（圖片來源：視覺中國） 相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前公募基金正降低傳統(tǒng)藍(lán)籌白馬的持倉，同時(shí)加倉一些純粹的中小創(chuàng)龍頭公司。此外，隨著基本面的明顯好轉(zhuǎn)，近期公募基金也加快了對(duì)中小板、創(chuàng)業(yè)板公司的調(diào)研步伐。 展望明年，多家基金公司和券商認(rèn)為，經(jīng)過兩年多的劇烈調(diào)整后，很多成長股龍頭公司的估值已經(jīng)降至合理區(qū)間。目前看來，部分具有較好成長性的中小市值公司已經(jīng)有了不錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)收益比，它們?cè)?018年的表現(xiàn)值得期待。 近兩年來中小創(chuàng)持續(xù)走弱 自2016年2月以來，A股市場走出了一輪“冰火兩重天”的極端分化行情：以上證50為代表的大盤藍(lán)籌連續(xù)攀升，中小創(chuàng)卻深幅下跌。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月13日，上證綜指和上證50在近兩年時(shí)間內(nèi)分別大漲26.65%、45.61%，同期創(chuàng)業(yè)板指大跌9.43%。 伴隨中小創(chuàng)的持續(xù)走弱，多只成長風(fēng)格基金的表現(xiàn)也不盡如人意。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月13日，今年以來共有73只主動(dòng)管理型偏股基金的跌幅超過10%。翻看基金季報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，這些基金對(duì)中小創(chuàng)的配置比例較重。以今年以來凈值下跌24.57%的東方互聯(lián)網(wǎng)嘉混合為例，三季報(bào)顯示，該基金重倉了唐德影視、騰信股份、天龍集團(tuán)等多只創(chuàng)業(yè)板股票，而這些個(gè)股年內(nèi)均大幅下跌。 對(duì)于今年藍(lán)籌股強(qiáng)者恒強(qiáng)格局的形成，萬家基金投資研究部總監(jiān)莫海波表示，從歷史表現(xiàn)來看，A股市場往往會(huì)給大盤藍(lán)籌一定的估值折價(jià)。但今年藍(lán)籌股從估值折價(jià)變?yōu)楣乐狄鐑r(jià)，背后的一個(gè)主要原因就是新股發(fā)行制度發(fā)生了根本性變革。 “從去年開始，新股發(fā)行常態(tài)化。伴隨行業(yè)洗牌的結(jié)束，白馬龍頭股的稀缺性日益顯現(xiàn)，并獲得了流動(dòng)性溢價(jià)，因而備受市場追捧?！蹦２ㄕf。 北京一家基金公司的基金經(jīng)理分析稱，從2016年一季度高點(diǎn)到2017年半年報(bào)，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績?cè)鏊俪掷m(xù)大幅下滑，而主板業(yè)績?cè)鏊購?016年二季度的低點(diǎn)開始持續(xù)顯著提升，上述反差是今年抱團(tuán)行情形成的主要原因。 在價(jià)值投資風(fēng)格主導(dǎo)的市場環(huán)境下，不少成長風(fēng)格基金陸續(xù)拋棄創(chuàng)業(yè)板，轉(zhuǎn)投大盤藍(lán)籌的“陣營”。北京一家大型基金公司旗下的某只成長風(fēng)格基金，今年上半年還重倉持有多只創(chuàng)業(yè)板股票，但到了三季度末，其前十大重倉股已全部更換至家用電器、證券、資源等板塊。另據(jù)東方證券統(tǒng)計(jì)，截至2017年三季度末，公募基金的創(chuàng)業(yè)板持倉占比僅為12.91%，環(huán)比下降0.78%，創(chuàng)2013年第四季度以來的基金創(chuàng)業(yè)板倉位配置最低值。 不過，自11月底以來，中小盤股與大藍(lán)籌之間出現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)，這引發(fā)了市場對(duì)風(fēng)格切換的遐想。12月5日，兩市大藍(lán)籌展開反攻，但中小創(chuàng)跌勢慘重。到了12月6日，大藍(lán)籌暫歇，創(chuàng)業(yè)板卻上漲1.46%，成為震蕩市中的一抹亮色。同樣的劇情在此后的數(shù)日多次上演。 對(duì)此，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，震蕩市容易出現(xiàn)錯(cuò)殺、誤殺，從而蘊(yùn)藏投資機(jī)會(huì)，其中中小創(chuàng)個(gè)股是需要特別關(guān)注的重點(diǎn)?！芭R近年末時(shí)點(diǎn)的當(dāng)下，市場雖無系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但也找不到足夠的投資線索。在此背景下，創(chuàng)業(yè)板已具有被資金‘寵幸’的可能?！睖弦晃蝗谭治鰩煴硎?。 基金密集調(diào)研逐步加倉 部分公募基金在此輪調(diào)整中，已經(jīng)適當(dāng)加大了對(duì)于績優(yōu)成長股的配置。深圳一家基金公司提供的持倉數(shù)據(jù)研究顯示，公募基金正降低傳統(tǒng)藍(lán)籌白馬的持倉額，同時(shí)加倉一些純粹的中小創(chuàng)龍頭公司。 “考慮到部分成長股的PEG與消費(fèi)股已經(jīng)基本相當(dāng)，我在近期市場震蕩調(diào)整期間適當(dāng)加配了一些估值與業(yè)績?cè)鏊倨ヅ涞某砷L股，比如制造升級(jí)領(lǐng)域的細(xì)分行業(yè)龍頭?！鄙虾Ｒ晃换鸾?jīng)理透露。 值得一提的是，部分創(chuàng)業(yè)板ETF自11月23日大盤調(diào)整以來份額持續(xù)增加。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，嘉實(shí)創(chuàng)業(yè)板ETF凈增1890萬份，增幅高達(dá)77.99%；廣發(fā)創(chuàng)業(yè)板ETF份額凈增3080萬份，增幅14.72%；南方創(chuàng)業(yè)板ETF和華安創(chuàng)業(yè)板50ETF分別凈增1600萬份、2300萬份，增幅為10.08%、9.06%。 相比之下，一些年內(nèi)漲幅較大的ETF基金同期則出現(xiàn)了凈贖回。例如，今年以來凈值上漲55.35%的消費(fèi)ETF凈減少1000萬份，今年以來凈值上漲24.31%的華夏滬深300ETF凈減少800萬份，今年以來凈值上漲30.97%的博時(shí)上證50ETF凈減少600萬份。 在部分基金經(jīng)理看來，創(chuàng)業(yè)板、中小板的業(yè)績?cè)鏊購?017年三季度開始出現(xiàn)明顯回升，尤其是計(jì)算機(jī)軟件、電氣元器件等板塊的盈利增速均保持在40%至50%的較高水平，這有利于市場投資機(jī)會(huì)的擴(kuò)散。 數(shù)據(jù)顯示，截至12月13日，兩市共有1261家上市公司披露了2017年年報(bào)預(yù)告，其中有889家的業(yè)績預(yù)告類型為預(yù)增、略增和續(xù)盈。在盈利增速排名前20位的上市公司中，有16家來自中小板和創(chuàng)業(yè)板，占比80%。 基于基本面的明顯好轉(zhuǎn)，近期公募基金也加快了對(duì)中小板、創(chuàng)業(yè)板公司的調(diào)研步伐。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入四季度以來，兩市共有469家上市公司接受了公募基金的調(diào)研。其中，有357家為中小板和創(chuàng)業(yè)板公司，占比逾七成。以創(chuàng)業(yè)板公司翰宇藥業(yè)為例，該公司四季度內(nèi)分6次共接受了58家基金公司的組團(tuán)調(diào)研。 從涉及的領(lǐng)域來看，近期火熱的芯片、5G等科技題材成為基金調(diào)研中小創(chuàng)公司時(shí)關(guān)注的重點(diǎn)。以上海新陽為例，公司在11月2日接受了泰達(dá)宏利、國泰、方正富邦、新華基金等多家機(jī)構(gòu)的組團(tuán)調(diào)研。根據(jù)上海新陽披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，機(jī)構(gòu)較為關(guān)注的問題主要包括中芯國際高層變化對(duì)公司與中芯國際業(yè)務(wù)的開展有無影響，以及公司產(chǎn)品在中芯國際應(yīng)用的新的進(jìn)展情況。 5G概念股新易盛同樣獲得了多家基金公司的關(guān)注。對(duì)于機(jī)構(gòu)在調(diào)研中較為關(guān)注的5G光模塊布局，新易盛表示，5G的發(fā)展將帶動(dòng)100G、25G、PAM4等光模塊產(chǎn)品的需求提升。公司目前有專門的研發(fā)團(tuán)隊(duì)跟進(jìn)5G相關(guān)項(xiàng)目，會(huì)爭取第一批通過通信設(shè)備制造商的測試，取得加入設(shè)備參與試點(diǎn)的機(jī)會(huì)，后續(xù)才能較快轉(zhuǎn)化成銷售。 “白馬股的價(jià)值投資不可否認(rèn)，但目前我們更關(guān)注成長股的估值修復(fù)。即使不考慮業(yè)績波動(dòng)，很多非常優(yōu)秀的成長股已經(jīng)連續(xù)下跌兩年多了，需要通過調(diào)研來判斷如何更好地介入?！币晃粎⒓咏谏鲜泄菊{(diào)研機(jī)構(gòu)人士表示。 寄望成長股“冬去春來” 在多家機(jī)構(gòu)看來，經(jīng)過兩年多的劇烈調(diào)整后，很多成長股龍頭公司的估值已經(jīng)降至合理區(qū)間。雖然短期受市場情緒影響還有一個(gè)盤底消化的過程，但拉長時(shí)間來看，其投資價(jià)值已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。 長信基金投研人士認(rèn)為，隨著風(fēng)險(xiǎn)收益比的重新平衡，市場會(huì)關(guān)注到優(yōu)質(zhì)的成長型公司，這類股票的估值折價(jià)會(huì)逐步消失。目前看來，部分具有較好成長性的中小市值公司已經(jīng)有了不錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)收益比。 匯豐晉信大盤基金、雙核策略基金基金經(jīng)理丘棟榮認(rèn)為，目前市場的主要特點(diǎn)是大盤風(fēng)格和高盈利風(fēng)格的強(qiáng)勢主導(dǎo)。在這種風(fēng)格偏好下，市場錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)開始出現(xiàn)，一些小市值公司開始具備中長期的配置價(jià)值及投資機(jī)會(huì)。 業(yè)內(nèi)人士分析稱，伴隨大市值公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)和估值國際化的基本到位，其股票的確定性本身也在下降，確定性的天平實(shí)際上正在悄悄地動(dòng)態(tài)地轉(zhuǎn)向業(yè)績上升而估值下行的中小市值成長股。微觀層面的跡象顯示，價(jià)值投資者越來越多地兌現(xiàn)大市值價(jià)值股的收益，逐漸布局開始體現(xiàn)更優(yōu)性價(jià)比的中小市值成長股。這將使得大股票與中小股票的相對(duì)收益發(fā)生變化，而這其實(shí)是推動(dòng)風(fēng)格切換的重要市場力量。 “創(chuàng)業(yè)板和中小板上市公司的基本面在逐步改善，過去包括并購重組、資本運(yùn)作甚至收購整合等帶來的負(fù)擔(dān)也已經(jīng)有所消化。在消化了這方面的問題之后，這些公司就可能重新回歸主業(yè)，因此未來的成長性值得期待?！北本┮晃换鸾?jīng)理表示。 在華商基金張博煒看來，中小創(chuàng)與滬深300的相對(duì)PE已經(jīng)觸底反彈，是目前預(yù)期較低、阻力較小的板塊，建議自下而上關(guān)注優(yōu)質(zhì)成長股估值切換帶來的投資機(jī)會(huì)?！澳壳皩?duì)于成長股有些妖魔化，事實(shí)上合理預(yù)期下的高業(yè)績?cè)鏊倮響?yīng)獲得相應(yīng)的成長性溢價(jià)?！彼硎?。 天弘基金股票投資總監(jiān)、天弘永定價(jià)值成長基金經(jīng)理肖志剛認(rèn)為，資料顯示，價(jià)值股和成長股四年一輪回，成長股在2017年處于過度苛刻階段，2015年處于過度寬容階段，2013年初處于過度苛刻階段，2011年初處于過度寬容，價(jià)值股反之亦然。經(jīng)過價(jià)值股與成長股持續(xù)兩年的風(fēng)格分化，大部分成長股已具備長期投資價(jià)值，它們?cè)?018年將有顯著的超額收益。 國信證券也表示，2018年主板會(huì)震蕩休整，創(chuàng)業(yè)板有望轉(zhuǎn)強(qiáng)。上證50指數(shù)2016年以來的持續(xù)強(qiáng)勁上漲累積時(shí)間已達(dá)2006年至2007年歷史大牛市的時(shí)間界限，技術(shù)指標(biāo)明顯超買，2018年走勢可能轉(zhuǎn)為平淡。而創(chuàng)業(yè)板指2016年至2017年連續(xù)兩年收陰，鑒于歷史上兩年連陰之后通常會(huì)出現(xiàn)連續(xù)上漲，因此創(chuàng)業(yè)板在2018年有望扭轉(zhuǎn)弱勢以陽線報(bào)收。 “2018年成長投資風(fēng)格將獲得邊際改善。從估值看，2018年成長和周期、消費(fèi)站在同一起跑線上。2018年的風(fēng)格不會(huì)像2017年這么極致，預(yù)計(jì)會(huì)趨于多元化?！比A泰柏瑞基金經(jīng)理張慧表示。 莫海波認(rèn)為，成長股中很多細(xì)分行業(yè)龍頭的投資價(jià)值已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，諸如新興產(chǎn)業(yè)中的手游、傳媒板塊，以及智能制造中的部分細(xì)分行業(yè)都是他關(guān)注的領(lǐng)域。