事件

近日，西山煤電和安源煤業(yè)相繼發(fā)布產(chǎn)能置換指標(biāo)交易公告，其中西山煤電購(gòu)置產(chǎn)能置換指標(biāo)317.4萬(wàn)噸（向山西焦煤集團(tuán)購(gòu)置227.4萬(wàn)噸，上市公司內(nèi)部購(gòu)置90萬(wàn)噸）、安源煤業(yè)出售產(chǎn)能置換指標(biāo)92.7萬(wàn)噸。

簡(jiǎn)評(píng)

兩年供改煤炭去產(chǎn)能效果顯著，為產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供條件

2016年2月，國(guó)務(wù)院發(fā)布煤炭供給側(cè)改革綱領(lǐng)性文件，即《關(guān)于煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見(jiàn)》（7號(hào)文），其中一個(gè)重要目標(biāo)即實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化”，其主要途徑即“通過(guò)淘汰落后產(chǎn)能然后減量置換先進(jìn)產(chǎn)能”來(lái)實(shí)現(xiàn)。文件明確“從2016年開(kāi)始，用3-5年的時(shí)間退出5億噸產(chǎn)能、減量重組5億噸產(chǎn)能”，此外煤炭“十三五”規(guī)劃中也提出“化解淘汰落后產(chǎn)能8億噸”。2016-2017兩年，煤炭行業(yè)去產(chǎn)能均超額完成任務(wù)，兩年累計(jì)淘汰落后產(chǎn)能4.5億噸，完成“十三五”進(jìn)度約60%。根據(jù)2016年國(guó)家發(fā)改委的數(shù)據(jù)口徑，當(dāng)時(shí)煤炭市場(chǎng)有在建產(chǎn)約15億噸，其中合規(guī)在建產(chǎn)能7億噸、違規(guī)在建產(chǎn)8億噸，這些前期均已投入了大量資金且均為先進(jìn)產(chǎn)能，這么多產(chǎn)能如何解決，一直受到國(guó)家的重點(diǎn)關(guān)注，所以“產(chǎn)能的減量置換”成為一種重要的手段。前期淘汰落后產(chǎn)能為后期先進(jìn)產(chǎn)能的置換騰出了空間，是供改目標(biāo)“產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的第一步。國(guó)家在2016年7月份即出臺(tái)《關(guān)于實(shí)施減量置換嚴(yán)控煤炭新增產(chǎn)能有關(guān)事項(xiàng)的通知》（發(fā)改能源[2016]1602號(hào)）提出相關(guān)措施，并在2016年10月出臺(tái)《關(guān)于做好煤炭產(chǎn)能置換指標(biāo)交易服務(wù)有關(guān)工作的通知》（發(fā)改電[2016]626號(hào)），加強(qiáng)煤炭產(chǎn)能置換指標(biāo)交易服務(wù)工作，引導(dǎo)企業(yè)自主進(jìn)行產(chǎn)能指標(biāo)交易。

近期產(chǎn)能置換指標(biāo)交易頻繁，預(yù)計(jì)后期將有更多交易出現(xiàn)

產(chǎn)能置換指標(biāo)在市場(chǎng)上的公開(kāi)交易，為“產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化”提供了條件，也優(yōu)化了煤炭產(chǎn)能市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)功能。早在2016年7月份，國(guó)家出臺(tái)《關(guān)于實(shí)施減量置換嚴(yán)控煤炭新增產(chǎn)能有關(guān)事項(xiàng)的通知》后，陜煤集團(tuán)和重慶市就煤炭產(chǎn)能置換多次協(xié)商并達(dá)成戰(zhàn)略合作計(jì)劃。步入供給側(cè)改革的第二年，在國(guó)家產(chǎn)能置換政策的鼓勵(lì)、以及煤炭市場(chǎng)供給偏緊并急需先進(jìn)產(chǎn)能投放的背景下，今年產(chǎn)能置換指標(biāo)的交易開(kāi)始增加：一是2017年6月17日，河北省成功交易932萬(wàn)噸煤炭產(chǎn)能置換指標(biāo)，交易價(jià)格181元/噸，此例也成為全國(guó)首筆以公開(kāi)掛牌、網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)方式開(kāi)展的煤炭產(chǎn)能置換指標(biāo)交易；二是2017年6月20日，華能集團(tuán)411萬(wàn)噸煤炭產(chǎn)能置換指標(biāo)以43.8%的溢價(jià)成交；三是2017年8月24日，四川省組織首輪煤炭去產(chǎn)能指標(biāo)網(wǎng)上競(jìng)價(jià)，成交產(chǎn)能置換指標(biāo)1290.7萬(wàn)噸，平均交易價(jià)格142.85元/噸；2017年11月21日，四川省組織了第二輪煤炭去產(chǎn)能指標(biāo)網(wǎng)上競(jìng)價(jià)，成交產(chǎn)能置換指標(biāo)285萬(wàn)噸，平均交易價(jià)格180.05元/噸；四是2017年12月12日，西山煤電購(gòu)買產(chǎn)能置換指標(biāo)合計(jì)317.4萬(wàn)噸，其中向山西焦煤集團(tuán)購(gòu)置227.4萬(wàn)噸，上市公司內(nèi)部購(gòu)置90萬(wàn)噸，平均交易價(jià)格130元/噸（不含稅）；五是2017年12月15日，安源煤業(yè)出售產(chǎn)能置換指標(biāo)合計(jì)92.7萬(wàn)噸，平均交易價(jià)格約121元/噸。根據(jù)國(guó)家能源局最新的產(chǎn)能數(shù)據(jù)口徑，目前市場(chǎng)有3.68億度產(chǎn)能已經(jīng)進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)、6.85億噸產(chǎn)能仍處于在建狀態(tài)。未來(lái)煤炭供給側(cè)改革仍在進(jìn)行，淘汰落后產(chǎn)能仍會(huì)持續(xù)推進(jìn)，而且后期淘汰的落后產(chǎn)能會(huì)更多的是有效產(chǎn)能，所以國(guó)家為了保障煤炭供需的平衡，會(huì)有序調(diào)節(jié)煤炭的供給端產(chǎn)能的投入，也意味著產(chǎn)能的減量置換會(huì)繼續(xù)進(jìn)行，所以后期產(chǎn)能置換指標(biāo)的交易將越來(lái)越多，而且會(huì)越來(lái)越市場(chǎng)化。

產(chǎn)能置換指標(biāo)交易，均按照國(guó)家出臺(tái)文件合理執(zhí)行

根據(jù)2016年7月和8月國(guó)家相繼出臺(tái)的《關(guān)于實(shí)施減量置換嚴(yán)控煤炭新增產(chǎn)能有關(guān)事項(xiàng)的通知》（發(fā)改能源[2016]1602號(hào)）和《關(guān)于做好建設(shè)煤礦產(chǎn)能減量置換有關(guān)工作的補(bǔ)充通知》（發(fā)改能源[2016]1897號(hào)）的通知，可以置換的關(guān)閉退出煤礦必須是合法在籍的生產(chǎn)建設(shè)煤礦，同時(shí)鼓勵(lì)企業(yè)利用化解煤炭過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)施方案以外的煤礦用于置換，且這部分置換產(chǎn)能占總置換產(chǎn)能的比例不低于50%；也可以利用化解煤炭過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)施方案以內(nèi)的煤礦產(chǎn)能進(jìn)行置換，但要按一定比例折減，原則是越早退出則折算的比例越大，折算比例分別為實(shí)際退出產(chǎn)能的50%、40%、30%，同時(shí)職工安置也能相應(yīng)的折算一定產(chǎn)能。具體情況的折算比例如下：一是在化解煤炭過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)施方案內(nèi)，如已經(jīng)列入2016-2017年關(guān)閉退出煤礦計(jì)劃并按計(jì)劃年度退出的，按實(shí)際退出產(chǎn)能的30%計(jì)算，如計(jì)劃2017年-2020年關(guān)閉退出的煤礦提前到2016年關(guān)閉，置換產(chǎn)能指標(biāo)按實(shí)際退出產(chǎn)能的50%計(jì)算，如計(jì)劃2018-2020年關(guān)閉退出的煤礦，提前到2017年關(guān)閉，置換產(chǎn)能指標(biāo)按實(shí)際退出產(chǎn)能的40%計(jì)算；二是如果不在化解煤炭過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)施方案內(nèi)，則關(guān)閉退出煤礦產(chǎn)能全部利用，但占總置換產(chǎn)能的比例不低于50%；三是生產(chǎn)煤礦核減的產(chǎn)能按80%的比例折減后可用于產(chǎn)能置換和在建煤礦承擔(dān)化解過(guò)剩產(chǎn)能任務(wù)；四是通過(guò)職工安置折算的產(chǎn)能采用公式計(jì)算而得。

本次西山煤電向山西焦煤集團(tuán)購(gòu)買的產(chǎn)能置換指標(biāo)完全是按照“發(fā)改能源[2016]1602號(hào)”的折算比例進(jìn)行執(zhí)行：一是斜溝礦分別向山西焦煤集團(tuán)官地礦和杜兒坪煤礦分別購(gòu)買88萬(wàn)噸和92萬(wàn)噸產(chǎn)能置換指標(biāo)，均是按照“生產(chǎn)煤礦核減的產(chǎn)能按80%的比例折減”要求來(lái)執(zhí)行，因?yàn)楣俚氐V和杜兒坪煤礦均為生產(chǎn)煤礦且產(chǎn)能均為500萬(wàn)噸，產(chǎn)能分別被核減了110萬(wàn)噸和115萬(wàn)噸；二是斜溝礦向山西焦煤集團(tuán)的白家莊礦業(yè)購(gòu)買30萬(wàn)噸產(chǎn)能置換指標(biāo)，是按照“已經(jīng)列入2016-2017年關(guān)閉退出煤礦計(jì)劃并按計(jì)劃年度退出的，按實(shí)際退出產(chǎn)能的30%計(jì)算”要求來(lái)執(zhí)行，因?yàn)榘准仪f屬于關(guān)閉退出礦井且產(chǎn)能為100萬(wàn)噸；三是福登康和光道煤業(yè)購(gòu)買的合計(jì)17.4萬(wàn)噸產(chǎn)能置換指標(biāo)，均是按照“通過(guò)職工安置折算的產(chǎn)能采用公式計(jì)算”來(lái)執(zhí)行，因?yàn)榘准仪f煤礦安置職工人數(shù)超出全國(guó)退出產(chǎn)能安置職工平均水平，超出的部分可折算為產(chǎn)能置換指標(biāo)（注：此部分在“發(fā)改電[2016]606號(hào)文”進(jìn)一步明確）；四是斜溝礦向上市公司內(nèi)部的慶興煤業(yè)購(gòu)買90萬(wàn)噸產(chǎn)能置換指標(biāo)，是按照“如果不在化解煤炭過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)施方案內(nèi)，則關(guān)閉退出煤礦產(chǎn)能全部利用”來(lái)執(zhí)行，因?yàn)閼c興煤業(yè)不在化解煤炭過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)施方案內(nèi)且產(chǎn)能為90萬(wàn)噸。

產(chǎn)能置換指標(biāo)交易，優(yōu)化行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)&利好交易雙方企業(yè)

產(chǎn)能置換指標(biāo)交易，對(duì)行業(yè)和企業(yè)均有利好。對(duì)于煤炭行業(yè)而言，可優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，煤炭行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模大，但由于部分產(chǎn)能由于投入時(shí)間早、資源面臨枯竭以及其他因素等，導(dǎo)致生產(chǎn)效率低、人員負(fù)擔(dān)重、成本高、盈利能力差等諸多弊病，而另一方面市場(chǎng)又存在近10億噸的先進(jìn)產(chǎn)能急需投放（國(guó)家能源局最新數(shù)據(jù)，聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)及在建產(chǎn)能），產(chǎn)能置換可以在有效調(diào)節(jié)市場(chǎng)供給的情況下合理置換先進(jìn)產(chǎn)能，從而使整個(gè)煤炭行業(yè)的產(chǎn)能得到優(yōu)化，盈利能力增強(qiáng)。對(duì)于交易雙方的企業(yè)而言，一方面出售產(chǎn)能置換指標(biāo)的企業(yè)通過(guò)此舉可以增加利潤(rùn)，可以短期改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，如安源煤業(yè)通過(guò)出售產(chǎn)能指標(biāo)增加營(yíng)業(yè)外凈收入1.05億元，在前三季度處于虧損的情況下（歸母凈利潤(rùn)-1.01億元），有望幫助安源煤業(yè)扭虧為盈；另一方面購(gòu)買產(chǎn)能置換指標(biāo)的企業(yè)通過(guò)此舉可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能規(guī)模增長(zhǎng)，如西山煤電擁有先進(jìn)產(chǎn)能斜溝礦，但由于產(chǎn)能指標(biāo)不足，建成的礦井始終不能滿負(fù)荷生產(chǎn)，如今購(gòu)買之后可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷規(guī)模的增長(zhǎng)，并增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。

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中信建投分析師：李俊松 張緒成 黃帥

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