圖片來源：視覺中國 作為企業(yè)去杠桿改革的有力舉措，本輪債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)自2016年10月重啟以來，得到了商業(yè)銀行積極響應(yīng)和快速推進(jìn)。年內(nèi)，隨著五大行債轉(zhuǎn)股子公司相繼獲批開業(yè)，市場化債轉(zhuǎn)股已取得良好開局。但在此輪債轉(zhuǎn)股實(shí)施過程中，仍暴露出了簽約項(xiàng)目落地實(shí)施比重低、“明股實(shí)債”模式突出等問題。 專家分析認(rèn)為，我國推進(jìn)債轉(zhuǎn)股落地的決心無可置疑，在這種情況下，2018年可期待債轉(zhuǎn)股大單落地。而面對(duì)潛在的問題，要堅(jiān)持以市場化導(dǎo)向推進(jìn)債轉(zhuǎn)股，還需要進(jìn)一步鼓勵(lì)債轉(zhuǎn)股實(shí)施模式創(chuàng)新，完善市場化定價(jià)機(jī)制。 市場化債轉(zhuǎn)股效果初顯 隨著2016年10月國務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，允許銀行申請(qǐng)?jiān)O(shè)立符合規(guī)定的新機(jī)構(gòu)開展市場化債轉(zhuǎn)股，年內(nèi)，各大行拉開了布局債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的序幕。 今年7月20日，建行首先行動(dòng)，其旗下的建信投資獲批開業(yè)；7天后，農(nóng)銀投資也獲批開業(yè)，注冊(cè)資本金100億元，是農(nóng)行系統(tǒng)內(nèi)注冊(cè)資本金規(guī)模最大的全資子公司；工行旗下的工銀投資也在9月獲批開業(yè)，注冊(cè)資本金120億元；9月份，交通銀行旗下交銀金融資產(chǎn)投資有限公司也獲批籌建；11月6日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于中銀金融資產(chǎn)投資有限公司開業(yè)的批復(fù)》，至此，大型銀行的債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)全部落地。 一方面是推動(dòng)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)迅速落地；另一方面則是加速與企業(yè)簽署債轉(zhuǎn)股合作協(xié)議。據(jù)國家發(fā)改委數(shù)據(jù)，截至9月22日，各類實(shí)施機(jī)構(gòu)已與77家企業(yè)簽署市場化債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議，金額超1.3萬億元。 從銀行個(gè)體來看，作為市場化債轉(zhuǎn)股的領(lǐng)跑者，建行提供的數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月底，該行已與全國42家企業(yè)簽訂了總額達(dá)5542億元的市場化債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議，其中落地金額達(dá)766億元，簽約規(guī)模和資金落地均居同業(yè)之首。近期，該行還在加速布局，包括近日與云南省國資委簽署《關(guān)于為云南省屬國有企業(yè)提供綜合化降杠桿服務(wù)的合作框架協(xié)議》，未來3年，建行將與云南省屬國有企業(yè)開展總規(guī)模為500億元的綜合化降杠桿業(yè)務(wù)合作；為山東商業(yè)集團(tuán)等7家省屬國企提供債轉(zhuǎn)股、可轉(zhuǎn)債等綜合化降杠桿服務(wù),簽約金額達(dá)880億元，助力山東省企業(yè)“去杠桿、降成本”。 值得關(guān)注的是，我國企業(yè)杠桿率已開始下降。據(jù)國資委統(tǒng)計(jì)，9月末，中央企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)穩(wěn)定在66.5%，比年初下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)，多數(shù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是穩(wěn)健狀態(tài)，已有36家有意向而且條件較好的央企正在開展債轉(zhuǎn)股工作，其中，14家已經(jīng)簽訂了債轉(zhuǎn)股協(xié)議，達(dá)到4400多億元的規(guī)模。 落地率低、“明股實(shí)債”仍待解 值得關(guān)注的是，在此輪債轉(zhuǎn)股實(shí)施過程中，仍然暴露出了簽約項(xiàng)目落地實(shí)施比重低、“明股實(shí)債”模式突出等問題。 瑞銀證券公開數(shù)據(jù)顯示，目前共公布81個(gè)案例，總規(guī)模1.04萬億元，其中已執(zhí)行的金額僅占到13.7％。 同時(shí)，從一份來自山東銀監(jiān)局的數(shù)據(jù)來看，到10月末，山東銀監(jiān)局監(jiān)管引領(lǐng)轄區(qū)銀行業(yè)簽約債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目1138億元，已落地近180億元，落地率為15.8%。 業(yè)內(nèi)專家分析認(rèn)為，落地率低主要存在兩個(gè)層面的原因：就債轉(zhuǎn)股企業(yè)而言，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升后，煤炭、鋼鐵、有色等行業(yè)盈利能力顯著提升，相關(guān)企業(yè)融資渠道已較為通暢，債轉(zhuǎn)股后會(huì)降低企業(yè)的控股權(quán)，企業(yè)債轉(zhuǎn)股的積極性有所降低；就銀行而言，滿足債轉(zhuǎn)股條件的標(biāo)的較為稀缺，受制于專業(yè)上的限制，銀行自發(fā)選擇債轉(zhuǎn)股標(biāo)的短期只能以個(gè)案和試點(diǎn)為主。 同時(shí)，“明股實(shí)債”問題突出，則體現(xiàn)在實(shí)施過程中大量存在通過股權(quán)投資加固定利息回款、簽訂對(duì)賭協(xié)議，協(xié)議標(biāo)的為附加回購協(xié)議的股權(quán)等形式，模糊了債權(quán)與股權(quán)的法律界限，“明股實(shí)債”甚至將短期債轉(zhuǎn)化為長期債，進(jìn)一步提升了企業(yè)的融資成本，加重企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。 “‘落地慢’和‘謹(jǐn)慎執(zhí)行’，主要是因?yàn)橹鞴懿块T、企業(yè)和銀行之間需要達(dá)成更多共識(shí)?！薄?017年中國銀行業(yè)發(fā)展趨勢報(bào)告》中提到，根據(jù)銀行債轉(zhuǎn)股子公司人士反饋，目前，市場化債轉(zhuǎn)股明確的紅線是“不得由政府提供兜底或回購”，但“差額補(bǔ)足”仍是較為普遍的做法，“真股”對(duì)于銀企雙方都存在一定難度。 2018年大單落地可期 此次推進(jìn)銀行參與債轉(zhuǎn)股，明確目的之一是降低國企負(fù)債率。據(jù)銀行債轉(zhuǎn)股子公司人士反饋，主管部門對(duì)于降低國企負(fù)債率有數(shù)據(jù)指標(biāo)，因此，主管單位推進(jìn)債轉(zhuǎn)股落地的決心無可置疑。 業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，在這種情況下，2018年可期待債轉(zhuǎn)股大單落地，但可復(fù)制性存疑。同時(shí)，隨著2018年5家銀行債轉(zhuǎn)股子公司全部開業(yè)，5家機(jī)構(gòu)之間合作的可能性增多，且與其他機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”，同業(yè)合作更加密切。另外，除了完成降低國企負(fù)債率的任務(wù)，銀行系債轉(zhuǎn)股子公司在股權(quán)投資方面的發(fā)揮空間也值得關(guān)注。 而面對(duì)潛在的問題，如何來推進(jìn)市場化債轉(zhuǎn)股？市場化導(dǎo)向不變，這是業(yè)內(nèi)達(dá)成的共識(shí)。 業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，從目前實(shí)施的效果來看，由于中國資本市場已獲得較大發(fā)展，社會(huì)資金相對(duì)充裕，債轉(zhuǎn)股實(shí)施的空間和潛力明顯擴(kuò)大。但要注意的是，在此輪債轉(zhuǎn)股推進(jìn)過程中，必須要堅(jiān)持按市場化、法治化原則操作，謹(jǐn)慎選擇好債轉(zhuǎn)股的對(duì)象，防止大規(guī)模、運(yùn)動(dòng)式推進(jìn)。 有業(yè)內(nèi)人士建議，未來還需要鼓勵(lì)債轉(zhuǎn)股實(shí)施模式創(chuàng)新，完善市場化定價(jià)機(jī)制。目前，市場化債轉(zhuǎn)股主要采取“先入股、后還債”模式。該模式即先設(shè)立基金，由基金入股債轉(zhuǎn)股企業(yè)或其子公司，企業(yè)再用出售股權(quán)所獲取的資金償還債務(wù)。 而今年8月銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法（試行）》（征求意見稿）中指出，債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)可以通過債券回購、同業(yè)拆借、同業(yè)借款等方式融入資金用以收購銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)，再將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)并對(duì)股權(quán)進(jìn)行管理，“先債后股”模式已然可行。且本輪債轉(zhuǎn)股的債權(quán)不再局限于不良貸款，還包括關(guān)注類及正常類貸款。 “商業(yè)銀行及債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)，一方面要加強(qiáng)與PE、券商、基金公司合作，以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)、技術(shù)合作，根據(jù)不同的資產(chǎn)屬性設(shè)計(jì)可行的交易結(jié)構(gòu)，從源頭上杜絕‘明股實(shí)債’，共同推動(dòng)債轉(zhuǎn)股實(shí)施模式創(chuàng)新；另一方面，應(yīng)以債轉(zhuǎn)股企業(yè)、第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，綜合考量債轉(zhuǎn)股實(shí)施方案中各方利益，構(gòu)建系統(tǒng)完整的定價(jià)體系，議定相關(guān)資產(chǎn)公允價(jià)格，完善市場化定價(jià)機(jī)制，穩(wěn)步推進(jìn)市場化債轉(zhuǎn)股?！睒I(yè)內(nèi)人士建議稱。