（圖片來源：視覺中國） 雪浪環(huán)境三年期定增在12月14日上市，宣告公司在定增發(fā)行價格和股價倒掛的情況下，前后耗時1年多，成功完成了再融資。據(jù)上證報資訊不完全統(tǒng)計，今年以來有近50家公司在價格倒掛狀態(tài)下完成定增，其中不少是三年期的鎖價定增。這些“主動買套”的參與定增者，除了公司大股東之外，不乏一些公募機構(gòu)，他們?yōu)楹畏胖蛢r從二級市場買入的機會不要，反而選擇高價參與定增并鎖定3年？ 主動買套有何緣由 機構(gòu)參與上市公司定增，一個很重要的考量因素就是發(fā)行價格和股價之間的折價空間。在價格倒掛的情況下，機構(gòu)依然愿意參與定增，背后的原因不一而足。 以雪浪環(huán)境為例，其12月13日發(fā)布的公告稱，公司于2016年7月啟動的定增事項所涉及股份于12月14日上市。雪浪環(huán)境此次以29.6元/股的價格，向控股股東楊建平，以及嘉實基金、新華基金、金禾創(chuàng)投三家機構(gòu)發(fā)行1013.51萬股，募集3億元資金用于償還銀行借款和補充流動資金。 以雪浪環(huán)境12月14日的收盤價26.12元計，嘉實基金等三家機構(gòu)所認(rèn)購的股份上市當(dāng)日即浮虧11.76%。其實，早在這三家機構(gòu)交款之時，浮虧即現(xiàn)。根據(jù)約定，11月27日是投資者交款截止日，當(dāng)日雪浪環(huán)境股價報收27元，較29.6元/股的定增發(fā)行價折價約8.78%。換言之，打款之時，上述機構(gòu)投資者已經(jīng)明確此舉實屬“主動買套”。更值得關(guān)注的是，盡管雪浪環(huán)境是創(chuàng)業(yè)板公司，但上述機構(gòu)投資者此次參與定增所持的股份是有限售期要求的，而且一鎖就是3年。 業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，在此類案例中，不排除有機構(gòu)看中公司內(nèi)在價值，屬于不圖一時利益的長期戰(zhàn)略投資者。當(dāng)然，也不排除股東和利益方(發(fā)行對象)背后有兜底協(xié)議之類的安排。 另外還有一個技術(shù)上的原因，即3年期的鎖價定增大多會在推出預(yù)案時簽署認(rèn)購協(xié)議。雪浪環(huán)境便是如此。根據(jù)公司公告，雪浪環(huán)境與楊建平、嘉實基金、新華基金、金禾創(chuàng)投簽訂的協(xié)議明確，若后者未足額繳納認(rèn)購資金，需支付認(rèn)購價款的10%作為賠償。 價格倒掛案例近半 梳理定增案例不難發(fā)現(xiàn)，定增價格倒掛并不少見。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，共有380余家A股公司宣布完成定增，截至12月15日，約有190家公司的最新股價已低于發(fā)行價，占比約一半。其中，倒掛幅度超過20%的約有70家，占比接近20%。 一些已完成定增的公司如三維絲、方直科技，其股價自定增方案完成至今的跌幅甚至超過了50%。由于方案啟動較早，三維絲定增的定價基準(zhǔn)日為董事會決議公告日，最終確定為2015年9月7日，以此向前推算均價恰好囊括2015年上半年大漲行情，直接導(dǎo)致“鎖價”較高，定增完成時參與機構(gòu)已經(jīng)浮虧。 與之相比，“以發(fā)行期首日為定價基準(zhǔn)日”的方直科技則主要受二級市場下跌拖累。公司以25.3元/股的價格，向北京嘉豪偉業(yè)和前海開源基金發(fā)行股份募資，而方直科技的最新收盤價格為11.92元。此時距離禁售解禁日，只剩下不到4個月的時間。 有些“倒掛”案例則更為緊迫。在今年剩下不到20天的時間就要解禁的公司中，仍有16家跌破了發(fā)行價格。如百潤股份，其2016年11月實施定增方案，按照21.98元/股向劉曉東、博時基金、長信基金、寇光智、楊洪共5名投資者發(fā)行股份，實際募集總額7.71億元。百潤股份12月15日的收盤價為13.21元，定增參與方浮虧約40%。 有機構(gòu)投資人對記者表示，政策調(diào)整是引起定增市場變化的主要原因之一。今年以來出臺的再融資新規(guī)、減持新規(guī)使得定增套利空間明顯縮小，部分公司也因此修訂了定增方案，修改了募資規(guī)模，更有公司被迫終止了募資行為。比如，再融資新規(guī)導(dǎo)致定增大幅折價發(fā)行幾無可能，參與機構(gòu)安全邊際自然降低。而減持新規(guī)則限制了定增退出的條件，增加了資金占用時間和退出成本。 另有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，影響定增市場的另一主要原因，是市場偏好的改變。特別是進入2017年下半年以來，市場風(fēng)向由原來的小盤股票轉(zhuǎn)向了龍頭企業(yè)，而前者本身在資本市場中具有估值波動較大的特點，從而導(dǎo)致大量公司遭遇定增價格倒掛的窘境。 在今年A股市場結(jié)構(gòu)性牛市的大環(huán)境下，大藍(lán)籌、大白馬、大品牌公司的股價節(jié)節(jié)攀升，從貴州茅臺到中國平安，無不讓投資者賺得盆滿缽滿。同時，很多中小創(chuàng)公司卻無人問津，股價因此一再下跌，跌破此前定增價格屢見不鮮。 既然參與定增的一眾機構(gòu)被深套，那么，這些定增價格倒掛的標(biāo)的是否暗藏投資價值呢？有機構(gòu)人士表示，投資價值難以一概而論。過去兩年再融資市場非?；鸨?，出現(xiàn)了部分業(yè)績不佳的公司趁勢渾水摸魚、過度融資，而部分機構(gòu)不看產(chǎn)業(yè)邏輯，只想差價套利的情況。這類公司即使定增價格大幅倒掛，也不意味著價值低估。只有業(yè)績優(yōu)良、成長性更好的細(xì)分龍頭企業(yè)，才是具有真正投資價值的估值洼地。