（圖片來源：視覺中國）

上周五，斯太爾一紙公告將控股股東告上法庭，揭開了業(yè)績補償“爽約”的冰山一角。中國證券報記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年以來，已有近兩百家上市公司遭遇并購重組標的業(yè)績未達承諾預期。雖然大多數(shù)都通過現(xiàn)金或股份回購等方式履約補償承諾，但仍有少數(shù)上市公司遭遇“老賴”。

業(yè)內(nèi)人士指出，今明兩年將是并購重組標的兌現(xiàn)業(yè)績承諾的高峰期，違約現(xiàn)象可能集中爆發(fā)的同時，“老賴”現(xiàn)象也可能增多，相關方應及早設置詳細的防治與應對方案以維護上市公司及廣大中小股東合法權益。

雙方“對簿公堂”

斯太爾15日公告，就控股股東山東英達鋼構未履行2016年度業(yè)績補償承諾事宜向山東省高院提起訴訟并已被受理，涉案金額達4.87億元。

斯太爾2013年向英達鋼構等對象購買標的資產(chǎn)，并于2015年6月與英達鋼構簽訂《利潤補償協(xié)議》。結果標的資產(chǎn)2016年經(jīng)審計扣非凈利潤為1.23億元，與承諾利潤數(shù)差額為4.87億元。根據(jù)協(xié)議約定，英達鋼構應在規(guī)定時間內(nèi)將這4.87億元現(xiàn)金補償交付斯太爾。然而，雖然斯太爾多次催收，英達鋼構也屢次承諾籌措資金，但截至起訴日，英達鋼構一直未向斯太爾支付任何款項。

斯太爾并不是今年遭遇“老賴”的孤例，雙星新材、飛利信等公司也遭遇類似情況。雙星新材此前公告，將2015年收購的江西科為原自然人股東柯秋平及時招軍訴至法院，因江西科為2016年扣非凈利潤只完成了承諾的7.1%，承諾人柯秋平及時招軍卻一直未按照承諾進行業(yè)績補償。飛利信2014年收購的東藍數(shù)碼同樣未完成2016年度業(yè)績承諾，因四名補償義務人拒絕履行約定的補償義務，今年6月，飛利信向北京仲裁委員會申請了仲裁。

“一般而言，一旦被收購資產(chǎn)出現(xiàn)業(yè)績承諾不達標的情況，上市公司大多會要求承諾方盡快補足差額。”深圳某私募負責人告訴記者，通常承諾方和上市公司會約定以回購股份或支付現(xiàn)金的方式對未達標部分進行補償，但在實際執(zhí)行過程中，承諾方的補償經(jīng)常會難以兌現(xiàn)。“這種情況下，上市公司多數(shù)會同承諾方進行協(xié)商，選擇更改業(yè)績補償方案，即使不得不‘對簿公堂’，最終也多會折中和解。”

雙星新材12月7日晚發(fā)布了尚需股東大會審議的調整業(yè)績補償方案公告。公司表示，董事會經(jīng)過認真討論分析，最終同意柯秋平及時招軍以現(xiàn)金方式補償公司2800萬元整并落實資金到位，柯秋平及時招軍不再承擔2016年剩余業(yè)績承諾應補償部分；同意免去柯秋平江西科為法定代表人總經(jīng)理職務，豁免柯秋平及時招軍履行2017年及2018年的業(yè)績承諾義務。

（圖片來源：視覺中國）

集中兌現(xiàn)期到來

每一輪并購大潮過后，都可能出現(xiàn)業(yè)績承諾不達標的高峰。Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年A股重大重組完成案例分別為81起和133起，2015年增至295起，2016年仍處于265起的高位。

“2015年和2016年是A股市場并購重組高峰，而算上交易當年度，并購業(yè)績承諾期限通常是三年，這意味著2017年和2018年可能成為承諾‘爽約’的集中爆發(fā)期。”一位券商投行人士表示。

這種苗頭已經(jīng)開始顯現(xiàn)。據(jù)記者粗略統(tǒng)計，今年以來，已有近200家上市公司發(fā)布因并購重組標的業(yè)績不達標而觸發(fā)補償機制的公告。雖然大多數(shù)都通過現(xiàn)金或股份回購等方式履約補償承諾，但仍有斯太爾、飛利信等少數(shù)上市公司遭遇“老賴”被“爽約”。(下轉A02版)

對于未能完成業(yè)績承諾的原因，大多數(shù)被并購企業(yè)會給出“宏觀經(jīng)濟變化”、“行業(yè)競爭加劇”、“市場開拓低于預期”等理由。不過，在不少業(yè)內(nèi)人士看來，上述因素只是其中一方面，“三高”并購也是其中一個重要原因。“并購重組過程中，上市公司和并購標的為實現(xiàn)共贏，最常用的套路是標的方給出高業(yè)績承諾、上市公司再給出高估值，由此容易埋下隱患。”上述私募人士認為，近年來，隨著資本市場并購重組的盛行，很多上市公司為了追逐市場熱點、炒概念、做高股價，不惜高溢價收購，導致高業(yè)績承諾也出現(xiàn)井噴式增長，隨之而來的業(yè)績下滑甚至變臉的案例屢見不鮮。

中信證券分析師表示，隨著不少并購項目逐步進入業(yè)績兌現(xiàn)的第二、第三年，業(yè)績承諾兌現(xiàn)的壓力越來越大，預計2017年年報將創(chuàng)下業(yè)績承諾兌現(xiàn)壓力的新高。“尤其是2016年仍未完成業(yè)績承諾的并購標的，2017年不能完成其業(yè)績承諾的概率更大。”

監(jiān)管防治在加強

隨著業(yè)績承諾不達標可能集中爆發(fā)，上市公司遭遇“老賴”的情況也將隨之增多。“目前沒有更好的解決方法，協(xié)商不成就只有走法律程序，但這都不能完全確保上市公司和廣大中小股東的合法利益。”深市某上市公司董秘告訴記者，最常見的協(xié)商結果是更改業(yè)績補償方案，如將三年業(yè)績承諾改成屆滿時一次性測算和補償，或將原定業(yè)績承諾期由三年延長至三到五年等，“不過，這也只是將風險爆發(fā)點推后而已，并不能確保解決問題。”

“要想降低‘踩雷’的概率，關鍵還是上市公司應從并購初期就做好準備工作，不盲目跟風跨界，不搞高溢價、高業(yè)績承諾并購。”他表示，上市公司在主營業(yè)務缺乏增長動力時，不應盲目追捧熱門概念導致資產(chǎn)標的高溢價，并接下被收購方的高業(yè)績承諾；在并購完成后，經(jīng)營業(yè)績也不應過度依賴并購對象，否則在被收購方業(yè)績大變臉后，將面對業(yè)績下滑沖擊。“投資者也應理性看待上市公司并購重組，仔細分析對上市公司的長遠利弊，盡量少盲目參與炒作，形成理性的投資理念。”

市場相關方已在逐漸加大防治和應對力度。如已有上市公司果斷開啟“止損”模式，將“拖后腿”的并購標的及時出售。同時，監(jiān)管部門對上市公司的并購重組加強了問詢和監(jiān)管力度。如在斯太爾起訴英達鋼構的過程中，監(jiān)管部門不但責令英達鋼構改正，還采取了約見談話、現(xiàn)場檢查等方式加強監(jiān)管。

“在增量交易上，監(jiān)管層應繼續(xù)引導上市公司合理并購重組，強化和提高信披質量，對違法違規(guī)行為進行強力打擊，引導市場健康發(fā)展。”深圳一私募負責人表示，對于存量交易，也盡早應設置詳細的防治與應對方案，以維護上市公司及廣大中小股東合法權益。

（來源：中國證券報 記者：王興亮）