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上周五，斯太爾一紙公告將控股股東告上法庭，揭開了業(yè)績(jī)補(bǔ)償“爽約”的冰山一角。中國(guó)證券報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年以來，已有近兩百家上市公司遭遇并購(gòu)重組標(biāo)的業(yè)績(jī)未達(dá)承諾預(yù)期。雖然大多數(shù)都通過現(xiàn)金或股份回購(gòu)等方式履約補(bǔ)償承諾，但仍有少數(shù)上市公司遭遇“老賴”。

業(yè)內(nèi)人士指出，今明兩年將是并購(gòu)重組標(biāo)的兌現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾的高峰期，違約現(xiàn)象可能集中爆發(fā)的同時(shí)，“老賴”現(xiàn)象也可能增多，相關(guān)方應(yīng)及早設(shè)置詳細(xì)的防治與應(yīng)對(duì)方案以維護(hù)上市公司及廣大中小股東合法權(quán)益。

雙方“對(duì)簿公堂”

斯太爾15日公告，就控股股東山東英達(dá)鋼構(gòu)未履行2016年度業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾事宜向山東省高院提起訴訟并已被受理，涉案金額達(dá)4.87億元。

斯太爾2013年向英達(dá)鋼構(gòu)等對(duì)象購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)，并于2015年6月與英達(dá)鋼構(gòu)簽訂《利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議》。結(jié)果標(biāo)的資產(chǎn)2016年經(jīng)審計(jì)扣非凈利潤(rùn)為1.23億元，與承諾利潤(rùn)數(shù)差額為4.87億元。根據(jù)協(xié)議約定，英達(dá)鋼構(gòu)應(yīng)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)將這4.87億元現(xiàn)金補(bǔ)償交付斯太爾。然而，雖然斯太爾多次催收，英達(dá)鋼構(gòu)也屢次承諾籌措資金，但截至起訴日，英達(dá)鋼構(gòu)一直未向斯太爾支付任何款項(xiàng)。

斯太爾并不是今年遭遇“老賴”的孤例，雙星新材、飛利信等公司也遭遇類似情況。雙星新材此前公告，將2015年收購(gòu)的江西科為原自然人股東柯秋平及時(shí)招軍訴至法院，因江西科為2016年扣非凈利潤(rùn)只完成了承諾的7.1%，承諾人柯秋平及時(shí)招軍卻一直未按照承諾進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償。飛利信2014年收購(gòu)的東藍(lán)數(shù)碼同樣未完成2016年度業(yè)績(jī)承諾，因四名補(bǔ)償義務(wù)人拒絕履行約定的補(bǔ)償義務(wù)，今年6月，飛利信向北京仲裁委員會(huì)申請(qǐng)了仲裁。

“一般而言，一旦被收購(gòu)資產(chǎn)出現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)的情況，上市公司大多會(huì)要求承諾方盡快補(bǔ)足差額。”深圳某私募負(fù)責(zé)人告訴記者，通常承諾方和上市公司會(huì)約定以回購(gòu)股份或支付現(xiàn)金的方式對(duì)未達(dá)標(biāo)部分進(jìn)行補(bǔ)償，但在實(shí)際執(zhí)行過程中，承諾方的補(bǔ)償經(jīng)常會(huì)難以兌現(xiàn)。“這種情況下，上市公司多數(shù)會(huì)同承諾方進(jìn)行協(xié)商，選擇更改業(yè)績(jī)補(bǔ)償方案，即使不得不‘對(duì)簿公堂’，最終也多會(huì)折中和解。”

雙星新材12月7日晚發(fā)布了尚需股東大會(huì)審議的調(diào)整業(yè)績(jī)補(bǔ)償方案公告。公司表示，董事會(huì)經(jīng)過認(rèn)真討論分析，最終同意柯秋平及時(shí)招軍以現(xiàn)金方式補(bǔ)償公司2800萬元整并落實(shí)資金到位，柯秋平及時(shí)招軍不再承擔(dān)2016年剩余業(yè)績(jī)承諾應(yīng)補(bǔ)償部分；同意免去柯秋平江西科為法定代表人總經(jīng)理職務(wù)，豁免柯秋平及時(shí)招軍履行2017年及2018年的業(yè)績(jī)承諾義務(wù)。

集中兌現(xiàn)期到來

每一輪并購(gòu)大潮過后，都可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)的高峰。Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年A股重大重組完成案例分別為81起和133起，2015年增至295起，2016年仍處于265起的高位。

“2015年和2016年是A股市場(chǎng)并購(gòu)重組高峰，而算上交易當(dāng)年度，并購(gòu)業(yè)績(jī)承諾期限通常是三年，這意味著2017年和2018年可能成為承諾‘爽約’的集中爆發(fā)期。”一位券商投行人士表示。

這種苗頭已經(jīng)開始顯現(xiàn)。據(jù)記者粗略統(tǒng)計(jì)，今年以來，已有近200家上市公司發(fā)布因并購(gòu)重組標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)而觸發(fā)補(bǔ)償機(jī)制的公告。雖然大多數(shù)都通過現(xiàn)金或股份回購(gòu)等方式履約補(bǔ)償承諾，但仍有斯太爾、飛利信等少數(shù)上市公司遭遇“老賴”被“爽約”。

對(duì)于未能完成業(yè)績(jī)承諾的原因，大多數(shù)被并購(gòu)企業(yè)會(huì)給出“宏觀經(jīng)濟(jì)變化”、“行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇”、“市場(chǎng)開拓低于預(yù)期”等理由。不過，在不少業(yè)內(nèi)人士看來，上述因素只是其中一方面，“三高”并購(gòu)也是其中一個(gè)重要原因。“并購(gòu)重組過程中，上市公司和并購(gòu)標(biāo)的為實(shí)現(xiàn)共贏，最常用的套路是標(biāo)的方給出高業(yè)績(jī)承諾、上市公司再給出高估值，由此容易埋下隱患。”上述私募人士認(rèn)為，近年來，隨著資本市場(chǎng)并購(gòu)重組的盛行，很多上市公司為了追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)、炒概念、做高股價(jià)，不惜高溢價(jià)收購(gòu)，導(dǎo)致高業(yè)績(jī)承諾也出現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，隨之而來的業(yè)績(jī)下滑甚至變臉的案例屢見不鮮。

中信證券分析師表示，隨著不少并購(gòu)項(xiàng)目逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的第二、第三年，業(yè)績(jī)承諾兌現(xiàn)的壓力越來越大，預(yù)計(jì)2017年年報(bào)將創(chuàng)下業(yè)績(jī)承諾兌現(xiàn)壓力的新高。“尤其是2016年仍未完成業(yè)績(jī)承諾的并購(gòu)標(biāo)的，2017年不能完成其業(yè)績(jī)承諾的概率更大。”

監(jiān)管防治在加強(qiáng)

隨著業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)可能集中爆發(fā)，上市公司遭遇“老賴”的情況也將隨之增多。“目前沒有更好的解決方法，協(xié)商不成就只有走法律程序，但這都不能完全確保上市公司和廣大中小股東的合法利益。”深市某上市公司董秘告訴記者，最常見的協(xié)商結(jié)果是更改業(yè)績(jī)補(bǔ)償方案，如將三年業(yè)績(jī)承諾改成屆滿時(shí)一次性測(cè)算和補(bǔ)償，或?qū)⒃I(yè)績(jī)承諾期由三年延長(zhǎng)至三到五年等，“不過，這也只是將風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)點(diǎn)推后而已，并不能確保解決問題。”

“要想降低‘踩雷’的概率，關(guān)鍵還是上市公司應(yīng)從并購(gòu)初期就做好準(zhǔn)備工作，不盲目跟風(fēng)跨界，不搞高溢價(jià)、高業(yè)績(jī)承諾并購(gòu)。”他表示，上市公司在主營(yíng)業(yè)務(wù)缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力時(shí)，不應(yīng)盲目追捧熱門概念導(dǎo)致資產(chǎn)標(biāo)的高溢價(jià)，并接下被收購(gòu)方的高業(yè)績(jī)承諾；在并購(gòu)?fù)瓿珊?，?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也不應(yīng)過度依賴并購(gòu)對(duì)象，否則在被收購(gòu)方業(yè)績(jī)大變臉后，將面對(duì)業(yè)績(jī)下滑沖擊。“投資者也應(yīng)理性看待上市公司并購(gòu)重組，仔細(xì)分析對(duì)上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利弊，盡量少盲目參與炒作，形成理性的投資理念。”

市場(chǎng)相關(guān)方已在逐漸加大防治和應(yīng)對(duì)力度。如已有上市公司果斷開啟“止損”模式，將“拖后腿”的并購(gòu)標(biāo)的及時(shí)出售。同時(shí)，監(jiān)管部門對(duì)上市公司的并購(gòu)重組加強(qiáng)了問詢和監(jiān)管力度。如在斯太爾起訴英達(dá)鋼構(gòu)的過程中，監(jiān)管部門不但責(zé)令英達(dá)鋼構(gòu)改正，還采取了約見談話、現(xiàn)場(chǎng)檢查等方式加強(qiáng)監(jiān)管。

“在增量交易上，監(jiān)管層應(yīng)繼續(xù)引導(dǎo)上市公司合理并購(gòu)重組，強(qiáng)化和提高信披質(zhì)量，對(duì)違法違規(guī)行為進(jìn)行強(qiáng)力打擊，引導(dǎo)市場(chǎng)健康發(fā)展。”深圳一私募負(fù)責(zé)人表示，對(duì)于存量交易，也盡早應(yīng)設(shè)置詳細(xì)的防治與應(yīng)對(duì)方案，以維護(hù)上市公司及廣大中小股東合法權(quán)益。