每經(jīng)編輯 張壽林    

▲亞洲金融合作協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)楊再平

每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 畢陸名

2017年末，資管行業(yè)迎來(lái)監(jiān)管新規(guī)，如何實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展、更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為當(dāng)下資管行業(yè)面臨的新挑戰(zhàn)。

12月15日，由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的“2017中國(guó)金融發(fā)展論壇暨第八屆金鼎獎(jiǎng)”在北京正式拉開(kāi)大幕。本屆論壇在前幾屆成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合當(dāng)下資管行業(yè)面臨的現(xiàn)狀，將目光聚焦于行業(yè)的“服務(wù)實(shí)體與轉(zhuǎn)型發(fā)展”。

亞洲金融合作協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)楊再平在主題演講中指出，打破剛性兌付是中國(guó)金融必須經(jīng)歷的重大突破。當(dāng)下在資產(chǎn)管理或者整個(gè)金融方面一個(gè)很重要的課題，就是必須要突破剛性兌付。

資產(chǎn)管理新規(guī)征求意見(jiàn)稿有很多條款，涉及很多問(wèn)題，成為業(yè)內(nèi)討論的熱門(mén)話題。楊再平也集中圍繞剛性兌付展開(kāi)探討。

剛兌帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)隱患不可小視

關(guān)于剛性兌付，市場(chǎng)討論了很多，也討論了很長(zhǎng)時(shí)間，但什么叫剛性兌付？楊再平指出，一行三會(huì)加外匯局發(fā)布的資管新規(guī)征求意見(jiàn)的第29條有權(quán)威界定：第一就是直接承諾保本、保預(yù)期收益。第二，通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行實(shí)現(xiàn)下家的錢來(lái)還上家，保證保本或者預(yù)期收益。第三，資產(chǎn)管理者自身或者讓別人來(lái)代為償付。還有一點(diǎn)，人民銀行或其他的監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)定為剛性兌付的。

為什么一定要打破剛性兌付？楊再平認(rèn)為有以下理由：第一，銀行業(yè)剛性兌付的產(chǎn)品，我覺(jué)得當(dāng)時(shí)是作為利率非市場(chǎng)化的條件，與存款的差別是它的利息高一些?，F(xiàn)在利率已經(jīng)市場(chǎng)化了，所以它存在的基礎(chǔ)和前提就不在了。

第二，這種類存款的保本保收益的資產(chǎn)產(chǎn)品在一定程度上是脫實(shí)向虛的。有一些理財(cái)產(chǎn)品就是解決銀行規(guī)避監(jiān)管的問(wèn)題，為什么有一周甚至一天的理財(cái)產(chǎn)品呢？因?yàn)榈搅四莻€(gè)時(shí)點(diǎn)，它還達(dá)不到一定的要求，所以那時(shí)的資金就最貴了。有的是為了規(guī)避貸款規(guī)模。過(guò)去不是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)考慮，而是為金融機(jī)構(gòu)自身規(guī)避監(jiān)管、沖時(shí)點(diǎn)、通道等等，這是不合適的。

第三，由于它實(shí)際上并沒(méi)有跟存款區(qū)別開(kāi)來(lái)，因?yàn)楸１颈ｎA(yù)期收益，我們叫類存款的產(chǎn)品，所以它在金融資產(chǎn)的多樣化方面就不足，沒(méi)有超越存款，在老百姓收入已經(jīng)增長(zhǎng)、財(cái)富增長(zhǎng)的前提下，對(duì)多樣化投資工具或者多樣化資產(chǎn)的需求就會(huì)提高。當(dāng)人們?cè)谑杖氩欢嗟臅r(shí)候，人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低，多數(shù)都選擇銀行存款；但是當(dāng)收入到一定程度以后，比如2016年人均收入達(dá)到8866美元，屬于中等偏上的收入水平國(guó)家。加上我們又是一個(gè)高儲(chǔ)蓄率的國(guó)家，所以我們城鄉(xiāng)居民住戶的儲(chǔ)蓄已經(jīng)接近70萬(wàn)億元，據(jù)有關(guān)的調(diào)查統(tǒng)計(jì)，我們的高凈值人群去年達(dá)到156萬(wàn)人，今年可能會(huì)達(dá)到187萬(wàn)人?？赏顿Y的資產(chǎn)，去年是165萬(wàn)億元，據(jù)說(shuō)今年很可能達(dá)到188萬(wàn)億元。收入層次拉開(kāi)，關(guān)于一類存款的產(chǎn)品，它滿足不了日益增長(zhǎng)的投資需求，它需要多樣化。

還有一個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)字，我們的高凈值人群境外資產(chǎn)的配置，2011年是19%，2016年是56%，那就說(shuō)明我們自己的資產(chǎn)滿足不了。這是從需求端來(lái)說(shuō)，滿足不了，如果我們不破剛性，我們只有存款這樣一個(gè)產(chǎn)品，它是滿足不了日益增長(zhǎng)的儲(chǔ)蓄或者說(shuō)多層次的收入水平的。

第四，它也滿足不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金需求的多樣化，它在期限結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)方面是多樣性的，有的項(xiàng)目需要時(shí)間比較長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)又比較高。我們知道存款或者類產(chǎn)品的這樣一些資產(chǎn)產(chǎn)品，它的風(fēng)險(xiǎn)是比較小的。有的理財(cái)產(chǎn)品，半年以下期限的超過(guò)60%，一年以上的寥寥無(wú)幾。由于剛性兌付，投資者不愿意或者沒(méi)有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，也就沒(méi)有為實(shí)體經(jīng)濟(jì)中風(fēng)險(xiǎn)比較高的項(xiàng)目分散調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，不打破剛性，這樣一種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)就滿足不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)在期限結(jié)構(gòu)、在風(fēng)險(xiǎn)上面的多樣性的需求。

另一個(gè)弊端就是應(yīng)該通過(guò)直接融資的產(chǎn)品，使得我們的直接融資發(fā)展，但是由于這種剛性兌付，它又使得我們的直接融資裹足不前。雖然叫非存款或者理財(cái)產(chǎn)品，但是實(shí)際上它是類存款，雖然是表外，實(shí)際上它是表內(nèi)，仍是一個(gè)間接融資的產(chǎn)品。這就使得我們的直接融資一直在20%徘徊。像歐美早就是70%了。當(dāng)然，這跟各個(gè)國(guó)家的法律結(jié)構(gòu)不一樣有關(guān)系，使得直接融資受影響。

最讓我們感到擔(dān)心的是，這種剛性兌付時(shí)間一長(zhǎng)，它的風(fēng)險(xiǎn)隱患，各種各樣的法律糾紛，交易成本等等不可小視。交易成本增加，使得資金成本也增加，我們講融資難融資貴，與這個(gè)也有一些關(guān)系。因此，我一直認(rèn)為破剛性勢(shì)在必行，是必須的。

破剛兌后金融將迎新天空

破掉剛性兌付以后，可以預(yù)期，會(huì)展現(xiàn)出另外一片中國(guó)金融的天空。首先，它就可以做真正的中間業(yè)務(wù)，真正的中間業(yè)務(wù)有一個(gè)發(fā)展。金融業(yè)最早就是做貨幣兌換、貨幣保存，以后有借貸，借貸匯成為它的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，發(fā)展出依托它的優(yōu)勢(shì)、信息等等，推動(dòng)中間業(yè)務(wù)發(fā)展。發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，就銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，中間業(yè)務(wù)40%，有些銀行50%甚至更高，而這里面主要是財(cái)富管理。

我們現(xiàn)在雖然號(hào)稱有30萬(wàn)億元的銀行理財(cái)余額，有100多萬(wàn)億元的資管產(chǎn)品，但是按實(shí)質(zhì)來(lái)劃分，把類存款去掉，實(shí)際上沒(méi)有那么多，我們的中間業(yè)務(wù)只在20%徘徊。如果我們有一個(gè)突破，真正的中間業(yè)務(wù)可能有比較大的發(fā)展空間。

第二個(gè)，我國(guó)儲(chǔ)蓄日益增長(zhǎng)、財(cái)富日益增長(zhǎng)，老百姓對(duì)投資多樣性的需求就可以得到滿足，不只是存款再加類存款，可能是超越存款類的產(chǎn)品會(huì)有大的發(fā)展。

第三個(gè)，我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的期限、風(fēng)險(xiǎn)、融資的需求也可以得到更好的滿足，它可能期限更長(zhǎng)，它可能風(fēng)險(xiǎn)分散到投資者，投資者承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也享有更高的收益，風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)等，這使得我們有一些風(fēng)險(xiǎn)比較高的項(xiàng)目，一旦成功，它就會(huì)對(duì)社會(huì)帶來(lái)幾十倍甚至上百倍的財(cái)富增長(zhǎng)，它也會(huì)更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在期限上、風(fēng)險(xiǎn)上等等，使得我們的儲(chǔ)蓄到有限投資的轉(zhuǎn)化更加有效。

其實(shí)金融最主要的作用，在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中間，就是能夠把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為有效投資。儲(chǔ)戶的儲(chǔ)蓄余額近70萬(wàn)億元，但是我們一直是一個(gè)儲(chǔ)蓄大于投資的國(guó)家，說(shuō)明我們的轉(zhuǎn)化還存在不足。當(dāng)然，除了轉(zhuǎn)化，還有配置，還有高凈值人群的轉(zhuǎn)換等等，使得轉(zhuǎn)換的效率更高。

這里還有一點(diǎn)，就是我們的金融機(jī)構(gòu)過(guò)去做類存款的剛性兌付，大家比的是預(yù)期收益率，那么在未來(lái)你靠什么去吸引客戶呢？你要最大限度地發(fā)現(xiàn)最有價(jià)值的資管產(chǎn)品，并且你還要主動(dòng)地去創(chuàng)設(shè)資管產(chǎn)品。所以在未來(lái)，金融機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)有大的轉(zhuǎn)換，而不是簡(jiǎn)單地靠收益率，現(xiàn)在的收益率也并不是實(shí)在的，有些信息并不對(duì)稱。我們的金融機(jī)構(gòu)就需要在這方面提升。

最后，如果打破剛性兌付，風(fēng)險(xiǎn)分散，又能夠更好地滿足投資方或融資需求方，而且這種滾動(dòng)發(fā)行、資金池、集合運(yùn)作等等，這樣一些充滿風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)作慢慢破掉，我國(guó)金融業(yè)會(huì)更加穩(wěn)健。

我覺(jué)得破掉剛性兌付以后的金融天空是可以展望的，但有這么好的前景，我們現(xiàn)在還存在剛性兌付怎么過(guò)渡到破掉剛性兌付？這個(gè)轉(zhuǎn)型的過(guò)程不會(huì)那么容易，會(huì)是陣痛。

而銀行表達(dá)出來(lái)對(duì)過(guò)渡時(shí)期的擔(dān)憂，可能我們的監(jiān)管部門(mén)在進(jìn)一步修訂指導(dǎo)意見(jiàn)中間，還要聽(tīng)進(jìn)去，所以要處理好這個(gè)過(guò)渡期，管理好這個(gè)過(guò)渡期。

有些金融機(jī)構(gòu)過(guò)去就是靠剛性兌付來(lái)吸引客戶，現(xiàn)在沒(méi)有了，剛性兌付的存量如果不行了，確實(shí)會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)的拋售，對(duì)存量資產(chǎn)甚至對(duì)整個(gè)金融的穩(wěn)定有影響。從短期來(lái)看，如果處理不好，操之過(guò)急，肯定會(huì)有影響。

從中期來(lái)看，以后資產(chǎn)的增量中間，剛性兌付的產(chǎn)品不允許做了，以后通過(guò)發(fā)行這樣的資管產(chǎn)品來(lái)負(fù)債，負(fù)債端的增量、資金來(lái)源就會(huì)受到影響。

最后，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，如果從比預(yù)期收益轉(zhuǎn)換到比資產(chǎn)、有價(jià)值資產(chǎn)的發(fā)行和創(chuàng)設(shè)，如果不成功的話，早已靠剛兌了，你還停在原有的水平上，一定會(huì)被淘汰。所以一定會(huì)有一批金融機(jī)構(gòu)因?yàn)楹诵母?jìng)爭(zhēng)力的轉(zhuǎn)換不成功而被淘汰，資金以后會(huì)最大限度地向發(fā)行或創(chuàng)設(shè)資管產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)集中。這方面的能力又跟預(yù)期收益的能力不一樣，它是實(shí)實(shí)在在的。

金融機(jī)構(gòu)只有具備這樣的能力，才能夠使得我們的資產(chǎn)管理、財(cái)富管理經(jīng)濟(jì)活動(dòng)或者業(yè)務(wù)把剩余資金轉(zhuǎn)化為有效投資，這個(gè)轉(zhuǎn)化過(guò)程成為金融的正能量。

總之，我認(rèn)為打破剛性兌付，如果說(shuō)是重大突破的話，這個(gè)突破是必須的，突破以后，我覺(jué)得金融業(yè)肯定是另一片天空，當(dāng)然，這需要我們大家共同來(lái)努力。