每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王硯丹    

券商研究報告近日又出了個不大不小的岔子。這一次，“中槍”的是海通證券施毅。

“中槍”的竟是新財富分析師

12月11日，證監(jiān)會上海監(jiān)管局對海通證券研究員施毅出具警示函，稱2017年7月30日至9月19日期間，海通證券發(fā)布4篇“江特電機”研究報告。報告中將江特電機2017年的估值從45倍逐步上升至2018年的70倍估值，由此將“江特電機”6個月內(nèi)目標股價從7月30日的13.05元提升至8月8日的15元、9月12日的28元，估值倍數(shù)調(diào)整依據(jù)不充分，不審慎。

上海證監(jiān)局的官網(wǎng)是這樣滴：

這四篇報告是這樣滴：

7月30日，報告名稱為《云母提鋰龍頭將放量 原料充足彈性大》，作者為施毅，預(yù)計江特電機2017-2019年EPS分別為0.29，0.42和0.59元/股，給予2017年45倍估值，對應(yīng)目標價13.05 元。

8月8日，標題為《新能源政策拖累上半年業(yè)績 靜待碳酸鋰放量提升業(yè)績》，作者為施毅，預(yù)計江特電機2017-2019年EPS分別為0.30，0.42和0.60元/股，給予2017年50倍估值，對應(yīng)目標價15.00元。

9月12日，標題為《三大產(chǎn)業(yè)齊發(fā)展 云母提鋰龍頭將起航》的研究報告，作者為施毅，預(yù)計江特電機增發(fā)攤薄后2017-2019年EPS分別為0.30，0.40和0.53元/股， 給予2018年70倍估對應(yīng)目標價28.00元。

9月19日，標題為《云母提鋰技術(shù)完成 量升成本降業(yè)績可期》作者為施毅，對應(yīng)目標價依然為28.00元。

上海證監(jiān)局認為，施毅作為上述4篇“江特電機”研究報告的制作人和署名人，對報告內(nèi)容負有直接責任。上海證監(jiān)局要求施毅嚴守合規(guī)底線，嚴格遵循客觀、審慎、專業(yè)等執(zhí)業(yè)原則，切實提高研究報告的制作質(zhì)量。

從K線走勢來看，7月31日（當日為周一）至9月19日，江特電機確實漲幅不錯，區(qū)間漲幅達到56.24%，最高價達到了18.98元。但是與28元的目標價仍然相去甚遠。

而在9月19日之后，江特電機更是走勢不佳，12月13日收于11.83元，較18.98元的前期高點下跌超過30%。

在2015年新財富最佳分析師評選中，施毅曾獲得第一名。2017年新財富最佳分析師評選中，施毅獲得有色行業(yè)第三名。

海通證券相關(guān)人士未回復(fù)火山君有關(guān)施毅被出具警示函的問題。

奇葩研究報告知多少

雖然每一份研究報告基本都會發(fā)風險提示，并聲明“不構(gòu)成對任何人的投資建議”之類的，但是，作為對機構(gòu)和個人投資者均有非常大參考意義的券商研究報告，若不靠譜的話，有時候也會讓投資者很受傷。這么多年，我們也曾經(jīng)遭遇過不少的奇葩券商研究報告。

來看幾個例子。

2011年7月9日，銀河證券發(fā)表名為《攀鋼釩鈦(000629)：股價被嚴重低估》的研究報告稱，攀鋼釩股價被嚴重低估，最低目標價應(yīng)達188元。

2011年7月15日，攀鋼釩鈦放量漲停，收13.44元，成交額30億，換手率7.24%。

但銀河證券在7月15日又發(fā)表聲明稱，該報告出現(xiàn)數(shù)據(jù)計算錯誤，將一個原本該放到分母上的百分比放到了分子上，導致結(jié)果相差巨大。攀鋼釩鈦理論上漲空間應(yīng)該為56.12元。

之后攀鋼釩鈦收到了深交所的關(guān)注函，要求上市公司停牌，針對報告進行核查。而公司發(fā)布核查公告稱，“近期銀河證券及其研究員并未對公司進行調(diào)研”，同時認為研報資源儲量與公司已披露信息存在不一致。二是無法對研報中的噸盈利數(shù)據(jù)準確性進行評估。

現(xiàn)在嘛，攀鋼釩鈦已經(jīng)暫停上市，目前叫*ST釩鈦，正在為恢復(fù)上市而努力。

還有一個事件是中國寶安的石墨烯。那一次好幾家券商中招。

2010年第四季度起，湘財證券、平安證券、信達證券、國泰君安等券商發(fā)布過關(guān)于中國寶安的研究報告，均稱中國寶安擁有豐富的石墨礦資源。

2011年1月至2011年3月14日，中國寶安上漲28.41%?？?011年3月15日，中國寶安卻明確否認自身擁有石墨礦。之后2011年的絕大部分時間中，中國寶安處于陰跌狀態(tài)。

再說一個近一點的。去年10月13日，東吳證券發(fā)布《福成深度報告二：3個100億支撐市值翻倍》稱，福成股份是殯葬行業(yè)未來絕對龍頭，研報詳細闡述了3個100億的來源。然而，10月24日晚間，福成股份發(fā)布澄清公告，對東吳證券研報涉及公司的一些不準確的財務(wù)數(shù)據(jù)以及猜測的未來發(fā)展做出了澄清說明，直指多處推測并不代表公司現(xiàn)狀。 之后東吳證券及相關(guān)責任人被江蘇證監(jiān)局采取了行政措施。

還有樂視網(wǎng)。這家深陷漩渦的公司，曾經(jīng)是A股市場的明星。根據(jù)火山君不完全統(tǒng)計，自2010年7月以來至今，收錄在東方財富Choice終端中的40家券商發(fā)布的樂視網(wǎng)研究報告就有277份，其中，有270份不乏“風暴”“奇跡”“騰飛”“強力買入”之類的溢美之詞，頗有“花花轎子眾人抬”的味道。而這7年里，僅有7份研報中表達了對樂視網(wǎng)謹慎的態(tài)度。就是到2016年10月，高華證券也對它給予的是“強力買入”評級，直到2016年11月被下調(diào)至“中性”。

而券商研報因不謹慎等原因被監(jiān)管層點名并非首次。2016年4月份，中證協(xié)發(fā)布消息稱，個別證券分析師撰寫的證券研究報告存在用語不客觀、不審慎、過度娛樂化、低俗化等問題，對6名從業(yè)人員采取自律懲戒措施，并將相關(guān)情況記入?yún)f(xié)會從業(yè)人員誠信信息系統(tǒng)。2016年9月，證監(jiān)會對國金證券、銀河證券和東吳證券的三篇軍工研報出具了《監(jiān)管關(guān)注函》，要求券商及時整改并進行內(nèi)部問責。

火山君在此并不想過多評價分析師們在某一份研究報告、或者某一家被研究公司判斷的得失對錯。資本市場千變?nèi)f化，每一分每一秒都可能有新事件發(fā)生，從而推翻券商分析師此前的判斷。舉個例子，也許當市場3000點你給20倍估值合適，但是到了4000點，整個市場都有40倍估值，那么你去當分析師，一股腦都給“賣出”評級，是否就恰當？

火山君非常喜歡今年新財富白金分析師劉元瑞在頒獎現(xiàn)場說的一番話。他連續(xù)七年獲得鋼鐵行業(yè)第一名——而眾所周知，鋼鐵曾經(jīng)經(jīng)歷過長時間大熊。

他表示：“這十年，愈靜心研究，愈尊重投資。畢竟，研究不論得失，投資卻有對錯。二者并非涇渭分明，卻不能混為一談。研究做加法，對有限的內(nèi)容做無限的擴展，投資做減法，對無限的范圍做有限的選擇。其實大部分的投資者往往都是保守主義。成功的投資，是克制地做大概率的選擇，穩(wěn)健方能長久。小概率的冒險，或有意外之喜，但任憑運氣，成敗有時。正如喊口號、博熱點或逞一時風口，卻難以復(fù)制。行情不可能時時都有，但是研究的加法卻要持之以恒。所謂的肅寂境遇，只是研究的加法剛好被投資的減法所排除。幸而減法并不是一層不變，市場風格切換間，方向不斷重置，未減之時，即是加法碩果之際。”

是的，作為投資者，無論是個人，還是機構(gòu)，至少在參閱券商研究報告時，需要信賴分析師，并相信他們是理性審慎，邏輯縝密，論據(jù)清楚。

每經(jīng)記者 王硯丹

每經(jīng)編輯 吳永久

（本文封面圖來自視覺中國）