近期諸多小市值股票成交低迷，日均成交額不足幾百萬(wàn)，甚至屢屢出現(xiàn)“閃崩”。尤其是一些股東質(zhì)押比例較高的公司，微量成交下的陰跌更值得警惕。而以目前估值水平來(lái)看，小票從原先的流動(dòng)性溢價(jià)走向平價(jià)乃至折價(jià)的過(guò)程仍未結(jié)束。

分析人士認(rèn)為，小市值股票成交低迷、持續(xù)下跌，是市場(chǎng)情緒和資金風(fēng)險(xiǎn)偏好等的綜合反應(yīng)。小股票流動(dòng)性的折價(jià)是否加深，從年終之際的市場(chǎng)來(lái)看，仍難下定論。但今年以來(lái)A股市場(chǎng)這種流動(dòng)性的變化模式，為投資者展現(xiàn)了追求成長(zhǎng)機(jī)會(huì)中可能存在的市場(chǎng)自發(fā)性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

脆弱的小票流動(dòng)性

財(cái)匯金融大數(shù)據(jù)終端顯示，12月以來(lái)，一批小市值股票日均成交額降至幾百萬(wàn)元規(guī)模。剔除近期上市的新股，截至12月19日，127只股票日均成交額低于1000萬(wàn)元，絕大多數(shù)是市值低于100億元的小盤(pán)股。其中，20多只股票的日均換手率低至0.2%以下，顯示成交極度低迷。

投資者可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)于一些乏人問(wèn)津的股票，一旦有大賣(mài)單出現(xiàn)，則可能遭遇“閃崩”。市場(chǎng)人士認(rèn)為，資金出逃導(dǎo)致的個(gè)股閃崩只是外在表現(xiàn)，背后折射出的是小市值股票脆弱的流動(dòng)性。由于缺乏流動(dòng)性支撐，小市值股票股價(jià)呈持續(xù)下跌走勢(shì)，尤其需要警惕一些股東質(zhì)押比例較高的個(gè)股可能引發(fā)的連鎖反應(yīng)。

放在市場(chǎng)整體縮量的背景下，小股票交易萎縮在預(yù)期之中，也是A股市場(chǎng)與全球市場(chǎng)接軌的表現(xiàn)之一。有別于此前多年A股市場(chǎng)存在的小盤(pán)股溢價(jià)現(xiàn)象，在成熟市場(chǎng)，流動(dòng)性強(qiáng)、基本面好的大藍(lán)籌更吸引投資者關(guān)注，能夠享受流動(dòng)性溢價(jià)；業(yè)績(jī)差、交投不活躍的個(gè)股，承受流動(dòng)性折價(jià)是常見(jiàn)現(xiàn)象，甚至淪為“仙股”。浦銀安盛基金分析人士認(rèn)為，不同質(zhì)地、不同流動(dòng)性個(gè)股在市場(chǎng)上的命運(yùn)不斷分化，是市場(chǎng)自發(fā)形成的結(jié)果，是A股市場(chǎng)走向成熟的必經(jīng)階段。

小市值策略失效的背后

即將過(guò)去的2017年，隨著小市值公司溢價(jià)快速消退，A股盛行已久的小市值策略走向失效。根據(jù)西南證券統(tǒng)計(jì)，A股漲幅與市值呈正相關(guān)：即市值越大的公司漲得越多，市值越小的公司漲得越少。從市值分布看，2000億以上市值公司漲幅高達(dá)30%，之后收益隨公司市值下降而遞減，當(dāng)市值降到200億以下時(shí)，整體漲幅全部為負(fù)：100億-200億市值公司漲幅中位數(shù)為-15%，50億-100億的漲幅中位數(shù)為-20%，50億以下的漲幅中位數(shù)為-25%。

西南證券策略分析師朱斌表示，A股各市值區(qū)間的公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俨o(wú)顯著差異，剔除異常值（業(yè)績(jī)?cè)鏊?00%以上與-100%以下的公司）后，反而是小市值公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著高于大市值公司。

當(dāng)業(yè)績(jī)?cè)鏊贈(zèng)]有顯著差異時(shí)，2017年市場(chǎng)的極端變化，可以理解為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生了顯著變化。隨著小市值公司“殼資源”溢價(jià)不再明顯，流動(dòng)性減弱使得小市值公司的估值開(kāi)始向常態(tài)化回歸。

部分機(jī)構(gòu)人士更傾向于從ROE而非業(yè)績(jī)?cè)鏊俚慕嵌葋?lái)看待小盤(pán)股估值體系的變化。私募基金世誠(chéng)投資表示，中小市值股票缺乏系統(tǒng)性機(jī)會(huì)的原因有三：一是其凈資產(chǎn)收益難以從目前的相對(duì)低位獲得系統(tǒng)性的提升（比如創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，雖然盈利增速近年維持在兩位數(shù)，但ROE一直在10%左右的低位徘徊），而市場(chǎng)一旦認(rèn)清ROE（決定股價(jià)和估值的最重要因素）的大趨勢(shì)，估值再下一個(gè)臺(tái)階是大概率事件；二是IPO常態(tài)化將對(duì)中小市值股票的供求關(guān)系產(chǎn)生持續(xù)影響；三是在未來(lái)的產(chǎn)業(yè)格局下，小公司越來(lái)越難以獲得持續(xù)成長(zhǎng)的那張“門(mén)票”。

成長(zhǎng)股機(jī)會(huì)仍要看成色

朱斌認(rèn)為，2017年年初，50億以下市值公司的平均市盈率接近90倍，是1000億以上大市值公司的近5倍。經(jīng)歷了過(guò)去一整年的估值回撤后，大小市值之間的估值差異顯著收窄：50億以下市值公司的估值回落到1000億以上市值公司的近3倍，中型市值公司估值回落到大型市值公司的1倍多一點(diǎn)。如果考慮到中小市值公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著高于1000億以上市值的大公司，那么兩者的PEG在2018年將出現(xiàn)顯著接近。從這個(gè)角度來(lái)看，中小市值的公司在2018年將有不錯(cuò)的相對(duì)表現(xiàn)。

但即便認(rèn)為成長(zhǎng)股、中小市值公司存在機(jī)會(huì)，其內(nèi)部的分化趨勢(shì)也不容忽視。信達(dá)證券策略分析師谷永濤對(duì)比了2017年以來(lái)中小板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中小板綜指、創(chuàng)業(yè)板綜指的走勢(shì)。從數(shù)據(jù)上看，中小板指數(shù)漲幅最高，中小板綜指近期在盈虧線上下波動(dòng)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板綜指表現(xiàn)較差。由此可見(jiàn)，成長(zhǎng)股的分化已開(kāi)始，且從漲跌走勢(shì)來(lái)看，這種分化是逐漸形成的。

谷永濤認(rèn)為，推動(dòng)成長(zhǎng)股內(nèi)部產(chǎn)生分化的重要原因是業(yè)績(jī)的分化。對(duì)比創(chuàng)業(yè)板近年來(lái)的營(yíng)收增速和凈利潤(rùn)增速，創(chuàng)業(yè)板整體的營(yíng)業(yè)收入增速，自2014年年初至今震蕩攀升，截至2017年三季度，營(yíng)收同比增速達(dá)32.71%，但是整體歸屬母公司股東凈利潤(rùn)增速卻出現(xiàn)了較大波動(dòng)，其同比增速在2016年一季度達(dá)到階段頂部，為61.08%，隨后則快速下滑至2017年中報(bào)的6.33%，三季度又小幅回升至7.57%。營(yíng)收增速持續(xù)好轉(zhuǎn)，但凈利潤(rùn)增速回落，創(chuàng)業(yè)板整體經(jīng)營(yíng)效率不佳。相對(duì)較差的業(yè)績(jī)導(dǎo)致市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳。2018年成長(zhǎng)股內(nèi)部的分化仍將繼續(xù)，業(yè)績(jī)將成為主導(dǎo)個(gè)股分化的重要因素。