每經(jīng)編輯 趙天宇    

每經(jīng)記者 趙天宇 每經(jīng)編輯 趙橋

中國企業(yè)最近3年的跨境并購已經(jīng)超過千億美元，在戰(zhàn)略擴(kuò)張和資本增值的驅(qū)動(dòng)之下，盡管市場波瀾不斷，但企業(yè)出海“初心不改”。

近日，鄭煤機(jī)（601717，SH；00564，HK）收購國際巨頭博世起動(dòng)機(jī)與發(fā)電機(jī)業(yè)務(wù)的交易接近尾聲。在外界再次感嘆中國企業(yè)吞并跨國巨頭核心業(yè)務(wù)的同時(shí)，站在這場交易背后的國際精品投行華利安(Houlihan Lokey) (NYSE:HLI)也在自己的案例薄上增加了濃墨重彩的一筆。

不同于幾年前佳兆業(yè)、江西賽維等債務(wù)重組的經(jīng)驗(yàn)，華利安越來越重視中國上市公司背后的跨境并購市場。在近日舉辦的一場主題為“新時(shí)代下的海外并購”的研討會(huì)上，華利安董事總經(jīng)理兼中國區(qū)總裁陳為民對(duì)于即將落定的鄭煤機(jī)并購交易津津樂道。

然而，在云集了國內(nèi)知名海外并購中介機(jī)構(gòu)的研討會(huì)上，中國企業(yè)“出海”的困境成為議論的焦點(diǎn)。盡管數(shù)據(jù)顯示超過一半的中國企業(yè)海外并購未能如愿，有著多年并購經(jīng)驗(yàn)的陳為民顯得頗為樂觀，他在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪時(shí)改變了3年前的看法，認(rèn)為“海外并購盛宴已經(jīng)開始”、“中國買家正在逐步專業(yè)化，但仍需做功課”。

▲華利安總裁Scott J. Adelson（中）、華利安董事總經(jīng)理兼中國區(qū)總裁陳為民（左）接受每經(jīng)記者專訪  每經(jīng)記者 岳琦 攝

跨境并購盛宴已經(jīng)開始

2016年，中國并購市場達(dá)到歷史高位，中國企業(yè)跨境并購成為市場亮點(diǎn)，達(dá)到歷史最高值1831億美元，2017年上半年有所回落。短期趨勢的變化，直接受境外直接投資政策調(diào)整的影響。身處其中，陳為民對(duì)此感受非常直觀。

“雖然有短期的變化，比如資金問題等等，但是從整個(gè)趨勢來說，有兩個(gè)因素仍是客觀存在的：企業(yè)本身戰(zhàn)略發(fā)展的需要，加上資本增值的需求，這兩個(gè)需求都是我國發(fā)展這么多年以后非常明顯的。” 陳為民因此認(rèn)為，中國企業(yè)越來越多的參與跨境并購，這個(gè)趨勢肯定會(huì)更明顯。

而3年前，陳為民曾在公開演講中認(rèn)為，當(dāng)時(shí)中國企業(yè)的跨境并購盛宴“談不上”，“好戲還在后面”。如今，市場變化，陳為民的感受也隨之改變。

“現(xiàn)在來說，肯定是開始了，很多企業(yè)都想著做并購，這是企業(yè)發(fā)展的重要選項(xiàng)。”甚至有許多尚未上市的公司也找到陳為民，希望在其幫助下，未來也能夠開啟跨境并購。

不過，在陳為民看來，整個(gè)并購領(lǐng)域及具體的跨境并購上，“盛宴”雖然已經(jīng)開始，但時(shí)間仍不長，遠(yuǎn)未到歐美市場的成熟階段。

根據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2016年我國境內(nèi)投資者累計(jì)實(shí)現(xiàn)對(duì)外投資1701.1億美元，同比增長44.1%?？缇巢①彑岢敝谐霈F(xiàn)的一些非理性投資，引起了我國外匯管理部門的重視，并對(duì)中國企業(yè)海外投資加強(qiáng)監(jiān)管。

對(duì)于海外體育文化類標(biāo)的的并購，陳為民認(rèn)為，雖然這一類屬于“負(fù)面清單”內(nèi)容之一，但由于買方的具體情況不一，如果確為同類公司希望擴(kuò)展海外市場，公司可以與監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通。不過，如果并購純粹是資金的概念性質(zhì)，那可能會(huì)面臨一些限制。

中國買家“功課做得不夠多”

據(jù)商務(wù)部報(bào)告顯示，至今為止超過50%的中國企業(yè)海外并購不成功；中國企業(yè)的海外項(xiàng)目只有13%處于盈利可觀狀態(tài)，63%處于非盈利或虧損狀態(tài)。

對(duì)于提高并購成功率，陳為民表示，財(cái)務(wù)顧問與企業(yè)“一把手”的交流非常重要。在并購過程中，暢通的溝通非常必要，一方面提升效率，另一方面，也避免接手“湊熱鬧的”、“哄抬物價(jià)”之類的競標(biāo)。

海外標(biāo)的遇到中國買家會(huì)提高價(jià)格嗎？陳為民表示并不盡然，“從統(tǒng)計(jì)數(shù)字來看，中國買家在這個(gè)整個(gè)并購市場中的影響力也是剛剛開始”。很多項(xiàng)目競標(biāo)初期吸引了一眾中國公司參與，但隨著競標(biāo)流程推進(jìn)，很多中國買家逐漸退出，直到融資等各方面準(zhǔn)備都完成的階段，才會(huì)體現(xiàn)出中國買家的身份。

從陳為民的經(jīng)驗(yàn)來看，無論國內(nèi)并購還是跨國并購，其實(shí)都近乎人性的博弈。在這場博弈中，中國買家正在經(jīng)歷一個(gè)愈加專業(yè)化的過程。

即便如此，相對(duì)于海外，陳為民認(rèn)為中國買家的差別在于，并購一開始的時(shí)候，從戰(zhàn)略考慮上面，功課做得不夠多，有些時(shí)候在特定的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，反應(yīng)比較遲鈍，應(yīng)對(duì)不夠?qū)I(yè)化，顯得有些三心二意。

中國境外投資者遇到的普遍問題中，不熟悉國際交易結(jié)構(gòu)、不能有效利用外部顧問、沒有清晰的國際投資戰(zhàn)略或計(jì)劃，是常出現(xiàn)的問題。因此，對(duì)于中國企業(yè)的跨境并購，陳為民的建議是，從并購開始就需要明確定位，后期如何運(yùn)營、整合、增值，企業(yè)也需要在并購開始就仔細(xì)研究，最終當(dāng)然也體現(xiàn)在報(bào)價(jià)里。“這是必須要做的功課，越早越好。”

參與海外標(biāo)的的競標(biāo)，最終結(jié)果體現(xiàn)在報(bào)價(jià)上。陳為民認(rèn)為，通過財(cái)務(wù)顧問前期的綜合分析和判斷，“我們的目標(biāo)是，要比第二家出價(jià)高，但不能高太多，大概5%~10%，因?yàn)槌鰞r(jià)太高則意味著成本升高，并購后的經(jīng)營、管理都會(huì)有更大的壓力。”

在陳為民看來，價(jià)格談判自然是投行顧問給企業(yè)客戶增值最明顯之處，但這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，不僅僅來自“討價(jià)還價(jià)”的談判技巧，其技術(shù)基礎(chǔ)是不斷完善的財(cái)務(wù)模型?？缇巢①忢?xiàng)目通常錯(cuò)綜復(fù)雜，投行顧問基于財(cái)務(wù)模型，分析項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)總和，最后以企業(yè)能接受的方式深入淺出地呈現(xiàn)出來。

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華利安總裁Scott J.Adelson：中國企業(yè)“出海”尚處初期，中型公司并購更具潛力

全球跨境并購風(fēng)起云涌，中國市場跨境并購的活躍度明顯提升。國際投行、咨詢機(jī)構(gòu)切身感受到變化中的機(jī)遇，開始搶食中國市場并購的蛋糕。“從整個(gè)跨境并購領(lǐng)域來看，這幾年中國企業(yè)的擴(kuò)張存在真正的機(jī)會(huì)。”華利安(NYSE:HLI)總裁Scott J. Adelson在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪時(shí)表示。

作為一家業(yè)務(wù)遍及20多個(gè)國家的國際精品投行，華利安直觀感受著全球并購市場的脈搏，中國市場的表現(xiàn)也越發(fā)強(qiáng)勁。12月初，Scott J. Adelson專程來到北京，為華利安中國業(yè)務(wù)的拓展做推介。在向諸多潛在客戶和合作伙伴介紹華利安“全美10億美元以下交易排名第一的并購顧問”的頭銜時(shí)，Scott J. Adelson顯得頗為自信。

“全球的跨境并購正在變得日常化，中國企業(yè)跨境并購具有很大的潛力。”擁有累計(jì)超過500億美元交易經(jīng)驗(yàn)的Scott J. Adelson認(rèn)為， 沒有中國企業(yè)希望在全球企業(yè)并購大潮中缺席。

▲華利安總裁Scott J. Adelson 

機(jī)遇變得非常清晰

NBD：作為一家全球精品投行，華利安很早就在中國開展業(yè)務(wù)，這是基于什么樣的判斷？

Scott J. Adelson：我第一次來中國早在二十世紀(jì)八十年代，即使是在那時(shí)，我們已經(jīng)開始注意到機(jī)會(huì)的存在。隨著華利安的成長，我們注意到中級(jí)市場的機(jī)遇變得非常清晰。我們認(rèn)為這將是全球化的前沿陣地。放眼世界各地的公司，大多數(shù)屬于中型公司，世界各地的買家云集，因此這是一個(gè)具有潛力的市場。

NBD：您如何看待中國跨境并購市場的趨勢？

Scott J. Adelson：從整個(gè)跨境并購領(lǐng)域來看，這幾年中國企業(yè)的擴(kuò)張存在真正的機(jī)會(huì)，這不僅僅是大公司之間的交易，中國的企業(yè)也在基于一系列原因不斷尋求資本擴(kuò)張。全球化40年前就已經(jīng)開始，不過現(xiàn)在世界上許多地方仍存在一些挑戰(zhàn)。盡管如此，全球化進(jìn)程仍沒有看到任何的放緩跡象，至少企業(yè)仍希望能夠?yàn)槭澜绺鞯氐钠髽I(yè)提供商品和服務(wù)。從華利安的經(jīng)驗(yàn)來判斷，其實(shí)沒有中國企業(yè)希望在全球并購大潮中缺席。

NBD：中國企業(yè)在海外的投資經(jīng)歷過坎坷，從您參與全球跨區(qū)域并購的經(jīng)驗(yàn)來看，中國企業(yè)的跨境并購目前發(fā)展到哪個(gè)階段？

Scott J. Adelson：我認(rèn)為目前中國的并購已經(jīng)跨越了起初的階段，但整體仍處于比較早期的起步階段。當(dāng)前，美國的公司在這一點(diǎn)上比歐洲更成熟，而歐洲則比中國市場更成熟。中國市場沒有理由不按這個(gè)規(guī)律去發(fā)展，這是非常自然的。

NBD：在跨境并購領(lǐng)域，未來中國企業(yè)還需要在哪些方面向國際市場同行學(xué)習(xí)？

Scott J. Adelson：中國企業(yè)在跨境并購領(lǐng)域，已經(jīng)走過了一個(gè)相當(dāng)長的階段，對(duì)大多數(shù)企業(yè)而言，第一次嘗試跨境并購都是相當(dāng)有難度的，有經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)做得越多就越了解其中的問題。從這一點(diǎn)說，了解并購顧問的價(jià)值，是很多中國企業(yè)需要補(bǔ)上的一課?；仡欉^去十年，中國企業(yè)在跨境投資中逐漸認(rèn)同了專業(yè)意見的價(jià)值。中國企業(yè)在跨境并購方面應(yīng)不斷學(xué)習(xí)，并尋求專業(yè)機(jī)構(gòu)的支持，跨境并購的專業(yè)化成程度才會(huì)不斷加深。

跨境并購逐漸日?；?/h2>

NBD：雖然全球化已經(jīng)是一個(gè)大趨勢，但是近年來還是出現(xiàn)一些區(qū)域貿(mào)易保護(hù)等現(xiàn)象，您認(rèn)為這些因素對(duì)跨境并購是否有影響？企業(yè)該如何應(yīng)對(duì)？

Scott J. Adelson：具體到商業(yè)如何運(yùn)作的角度，我認(rèn)為上述因素其實(shí)沒有什么影響。由于長期的全球化，人們對(duì)于其他地區(qū)文化的理解，從未到達(dá)如今的深度和廣度，也為跨地域?yàn)槠渌髽I(yè)服務(wù)提供了機(jī)會(huì)，世界正在變得更小。

NBD：您對(duì)這類問題的態(tài)度非常樂觀？

Scott J. Adelson：每一種文化都有不同程度上的自我保護(hù)，每個(gè)國家都有自己想保護(hù)的方面。技術(shù)轉(zhuǎn)移方面，確實(shí)存在一些安全上的考慮。人們當(dāng)然可以集中于這些不利的方面，但事實(shí)上，全球范圍的跨境并購正在變得日常化。一般來說，文化上的差異以及互相難以接受的方面總是會(huì)存在，我不認(rèn)為短期內(nèi)將得到明顯改變，但我是個(gè)樂觀主義者，我更關(guān)注正在發(fā)生的90%，而不是剩下的10%。

NBD：有部分上市企業(yè)試圖借助不成熟的海外并購從中獲益，您如何看待這類現(xiàn)象？資本市場與海外并購的關(guān)系應(yīng)該是怎樣的？

Scott J. Adelson：從資本市場的透明度和資本市場的監(jiān)管政策上來說，美國仍然做得比其他地方要成熟一些，這也是全球資本向美國流動(dòng)的原因。成熟市場的審查及透明度要優(yōu)于新興資本市場，所以互相之間的信息不對(duì)稱在所難免，距離核心市場越遠(yuǎn)的公司可能存在這類問題；接近核心市場的公司，這類不成熟的現(xiàn)象則有改觀。從廣泛的全球資本市場來說，整體上的趨勢是愈加透明的。