每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 賈運可    

每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 賈運可

北京時間12月14日凌晨，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)25個基點至1.25%至1.5%。這是美聯(lián)儲年內(nèi)第三次加息，符合市場普遍預期。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，美聯(lián)儲加息后，我國央行逆回購和MLF操作中標利率小幅上行了5個基點。對此，交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀分析認為，鑒于利率上調(diào)幅度很小，且投放資金量較大，央行此舉有利于維護市場流動性平穩(wěn)。同時，其信號意義應(yīng)予以高度重視，隨行就市調(diào)整操作利率很可能成為央行未來重要的市場引導方式，預計操作利率將來還會上調(diào)。不過，2018年上調(diào)存貸款基準利率的可能性不大。

業(yè)內(nèi)普遍認為此次美聯(lián)儲加息對中國金融市場沒有直接沖擊，當日人民幣對美元匯率中間價還出現(xiàn)了小幅上漲。但由于美國貨幣政策的外溢性，以及全球金融市場聯(lián)系日益緊密，中國市場利率順勢而為也很自然。美國是真正意義上的加息，中國公開市場操作利率上行局限于金融市場，不能混為一談。

是對市場預期的合理引導

美聯(lián)儲2015年12月啟動2008年金融危機以來的首次加息，開始緩慢的貨幣政策正?；M程。此后，美聯(lián)儲在2016年12月、2017年3月和6月分別加息，今年10月開始縮減資產(chǎn)負債表。

北京時間昨日凌晨，美聯(lián)儲再次宣布加息25個基點，符合市場普遍預期。當日，中國央行開展的逆回購和MLF操作利率小幅上行5個基點。

對此，央行公開市場業(yè)務(wù)操作室負責人在接受《金融時報》采訪時表示，無論是美聯(lián)儲的公開市場操作，還是人民銀行過去長達二十年的公開市場操作，大部分時間中標利率都是動態(tài)變化的。若公開市場操作利率不能體現(xiàn)市場供求有上有下，會造成市場套利和定價扭曲。

目前貨幣市場利率顯著高于公開市場操作利率，此次公開市場操作利率小幅上行可適度收窄二者之間的利差，有助于修復市場扭曲，理順貨幣政策傳導機制。

陳冀認為，美國的加息以及我國國內(nèi)MLF到期，都給央行此次的調(diào)整營造了一個契機。記者回顧美聯(lián)儲以往加息后的國內(nèi)市場反應(yīng)發(fā)現(xiàn)，今年3月16日，也就是美聯(lián)儲今年首次加息當日，我國MLF利率上行了10個基點。

央行有關(guān)負責人當時介紹，去年四季度以來，國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)一些回升跡象，物價上升導致實際利率下行，金融機構(gòu)信貸擴張動力較強，部分城市房價快速上漲，而海外經(jīng)濟也在改善，特別是美聯(lián)儲去年12月以來兩次加息，美國國債收益率帶動全球收益率曲線上移。這樣，國內(nèi)基本面與海外因素傳導效應(yīng)疊加，市場利率已迅速有了反應(yīng)，中標利率跟著市場利率走也是正常的。

上述負責人當時還稱，如果二者利差越來越大，就會出現(xiàn)套利空間和不公平，市場定價也會扭曲。基于對國內(nèi)基本面變化和美聯(lián)儲加息的判斷，市場機構(gòu)對中標利率進一步上行已有較強預期。

不過，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，并非每次美聯(lián)儲加息，國內(nèi)資金市場利率就會隨之調(diào)整。比如，去年12月15日和今年6月15日的美聯(lián)儲加息，央行公開市場操作中標利率均波瀾不驚。

值得一提的是，昨日央行500億元逆回購和2880億元的MLF操作，在中標利率小幅上行的同時，投放量較此前有所增加。陳冀認為，兩者政策方向意義形成對沖，符合預期。因此，央行在大方向上仍維持著穩(wěn)健中性的態(tài)度。

“這次公開市場操作利率的小幅上行，是隨行就市的適應(yīng)性調(diào)整，也是對市場預期的合理引導。”中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛說，美國是真正意義上的加息，中國公開市場操作利率上行局限于金融市場，不能混為一談。

明年市場利率易上難下

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，此次美聯(lián)儲利率會議后的新聞發(fā)布會，是耶倫作為美聯(lián)儲主席最后一次在此類會議露面。根據(jù)美聯(lián)儲剛剛公布的最新利率點陣圖，2018年將加息3次，與9月份的預期持平。

對此，東方金誠研究發(fā)展部副總經(jīng)理王青判斷，預計美國稅改法案最遲將在2018年一季度落地，此后伴隨通貨膨脹及經(jīng)濟增長勢頭漸強，美聯(lián)儲將維持耶倫時期“數(shù)據(jù)驅(qū)動”的貨幣政策模式。在持續(xù)縮表的同時，有望進一步加快貨幣政策正?；椒ァＳ纱?，美聯(lián)儲2018年加息次數(shù)將達到3次，甚至不排除加息4次的可能，其中2018年首次加息可能出現(xiàn)在3月份。

交通銀行金融研究中心高級研究員劉健指出，影響美聯(lián)儲加息的關(guān)鍵因素是核心通脹率預計2018年上半年回升，這將支持美聯(lián)儲在明年上半年加息一次左右。美聯(lián)儲將按計劃提高縮表規(guī)模，預計2018年下半年期可能逐步加快。

我國央行公開市場操作中標利率昨日的上行給了市場預測利率走勢的新啟示。王青判斷，作為世界第一大經(jīng)濟體，美國貨幣政策收緊勢必會產(chǎn)生外溢效應(yīng)，有可能在2018年引領(lǐng)全球央行貨幣政策正?；椒?。

王青預計，歐洲央行將繼續(xù)縮減量寬規(guī)模，日本央行也可能跟進。除英國、加拿大、韓國和墨西哥外，將有更多重要經(jīng)濟體加入加息行列。在這樣一種整體趨緊的全球金融環(huán)境下，中國縱使繼續(xù)保持基準存貸款利率不變，但資金市場利率也將易上難下。

劉健補充分析，我國貨幣政策仍將以國內(nèi)經(jīng)濟基本面為主要依據(jù)。預計2018年貨幣政策總體保持穩(wěn)健，市場利率中樞小幅抬升。2018年中國經(jīng)濟增長仍將平穩(wěn)，通脹可能溫和回升，國際收支逐步好轉(zhuǎn)，防風險和降杠桿仍可能是貨幣政策排序中較靠前的目標。預計2018年貨幣政策不會比2017年寬松，但跟隨美聯(lián)儲加息可能性相對不大，通脹水平和經(jīng)濟狀況也難以達到支持加息的地步。

中國銀行國際金融研究所近期發(fā)布的報告預計，2018年，針對普惠金融領(lǐng)域的定向降準政策開始實施，對銀行間市場流動性將形成一定的支撐。但是，國內(nèi)外的一系列形勢變化可能對流動性造成一定沖擊。

上述報告認為，盡管由于美國稅收改革、貿(mào)易政策以及外交政策等都存在一定的不確定性，美元走強的道路將多有波折，但美元階段性的走高仍將會使人民幣匯率承壓，引發(fā)跨境資金的流動，帶來時點性的流動性緊張和利率上行壓力。

與此同時，金融體系降杠桿、防風險仍將是我國金融工作的主基調(diào)。監(jiān)管層將靈活運用各期限貨幣政策工具，更加強調(diào)各期限工具的緊密銜接和削峰填谷式對沖操作，以維護好降杠桿與流動性基本穩(wěn)定之間的平衡?？傮w來看，受一些不確定性因素的影響，流動性或?qū)⒊尸F(xiàn)階段性緊平衡狀態(tài)，但不會出現(xiàn)過度緊張局面。

對于資產(chǎn)端，劉健判斷，美國經(jīng)濟穩(wěn)步回升及減稅等可能帶動美國國債收益率上升，海外利率上行對中國國債收益率有一定的推升作用，加之中國通脹回升，預計市場利率中樞小幅抬升，中國國債收益率短期內(nèi)仍可能高位運行，但趨勢性上升或繼續(xù)大幅上升可能性也較小。