券商中國記者嘗試對過去2016-2017年間的3264次解禁進行市場表現(xiàn)的回溯統(tǒng)計，以更客觀地描述限售股的市場沖擊力，以助讀者更好地發(fā)現(xiàn)其中的風險與潛在機會，而結論卻有點出乎一般投資者的認識。

基本結論如下：

1、A股早已經(jīng)進入萬億解禁年代，2007年以來每年解禁規(guī)模均超萬億元，“萬億解禁”并非新狀態(tài)、而是A股最近十年的常態(tài)現(xiàn)象，且未來幾年仍會持續(xù)。

2、解禁規(guī)模對上證指數(shù)的預測效果不佳，不論是否解禁大年，上證指數(shù)都曾實現(xiàn)年度較大漲幅，在一些解禁小年、也曾出現(xiàn)較大跌幅，如2009年解禁4.91萬億元、上證指數(shù)卻上漲79.98%。

3、解禁股的最大下跌壓力來自解禁前的心理沖擊，而非解禁后的實際拋售壓力，限售股解禁后股價表現(xiàn)明顯優(yōu)于解禁前期。

4、2016年以來共計發(fā)生3264次解禁，在解禁前一周、一個月和三個月時間，股價平均下跌1.45%、3.02%和3.42%，表現(xiàn)較為弱勢。

5、與之形成對比，2016年以來，在解禁后一周、一個月和三個月期間，解禁個股平均上漲0.06%、0.11%和0.02%。

6、不同限售股類型，解禁后表現(xiàn)不同，股權分置限售股、首發(fā)原股東限售股和股權激勵一般股在解禁后一月平均出現(xiàn)下跌， 而追加承諾限售股和股權激勵限售股份解禁后一月平均出現(xiàn)上漲。

A股早已經(jīng)邁入萬億解禁年代

“萬億解禁”這個名詞容易抓取眼球，在媒體傳播時常常被作為一個重大利空信息，但硬幣背面的另一個真相是，從2007年以來，A股每年解禁規(guī)模都超萬億元市值，解禁規(guī)模超萬億已是常態(tài)現(xiàn)象，且未來幾年也會如此。

翻開A股老黃歷，老股民都會對2005年期間的股權分置改革爭議印象深刻，尤其是那5年間市場有4年下跌、上證指數(shù)累計跌幅達到44%，更加大了市場對“大小非”解禁、國有股減持的擔心，總結就是一句話：市場走勢那么弱，國有股減持還了得？

不過，隨后開啟的大牛市行情卻又徹底打破了股權分置改的市場大利空印象，投資者逐步形成共識：市場改革的關鍵，在于市場公平是否得以保障、市場效率是否得以提升，以及股東間利益是否趨于一致。

這也再次說明，股票市場是一個多變量共同影響的復雜系統(tǒng)，僅用單一因素進行線性推演，難以對市場做出良好預測，包括當下的“解禁規(guī)模”。

數(shù)據(jù)顯示，就是從2005年開始，A股市場開啟了限售股解禁的大門，首年解禁124.44億股，估算解禁市值575.85億元，此后解禁規(guī)模不斷攀升，2006年解禁630.63億股，解禁市值達3240.48億，環(huán)比增長462.73%。

到了2007年，A股市場單年解禁989.36億股，解禁市值達到1.58萬億元，解禁市值環(huán)比增長388.47%，A股進入萬億市值解禁年代，且在2009年和2010年達到4.91萬億元和5.21萬億元。

上述四年的解禁數(shù)據(jù)，不論是在當年還是現(xiàn)在， 都算是在解禁大年，但4年中有3年依然走出了向上行情。

具體而言，2006年-2007年這兩年間，上證指數(shù)分別上漲130.43%和96.66%，成為股民至今懷念的歷史性大牛市；2009年，上證指數(shù)上漲79.98%， 2010年下跌14.31%。

與之形成對比，即便是在解禁市值大幅減少的年份里，上證指數(shù)不見得就走牛。

例如，2011年和2012年的解禁市值分別為2.07萬億元和1.22萬億元，分別環(huán)比下降60.19%和41.35%，但上證指數(shù)先是一年下跌21.68%，又一年上漲3.17%。

回顧過往數(shù)據(jù)，萬億元解禁規(guī)模并非A股市場的新現(xiàn)象，而站在2017年年末往前看，未來三年市場也將維持這一解禁現(xiàn)象。

具體而言，2018至2020年期間，每年的解禁股數(shù)分別達到3338.03億股、1699.13億股和1675.67億股，解禁市值分別達到3.96萬億元、2.59萬億元和2.69萬億元。

股價回溯：解禁后優(yōu)于解禁前

今年以來，基于“解禁-增大供給-股價下跌”的邏輯鏈條，投資者對解禁股的股價表現(xiàn)存在一些擔憂，為了更好地驗證解禁股的利空沖擊，券商中國記者嘗試對2016年以來的解禁股進行數(shù)據(jù)回溯。

據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，2016年以來共發(fā)生解禁3264次，涉及個股1748只，參照WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)，這兩年間共計解禁4210.71億股、解禁市值達到5.09萬億元（含年底未完成部分），其中2016年解禁2.28萬億市值、2017年解禁2.81萬億市值。

最值得關注的是，這3264次解禁確實對股價存在壓力，但主要是出現(xiàn)在解禁之前，而非市場所擔憂后的解禁之后，甚至一些個股在解禁后還存在上漲的情況。

直接數(shù)據(jù)說話，客觀描述解禁前的市場沖擊：

1、解禁前一周：58.70%個股下跌，平均下跌1.45%，中位數(shù)跌幅1.13%；

2、解禁前一月：62.32%個股下跌，平均下跌3.02%，中位數(shù)跌幅2.8%；

3、解禁前三月，61.46%個股下跌，平均下跌3.42%，中位數(shù)跌幅4.88%。

這三組數(shù)組也符合一般投資者的市場認知，即為了避開解禁后的潛在股價壓力，一些中短線投資者會提前減持，從而導致股價表現(xiàn)較為弱勢。畢竟，得益于現(xiàn)有的信息披露規(guī)則，限售股的解禁已成為眾所周知的明牌而非暗棋。

但有意思的是，在市場對解禁的利空充分理解和消化后，解禁后的股價表現(xiàn)卻優(yōu)于解禁之前，甚至還存在上漲的情況：

1、解禁后一周，49.57%個股下跌，平均上漲0.06%，中位數(shù)上漲0.11%；

2、解禁后一月，52.39%個股下跌，平均上漲0.12%，中位數(shù)下跌0.36%；

3、解禁后三月，55.76%個股下跌，平均上漲0.02%，中位數(shù)上漲1.7%。

將解禁前和解禁后數(shù)據(jù)進行對比，不難發(fā)現(xiàn)，解禁后的個股的下跌比例少于解禁前，解禁后等三個時段均出現(xiàn)平均漲幅、整體表現(xiàn)優(yōu)于解禁前。同時，中位數(shù)股價漲幅也可以驗證這一結論。

不過要說明的是，2017年的解禁股股價表現(xiàn)確實差于2016年，不論解禁前還是解禁后。

2016年期間，解禁個股在解禁前1月平均下跌2.64%，解禁后1月后平均上漲0.72%。相較之下，2017年以來，解禁個股在解禁前1月平均下跌3.35%，解禁后1個月后平均下跌0.44%。

這兩年的解禁股表現(xiàn)差異，也符合一般投資者“今年解禁壓力更大”直觀感受。

但就解禁規(guī)模來看，今年的解禁市值為2.81萬億元、環(huán)比增長23.15%，不論解禁規(guī)模還是增長幅度，均非近年較高水平，就在2015年期間，還曾出現(xiàn)3.25萬億元的單年解禁規(guī)模。

最慘解禁股：15股解禁前跌幅超40%

不妨坦然承認，市場對解禁股的理解歷來都偏于“利空”、而非利好。

不過，如上文所言，限售股解禁對股價雖然存在壓制情況，但就統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，這更多反映在市場預期和投資者心理層面，即股價在解禁前提前下跌，而非在解禁后遭遇股東拋售。

據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，在2016年以來的3264次解禁記錄中，有2034次解禁在解禁前一月出現(xiàn)股價下跌，占比達到62.32%，整體平均下跌3.02%。

就跌幅來看，2016年以來，有254次解禁的前一月跌幅超20%，有82次解禁的前一月跌幅超過30%，有15次解禁的前一月跌幅超過40%，雙塔食品、力帆股份和勤上股份的解禁前跌幅位居前三名。

2016年1月14日，雙塔食品對1.83億限售股進行解禁，這部分解禁股來自定向增發(fā)，解禁股份占總股本的比例達到14.52%，以解禁日收盤價估算，該部分解禁市值達到15.29億元。

在解禁前，雙塔食品曾經(jīng)歷了較長時間停牌，成功躲過股災，但復牌后依然出現(xiàn)下跌。以20個交易日計算，雙塔食品在解禁前的一月內(nèi)股價共下跌了54.77%，成為兩年內(nèi)的最熊解禁股。

不過，雙塔食品解禁后一個月只下跌0.51%，解禁三個月后股價反而上漲了9.76%。

此外，同樣以解禁前20個交易日計算，力帆股份、勤上股份、中文在線和中南文化的解禁前跌幅也較高，分別下跌了52.13%、48.15%、46.74%和46.36%，涉及解禁市值分別為20.16億元、2.22億元、35.49億元和17.36億元。

其中，除了中文在線的解禁股市來自首發(fā)原股東限售股外，其余4家公司的解禁股均來自定向增發(fā)的機構配售股份。

當然，除了解禁前下跌的，也存在解禁后繼續(xù)下跌的個股，如*ST中絨、盛訊達、城投控股和*ST東數(shù)，在解禁20個交易日后，期間跌幅分別達到57.92%、49.51%、41.94%和39.30%。

最牛解禁股：27股解禁后上漲超40%

跌多了有人買，漲多了有人賣，投資者對于砒霜與蜜糖的定義總是各有差異，也正是在截然不同的投資者情緒中，市場完成了一次次有關貪婪和恐懼的周期往復。

落腳到解禁股案例上，就是一些被普遍視為利空的解禁股，在跌了很多后，也意外地會存在一些反轉的獲利空間。

據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，在2016年以來的3264起解禁案例中，有1554起解禁案例在解禁后一個月股價出現(xiàn)正增長，占比達到47.61%，整體平均漲幅達到0.12%。

具體到個股漲幅，以解禁后一月為統(tǒng)計期限，有162次解禁的解禁后漲幅超20%，58次解禁的解禁后漲幅超30%，27次解禁的解禁后漲幅超過40%，15次解禁的解禁后漲幅超過50%，富臨精工、四川雙馬和天際股份等3股的的解禁后漲幅超過100%。

具體而言，富臨精工在2016年5月31日解禁5471.52萬股，解禁股權比例達到15.2%，估算解禁市值達到10.38億元，這部分解禁股份來自新股上市后的“小非”持股，只限售了一年時間。

在解禁完成后，停牌約3個月富臨精工開始復牌交易，股價也隨之開始上漲，5個交易日上漲了61.12%，20個交易日上漲122.08%，解禁后的20日漲幅在近兩年中排名第一。

此外，有名的“妖股”四川雙馬也在解禁后無畏解禁利空，于2016年8月30日解禁2.96億股、解禁股權38.83%，此后20個交易日里上漲118.64%,60個交易日內(nèi)更上漲218.54%。

此外，同樣在解禁后一個月內(nèi)出現(xiàn)較大漲幅的，還包括天際股份、南洋科技和耐威科技，分別曾在2016年5月30日、2016年9月21日和2016年5月16日進行解禁，分別解禁1440萬股、682.33萬股和1,588.91萬股，解禁后20個交易日分別上漲103.81%、87.26%和78.78%。

更有意思的是，市場中還存在一些解禁前大跌、解禁后大漲的個股。

較為明顯的是，啟迪設計曾在解禁前20個交易日內(nèi)下跌29.75%，但在2017年7月28日解禁后的20個交易日里頑強上漲48.67%。

與之類似，上海鋼聯(lián)、華友鈷業(yè)和新大洲A分別在2016年的2月1日、1月29日和4月1日進行解禁，解禁前20交易日里分別下跌30.57%、42.23%和30.62%，解禁后卻在20日內(nèi)上漲45.56%、28.38%和38.78%。

來源：券商中國微信公眾號（ID:quanshangcn） 記者：曾炎鑫

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