每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王硯丹 每經(jīng)編輯 肖鴻月    

每經(jīng)記者 王硯丹 每經(jīng)編輯 肖鴻月

近日，券商研究報(bào)告又出了個(gè)不大不小的岔子。這一次，“中招”的是海通證券施毅。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，在對(duì)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者均有非常大參考意義的券商研究報(bào)告上，這幾年，確實(shí)出了不少值得探討的奇葩研究報(bào)告。

●“中招”的竟是新財(cái)富分析師

12月11日，證監(jiān)會(huì)上海監(jiān)管局對(duì)海通證券研究員施毅出具警示函，稱2017年7月30日~9月19日，海通證券發(fā)布4篇“江特電機(jī)”研究報(bào)告。報(bào)告中，將江特電機(jī)2017年的估值從45倍，逐步上升至2018年的70倍估值，由此將江特電機(jī)6個(gè)月內(nèi)目標(biāo)股價(jià)，從7月30日的13.05元提升至8月8日的15元、9月12日的28元，估值倍數(shù)調(diào)整依據(jù)不充分，不審慎。

我們先來回顧一下海通證券發(fā)布的這4篇“江特電機(jī)”研究報(bào)告：

7月30日，報(bào)告名稱為《云母提鋰龍頭將放量 原料充足彈性大》，作者為施毅，預(yù)計(jì)江特電機(jī)2017~2019年EPS分別為0.29元/股、0.42元/股和0.59元/股，給予2017年45倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.05元。

8月8日，標(biāo)題為《新能源政策拖累上半年業(yè)績(jī) 靜待碳酸鋰放量提升業(yè)績(jī)》，作者為施毅，預(yù)計(jì)江特電機(jī)2017~2019年EPS分別為0.30元/股、0.42元/股和0.60元/股，給予2017年50倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.00元。

9月12日，標(biāo)題為《三大產(chǎn)業(yè)齊發(fā)展 云母提鋰龍頭將起航》的研究報(bào)告，作者為施毅，預(yù)計(jì)江特電機(jī)增發(fā)攤薄后2017~2019年EPS分別為0.30元/股、0.40元/股和0.53元/股，給予2018年70倍估對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.00元。

9月19日，標(biāo)題為《云母提鋰技術(shù)完成 量升成本降業(yè)績(jī)可期》作者為施毅，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)依然為28.00元。

上海證監(jiān)局認(rèn)為，施毅作為上述4篇“江特電機(jī)”研究報(bào)告的制作人和署名人，對(duì)報(bào)告內(nèi)容負(fù)有直接責(zé)任；要求施毅嚴(yán)守合規(guī)底線，嚴(yán)格遵循客觀、審慎、專業(yè)等執(zhí)業(yè)原則，切實(shí)提高研究報(bào)告的制作質(zhì)量。與之形成對(duì)比的是，公開資料顯示，2015年新財(cái)富最佳分析師評(píng)選中，施毅曾獲得第一名；2017年新財(cái)富最佳分析師評(píng)選中，施毅獲得有色行業(yè)第三名。

從K線走勢(shì)來看，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，7月31日（當(dāng)日為周一）~9月19日，江特電機(jī)確實(shí)漲幅不錯(cuò)，區(qū)間漲幅達(dá)到56.24%，最高價(jià)達(dá)到了18.98元，但與28元的目標(biāo)價(jià)仍然相去甚遠(yuǎn)；而在9月19日之后，江特電機(jī)更是走勢(shì)不佳。截至上周五（12月15日）收于11.30元，較18.98元的前期高點(diǎn)已下跌超過30%。

截至發(fā)稿，海通證券相關(guān)人士未回復(fù)記者有關(guān)施毅被出具警示函的問題。

●這些年的奇葩研究報(bào)告

雖然每一份研究報(bào)告基本都會(huì)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)提示，并聲明“不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議”之類的，但作為對(duì)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者均有非常大參考意義的券商研究報(bào)告，若不靠譜的話，有時(shí)候也會(huì)讓投資者很受傷。這么多年，我們也曾經(jīng)遭遇過不少的奇葩券商研究報(bào)告，今天我們就看幾個(gè)例子。

2011年7月9日，銀河證券發(fā)表名為《攀鋼釩鈦（000629）：股價(jià)被嚴(yán)重低估》的研究報(bào)告稱，攀鋼釩股價(jià)被嚴(yán)重低估，最低目標(biāo)價(jià)應(yīng)達(dá)188元。

彼時(shí)，2011年7月15日，攀鋼釩鈦放量漲停，收?qǐng)?bào)13.44元，成交額30億元，換手率7.24%。但銀河證券在7月15日又發(fā)表聲明稱，該報(bào)告出現(xiàn)數(shù)據(jù)計(jì)算錯(cuò)誤，將一個(gè)原本該放到分母上的百分比放到了分子上，導(dǎo)致結(jié)果相差巨大，攀鋼釩鈦理論上漲空間應(yīng)該為56.12元。

之后，攀鋼釩鈦收到了深交所的關(guān)注函，要求上市公司停牌，針對(duì)報(bào)告進(jìn)行核查。該公司發(fā)布核查公告稱，“近期銀河證券及其研究員并未對(duì)公司進(jìn)行調(diào)研”，同時(shí)認(rèn)為研報(bào)資源儲(chǔ)量與公司已披露信息存在不一致；二是無法對(duì)研報(bào)中的噸盈利數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性進(jìn)行評(píng)估。而現(xiàn)在，攀鋼釩鈦已經(jīng)暫停上市，目前叫*ST釩鈦，正在為恢復(fù)上市而努力。

還有一個(gè)事件是中國(guó)寶安的石墨烯，那一次，涉及的券商則有幾家。

2010年第四季度起，湘財(cái)證券、平安證券、信達(dá)證券、國(guó)泰君安等券商，發(fā)布關(guān)于中國(guó)寶安的研究報(bào)告，均稱中國(guó)寶安擁有豐富的石墨礦資源。

2011年1月~2011年3月14日，中國(guó)寶安上漲28.41%。但就在2011年3月15日，中國(guó)寶安卻明確否認(rèn)自身擁有石墨礦。之后2011年的絕大部分時(shí)間，中國(guó)寶安處于陰跌狀態(tài)。

再將時(shí)間點(diǎn)往近年撥，去年10月13日，東吳證券發(fā)布《福成深度報(bào)告二：3個(gè)100億支撐市值翻倍》稱，福成股份是殯葬行業(yè)未來絕對(duì)龍頭，研報(bào)詳細(xì)闡述了3個(gè)100億的來源。然而，10月24日晚間，福成股份發(fā)布澄清公告，對(duì)東吳證券研報(bào)涉及公司的一些不準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及猜測(cè)的未來發(fā)展做出澄清說明，直指多處推測(cè)并不代表公司現(xiàn)狀。之后，東吳證券及相關(guān)責(zé)任人被江蘇證監(jiān)局采取了行政措施。

此外，還有近期深陷漩渦的樂視網(wǎng)。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計(jì)，自2010年7月以來至今，收錄在東方財(cái)富Choice終端中的40家券商發(fā)布的樂視網(wǎng)研究報(bào)告就有277份。其中，有270份不乏“風(fēng)暴”、“奇跡”、“騰飛”、“強(qiáng)力買入”之類的溢美之詞，頗有“花花轎子眾人抬”的味道。在這七年里，僅有7份研報(bào)表達(dá)了對(duì)樂視網(wǎng)謹(jǐn)慎的態(tài)度。

●“研究的加法要持之以恒”

券商研報(bào)因不謹(jǐn)慎等原因，被監(jiān)管層點(diǎn)名并非首次。

2016年4月，中證協(xié)發(fā)布消息稱，個(gè)別證券分析師撰寫的證券研究報(bào)告存在用語不客觀、不審慎、過度娛樂化、低俗化等問題，對(duì)6名從業(yè)人員采取自律懲戒措施，并將相關(guān)情況記入?yún)f(xié)會(huì)從業(yè)人員誠(chéng)信信息系統(tǒng)。

2016年9月，證監(jiān)會(huì)對(duì)國(guó)金證券、銀河證券和東吳證券的3篇軍工研報(bào)出具了《監(jiān)管關(guān)注函》，要求券商及時(shí)整改并進(jìn)行內(nèi)部問責(zé)。

資本市場(chǎng)千變?nèi)f化，其實(shí)每一分、每一秒都可能有新事件發(fā)生，從而推翻券商分析師此前的判斷。舉個(gè)例子，也許當(dāng)市場(chǎng)3000點(diǎn)時(shí)，給出20倍估值合適，但到了4000點(diǎn)，整個(gè)市場(chǎng)都有40倍估值，那么分析師一股腦都給“賣出”評(píng)級(jí)，是否恰當(dāng)？

借用今年新財(cái)富白金分析師劉元瑞在頒獎(jiǎng)現(xiàn)場(chǎng)說的一番話，他連續(xù)七年獲得鋼鐵行業(yè)第一名——而眾所周知，鋼鐵曾經(jīng)經(jīng)歷過長(zhǎng)時(shí)間大熊?！斑@十年，愈靜心研究，愈尊重投資。畢竟，研究不論得失，投資卻有對(duì)錯(cuò)。二者并非涇渭分明，卻不能混為一談。研究做加法，對(duì)有限的內(nèi)容做無限的擴(kuò)展，投資做減法，對(duì)無限的范圍做有限的選擇。其實(shí)大部分的投資者往往都是保守主義。成功的投資，是克制地做大概率的選擇，穩(wěn)健方能長(zhǎng)久；小概率的冒險(xiǎn)，或有意外之喜，但任憑運(yùn)氣，成敗有時(shí)。正如喊口號(hào)、博熱點(diǎn)或逞一時(shí)風(fēng)口，卻難以復(fù)制。行情不可能時(shí)時(shí)都有，但是研究的加法卻要持之以恒。所謂的肅寂境遇，只是研究的加法剛好被投資的減法所排除。幸而減法并不是一成不變，市場(chǎng)風(fēng)格切換間，方向不斷重置，未減之時(shí)，即是加法碩果之際?！?/p>

作為投資者，無論是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)，至少在參閱券商研究報(bào)告時(shí)，是信賴分析師，并相信他們是理性審慎、邏輯縝密、論據(jù)清楚的。