每經(jīng)編輯 冷輝    

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每經(jīng)記者 冷輝 每經(jīng)編輯 畢陸名

年末除各大券商紛紛召開(kāi)2018年度策略會(huì)之外，作為市場(chǎng)上唯一一家商業(yè)銀行成立的、以公司形式來(lái)運(yùn)營(yíng)的研究機(jī)構(gòu)，興業(yè)銀行旗下的興業(yè)研究公司也于近日在上海舉辦了“2018年策略發(fā)布會(huì)暨媒體沙龍”。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，2018年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速提量，政策重點(diǎn)去杠桿、扶貧和污染治理，預(yù)計(jì)2018年貨幣政策將“保持定力”，未來(lái)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增速波動(dòng)的容忍空間更大，要求控制負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)和提高效率。

興業(yè)銀行首席策略師喬永遠(yuǎn)對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者提到，雖然居民部門(mén)的杠桿水平相對(duì)增長(zhǎng)快速，但在社會(huì)總體杠桿當(dāng)中占比偏少，不是政策重點(diǎn)。去杠桿應(yīng)該和去產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的都是一般傳統(tǒng)企業(yè)，去產(chǎn)能加去杠桿對(duì)應(yīng)帶來(lái)實(shí)業(yè)復(fù)興。金融機(jī)構(gòu)也需要去除一些多層嵌套、多次通道的高杠桿，降低金融風(fēng)險(xiǎn)。去杠桿不僅可以是資產(chǎn)、負(fù)債的控制和減少，也可以是企業(yè)盈利水平的提高。

三大攻堅(jiān)戰(zhàn)成明年政策主線

在興業(yè)研究2018年策略會(huì)上，魯政委提到，十九大報(bào)告指出，我國(guó)社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。主要矛盾的轉(zhuǎn)化意味著我國(guó)進(jìn)入了發(fā)展的新時(shí)代。未來(lái)三年要堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)。這三大攻堅(jiān)戰(zhàn)將成為決定2018年我國(guó)經(jīng)濟(jì)和政策走勢(shì)的主要外生變量，在2018年塑造新的經(jīng)濟(jì)格局與政策邏輯。

魯政委稱(chēng)，2018年的關(guān)注點(diǎn)有五個(gè)：一是2020年新目標(biāo)不是GDP增速，而是要全脫貧；二是沒(méi)有新周期，只有L型，這是一個(gè)“重質(zhì)”的新時(shí)代；三是關(guān)注政策的新思路，要充分意識(shí)到由“預(yù)調(diào)微調(diào)”到“保持定力”轉(zhuǎn)變所帶來(lái)的預(yù)期差；四是強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一監(jiān)管，保證監(jiān)管政策平穩(wěn)落地，這個(gè)時(shí)候貨幣政策不會(huì)轉(zhuǎn)向；五是由于政策規(guī)則的變化，帶來(lái)市場(chǎng)的新變化，進(jìn)而推動(dòng)市場(chǎng)尋求再平衡。他認(rèn)為，今年只要把這五句話說(shuō)清楚就基本清晰了。

過(guò)去政策經(jīng)常說(shuō)“預(yù)調(diào)微調(diào)”，但是從2016年下半年起，這樣的提法明顯減少，取而代之的是“保持定力”。魯政委認(rèn)為，這意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重心已經(jīng)發(fā)生了“由量到質(zhì)”的轉(zhuǎn)變，政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速波動(dòng)區(qū)間特別是下限的容忍度將更大，未來(lái)政府更關(guān)注的是結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，就需要“保持戰(zhàn)略定力，持之以恒推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整”。

他進(jìn)一步表示，2018年出口將略有放緩，租賃房成房地產(chǎn)熱點(diǎn)，基建減速，制造業(yè)投資震蕩，消費(fèi)加快。財(cái)政扶貧、環(huán)保支出上升；貨幣政策穩(wěn)健中性去杠桿，宏觀上力求債務(wù)與名義GDP比值不上升，微觀上提高直接融資比重。統(tǒng)一監(jiān)管下大資管去空轉(zhuǎn)、去套利、控杠桿、破剛兌將逐漸落地。

去產(chǎn)能+去杠桿=實(shí)業(yè)復(fù)興

喬永遠(yuǎn)認(rèn)為，2016年以來(lái)的政策核心去產(chǎn)能在2017年逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槿ジ軛U，將帶來(lái)實(shí)業(yè)復(fù)興。2018年的核心變量是建立在經(jīng)濟(jì)底部、利率底部和股票市場(chǎng)底部的新底部框架下的實(shí)業(yè)復(fù)興，去產(chǎn)能帶來(lái)產(chǎn)能收縮。去杠桿帶來(lái)金融反哺。2018年企業(yè)盈利將持續(xù)回升并加強(qiáng)。而在2018年去杠桿帶來(lái)實(shí)業(yè)復(fù)興的背景下，行業(yè)龍頭投資機(jī)會(huì)凸顯，剛兌類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫將逐步被打破。并預(yù)計(jì)2018年開(kāi)始加息周期，加息一次。

過(guò)去兩年以及未來(lái)一段時(shí)間里，去產(chǎn)能和去杠桿是非常重要的兩個(gè)關(guān)鍵詞。過(guò)去兩年宏觀調(diào)控的核心是去產(chǎn)能，去產(chǎn)能元年的2016年，不少企業(yè)被限產(chǎn)、停產(chǎn)，但其中無(wú)效產(chǎn)能居多；2017年環(huán)保督察、打擊違規(guī)、徹底淘汰等方式繼續(xù)去產(chǎn)能，涉及到有效產(chǎn)能。喬永遠(yuǎn)表示，產(chǎn)能收縮支持企業(yè)盈利增強(qiáng)，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)市場(chǎng)認(rèn)可度上升，而這種傳統(tǒng)行業(yè)盈利的改善將會(huì)是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的趨勢(shì)。

去產(chǎn)能導(dǎo)致企業(yè)收入增長(zhǎng)、還款能力提高、負(fù)債率優(yōu)化、兼并重組推進(jìn)，也為去杠桿創(chuàng)造了條件。去杠桿將成為2018年宏觀調(diào)控核心，去杠桿核心是優(yōu)化金融資源、改善實(shí)體融資環(huán)境，目的是降低金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)實(shí)業(yè)復(fù)興。往后看繼續(xù)去杠桿會(huì)為產(chǎn)能收縮提供政策調(diào)整，為企業(yè)盈利回升提供基礎(chǔ)，去杠桿可能會(huì)帶來(lái)金融業(yè)全面反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)。喬永遠(yuǎn)認(rèn)為，“去產(chǎn)能+去杠桿”應(yīng)該能得到比大家都更加樂(lè)觀的結(jié)果，就是實(shí)業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)復(fù)興。”

而在實(shí)體企業(yè)盈利復(fù)興具有持續(xù)性的背景下，喬永遠(yuǎn)表示2018年大類(lèi)資產(chǎn)配置應(yīng)該布局龍頭、遠(yuǎn)離泡沫。行業(yè)龍頭的基本面將明顯優(yōu)于行業(yè)水平，由于競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的改善，今后將具有更突出的行業(yè)地位。目前行業(yè)龍頭的權(quán)益資產(chǎn)和債券資產(chǎn)的定價(jià)并未完全反應(yīng)其優(yōu)勢(shì)，看多其在海內(nèi)外債市、股票市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。資產(chǎn)證券化等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品持續(xù)加速，而剛兌資產(chǎn)泡沫逐步被打破，城投信仰邏輯可能打破，需謹(jǐn)慎對(duì)待部分區(qū)域城投資產(chǎn)。