（圖片來(lái)源：視覺中國(guó)）

2017年A股市場(chǎng)即將收官，這一年市場(chǎng)呈現(xiàn)兩極分化的特點(diǎn)：代表藍(lán)籌白馬股的上證50、滬深300持續(xù)上漲，而代表中小成長(zhǎng)股的創(chuàng)業(yè)板指“跌跌不休”，價(jià)值投資成為市場(chǎng)主流。站在目前時(shí)點(diǎn)，如何看待明年的資本市場(chǎng)及選擇投資品種，成為每個(gè)投資人都需要面對(duì)的問(wèn)題。

要回答這個(gè)問(wèn)題，需要從宏觀環(huán)境、行業(yè)配置、標(biāo)的選擇三個(gè)維度自上而下地進(jìn)行考量和研究，本文從宏觀層面談?wù)勏嚓P(guān)研究心得。

房地產(chǎn)在經(jīng)歷了超級(jí)繁榮之后，目前庫(kù)存去化周期僅達(dá)6個(gè)月的水平。若假定人口結(jié)構(gòu)不發(fā)生大的變化，未來(lái)市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)的需求應(yīng)該是穩(wěn)定增長(zhǎng)，不可能出現(xiàn)大的跳躍式增長(zhǎng)。因?yàn)檫^(guò)去30個(gè)月已經(jīng)消耗掉相當(dāng)大數(shù)量的需求，未來(lái)地產(chǎn)銷售將進(jìn)入較長(zhǎng)的下行周期。

需要指出的是，商品房的需求依賴于地產(chǎn)的新開工情況，而新開工情況依賴于地產(chǎn)商的資金回籠。目前庫(kù)存雖然看起來(lái)很低，但是由于銷售下行的基數(shù)效應(yīng)，或?qū)е聨?kù)存被動(dòng)上升。就整體而言，地產(chǎn)新開工情況并不樂(lè)觀，商品房的需求有可能減弱。在供需兩弱的情況下，周期股難以像今年一樣走出確定性的上漲行情。

消費(fèi)作為經(jīng)濟(jì)中最穩(wěn)定的力量，一直受到投資者的偏愛。消費(fèi)一般跟著人均可支配收入上升而逐步上升。經(jīng)過(guò)兩年多的地產(chǎn)銷售高峰，中高端人群的流動(dòng)性被鎖定在房產(chǎn)上，消費(fèi)力難以快速提升。個(gè)人判斷，未來(lái)消費(fèi)將呈現(xiàn)兩個(gè)趨勢(shì)，一是性價(jià)比消費(fèi)，二是低端消費(fèi)品的漲價(jià)，消費(fèi)升級(jí)是一個(gè)緩慢的過(guò)程。

這三年的地產(chǎn)去庫(kù)存其實(shí)是以居民加杠桿的方式實(shí)現(xiàn)的。居民是財(cái)務(wù)硬約束部門，當(dāng)年購(gòu)房負(fù)擔(dān)率已經(jīng)超過(guò)85%，已經(jīng)沒(méi)有上升空間。預(yù)計(jì)明年整個(gè)去杠桿會(huì)從企業(yè)部門轉(zhuǎn)向居民部門。

從利率角度來(lái)考量，由于房地產(chǎn)銷售增速回落帶動(dòng)居民融資需求下降，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的部門沒(méi)有新增的資本開支。因此，融資需求的下降可能比資金供給的下降更快，明年的利率大概率沒(méi)有上行的空間。

我們預(yù)計(jì)，明年的通脹將呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢(shì)，CPI數(shù)據(jù)在明年上半年或因?yàn)槭称返牡突鶖?shù)效應(yīng)同比出現(xiàn)上升。

從流動(dòng)性角度來(lái)看，來(lái)自小地產(chǎn)商的資金，以及全球資金對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的配置需求，是邊際的增量。

整體上看，明年樂(lè)觀的因素是利率和流動(dòng)性的邊際改善，相對(duì)悲觀的因素是地產(chǎn)銷售的下滑帶來(lái)地產(chǎn)及周邊產(chǎn)業(yè)鏈需求的下滑。白馬藍(lán)籌股今年迎來(lái)的是盈利與估值的戴維斯雙擊，明年除非業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)一步提升，否則很難賺估值的錢。預(yù)計(jì)明年A股市場(chǎng)是慢牛行情，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，只有深入研究才能尋找到合適的標(biāo)的。而明年小票中一些真正的成長(zhǎng)股能否走出屬于自己的行情，值得投資人思考。