者基本面支持因素一旦逆轉，風格馬上就會回轉。所以現(xiàn)在千萬不要著急高呼價值投資，風格重新轉回來，至少轉向更加多樣和平衡只是時間問題。需要的是要么基本面出現(xiàn)新的趨勢，要么流動性出現(xiàn)重大緩解。

主線生變戰(zhàn)略看好創(chuàng)業(yè)板

安信證券首席策略分析師陳果則強調，A股邏輯切忌固化，2018年要做好投資主線邏輯轉變的準備。他認為，核心科技、制造強國、國產替代將是貫穿明年全年的一條核心投資主線。

陳果表示，全球產業(yè)趨勢正在邁向“科技G2”（中國與美國），中國傳統(tǒng)經濟領域供給側效果顯著，新興科技領域將加速追趕美國，未來核心投資機會在于新興成長產業(yè)，創(chuàng)業(yè)板指是核心抓手。在年度層面，經濟預期總體穩(wěn)定，風險偏好從低位逐漸提升，但金融市場流動性總體偏緊，暫難支持大盤價值股走向泡沫化，而基本面角度中小盤成長股中孕育著更強的結構性行情。

海通證券2018年度策略會

“未來金融監(jiān)管趨嚴，貨幣政策難松，貸款利率趨升，貨幣、融資增速的個位數(shù)低增可能成為常態(tài)”，這是海通證券首席經濟學家姜超在13日舉行的2018年度海通證券投資策略報告會上對明年貨幣政策給出的判斷。從這個判斷看，明年的貨幣環(huán)境似乎并不樂觀。

如果央媽不再放水，今后的投資方向是否會轉變？投資策略如何把握？在姜超看來，可能投資理念將發(fā)生巨大變化。收縮貨幣令貶值預期開始改善，應從追逐泡沫轉向尋找價值。下面中國證券報記者帶領各位看官，跟隨姜超的思路，看看明年投資機會該如何把握。

政策轉向去杠桿補短板

姜超表示，未來政策將轉向去杠桿和補短板。一方面，我國的總債務率還在繼續(xù)上升，2017年3季末已經達到242%。從海外去杠桿經驗來看，要去掉經濟杠桿，提高經濟增長的質量，就應該降低貨幣增速，而7月份金融工作會議已經明確把去杠桿作為主要目標，把控制貨幣總量作為主要手段。

看完邏輯，再看影響。“如果M2增速在個位數(shù)變成常態(tài)，貨幣基金利率穩(wěn)定在4%左右，貨幣不再超發(fā)，我們的投資理念必將發(fā)生巨大的變化”，姜超指出。

拋棄泡沫關注資產價值

投資理念巨大的變化體現(xiàn)在哪些地方？下面劃重點。姜超認為，過去10年貨幣增速遠超經濟增速，貨幣貶值令房地產成為最優(yōu)資產。未來貨幣收縮，尋找真正價值。收縮貨幣令貶值預期開始改善，應從追逐泡沫轉向尋找價值。

姜超解釋說，今年人民幣的突然升值，一個重要原因就是國內利率持續(xù)高企，這意味著收縮貨幣以后貶值預期開始改善，貨幣貶值不再是大家投資的主要邏輯，而大家要關注每一類資產本身的價值，而不是簡單追逐泡沫。

具體到細分領域，股市方面，姜超表示，驅動力將從央行放水轉為業(yè)績支撐，從泡沫投機到業(yè)績?yōu)橥酢?/strong>隨著地產銷售、投資大幅下滑，以及PPI漲幅回落，2018年工業(yè)企業(yè)利潤增速或再度承壓，地產泡沫和舊經濟的回升不可持續(xù)，大力發(fā)展服務業(yè)、推動技術創(chuàng)新、發(fā)展戰(zhàn)略新興行業(yè)將是出路。

此外，債市方面，姜超表示，去杠桿后社會融資需求回落將驅動2018年債市迎來慢牛。政府嚴格控制貨幣總量的背景下，債市主要機會來自配置而非交易。

展望2018年股市，海通證券研究所策略團隊負責人、首席分析師荀玉根表示，市場有望從春末走向夏初，即慢牛初期。2638點以來風格上整體體現(xiàn)為價值重估，著眼中期市場，在價值龍頭估值修復邏輯之后，市場將更加關注成長龍頭的業(yè)績增長，市場風格有望由價值龍頭擴散到成長龍頭，兩者攜手前行，如估值和盈利匹配較優(yōu)的金融、符合新時代社會主要矛盾方向的先進制造，如自動化和信息化，以及注重品牌化和服務化的新興消費。

來源：中國證券報微信公眾號（ID:xhszzb） 記者：王蕊 陳健

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