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如果要求不高的話，這一年的A股市場(chǎng)仍然可以算得上是一個(gè)“牛市”。

因?yàn)槠?0展現(xiàn)了從未有過(guò)的強(qiáng)勁勢(shì)頭，有一批大市值藍(lán)籌股接連創(chuàng)出了歷史新高。

然而，與此形成鮮明對(duì)比的是，有75%的股票全年錄得下跌，有的跌幅超過(guò)了50%，甚至跌破了2015年股災(zāi)的最低點(diǎn)。

對(duì)多數(shù)人而言，賺了指數(shù)虧了錢。于是，有股民聊侃，在熊市賺到的錢，在牛市賠光了。

在這個(gè)無(wú)比殘酷的“牛市”中，很多“聰明人”都沒(méi)有賺到錢。

因?yàn)?，去年那種通過(guò)“挖掘成長(zhǎng)股”而賺到快錢與大錢的投資理念，今年卻讓他們吃盡苦頭。

而那些大智如愚的價(jià)值投資者們，一直咬定青山不放松，去年還被人嘲笑不懂A股特色，今年卻賺得盆滿缽滿。

聰明人的滑鐵盧

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中郵基金的任澤松可能是2017年最失意的一位基金經(jīng)理了。這一年來(lái)，他似乎跟“黑天鵝”結(jié)下不解之緣。從年初的樂(lè)視網(wǎng)到年末的宣亞國(guó)際，任澤松可謂流年不利，飽受摧殘。

曾幾何時(shí)，任大俠一度被譽(yù)為繼王亞偉同學(xué)之后的新一任“公募一哥”，連續(xù)幾年創(chuàng)造出來(lái)的業(yè)績(jī)神話，投資界無(wú)人能望其項(xiàng)背。據(jù)說(shuō)2015年股災(zāi)期間，國(guó)家隊(duì)的救市行動(dòng)，他還積極參與，獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策。

就是這樣一位聰明絕頂?shù)耐顿Y高手，今年卻被某些媒體反復(fù)數(shù)落、嘲笑甚至謾罵，讓人感嘆世態(tài)炎涼。

其實(shí)，冷靜下來(lái)想想，任澤松今年做錯(cuò)了什么呢？

如果說(shuō)他一貫堅(jiān)持投資于成長(zhǎng)股的理念與2017年市場(chǎng)市場(chǎng)資金轉(zhuǎn)向低估值藍(lán)籌股的趨勢(shì)格格不入導(dǎo)致了業(yè)績(jī)下滑，那么，在這之前，任大俠令人驚嘆不已的巨大成功，不正是得益于這種投資理念與方法嗎？

正是成也蕭何，敗也蕭何。

由于投資者將任大俠的投資能力神化了，他們希望看到的是，既然是“一哥”，那么就應(yīng)該是投資上的“超人”，就可以隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)格的變化來(lái)切換自己的投資模式。

然而，對(duì)于體量龐大的基金來(lái)說(shuō)，這種靈活轉(zhuǎn)換的節(jié)拍如何把握，卻是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

更不用說(shuō)隨時(shí)避開(kāi)那些無(wú)法預(yù)知的“黑天鵝”了。

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與擁抱新興產(chǎn)業(yè)的任澤松相比，那些堅(jiān)持只投資低估值藍(lán)籌股的基金經(jīng)理們，則一掃多年來(lái)的郁悶而揚(yáng)眉吐氣。

比如說(shuō)，幾年前奔私的前南方基金投資總監(jiān)邱國(guó)鷺，應(yīng)該是今年這種市場(chǎng)格局下最得意的投資者之一吧。

讀過(guò)邱國(guó)鷺《投資中最簡(jiǎn)單的事》的人都知道，他是一位堅(jiān)定到固執(zhí)的價(jià)值投資者，在這本2014年出版的書中，他表達(dá)了對(duì)低估值藍(lán)籌股的熱愛(ài)和對(duì)成長(zhǎng)股的懷疑。

現(xiàn)在看來(lái)，市場(chǎng)的發(fā)展印證了他絕大部分的預(yù)判，如果他一直堅(jiān)持他的理念，我想今年肯定是大獲全勝的了。

然而，回到2014年前的A股市場(chǎng)，邱國(guó)鷺卻是一位頗為失意的價(jià)值投資者，很少有人會(huì)去關(guān)注邱國(guó)鷺的價(jià)值投資主張，更不用說(shuō)是認(rèn)同了。

彼時(shí)令人仰視的投資偶像正是現(xiàn)在陷入泥潭的任澤松。

我還記得有位投資界的大佬談及這兩個(gè)人的時(shí)候說(shuō)，他與兩人都很熟悉，對(duì)任澤松的成長(zhǎng)股投資邏輯極為推崇，而對(duì)邱國(guó)鷺的價(jià)值投資理念則頗為不屑，認(rèn)為此人書呆子氣，固執(zhí)迂腐，食洋不化，不懂中國(guó)國(guó)情。

時(shí)過(guò)境遷，物是人非，境況之逆轉(zhuǎn)，判若云泥。

那么，邱國(guó)鷺又做對(duì)了什么？

他只不過(guò)堅(jiān)持了自己一直相信的東西。

這到底是運(yùn)氣還是實(shí)力？是因?yàn)橐环N投資理念最終戰(zhàn)勝了另一種投資理念？或者說(shuō)，那些成功者做的都是對(duì)的，而失敗者卻是徹頭徹尾地做錯(cuò)了？

失敗的投資者敗在哪里？是因?yàn)樗麄冏銐蛴薮罒o(wú)法適應(yīng)市場(chǎng)格局的變化，還是他們?nèi)狈ψ月刹荒軋?jiān)持自己的原則？

其實(shí)都不是。也許他們正是嚴(yán)格按照這些年來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的節(jié)拍，按照他們對(duì)A股市場(chǎng)獨(dú)有運(yùn)行的理解，他們把每件事都做對(duì)，然而，最后還是以失敗告終。

沒(méi)有任何人是可以駕馭所有風(fēng)格類型股票的超人，巴菲特不是，芒格不是，喬治·索羅斯也不是。所有這些耳熟能詳?shù)拿郑疾皇墙^頂聰明的股神，只不過(guò)，比他們聰明得多的投資者，反而死得更快，這樣就只剩下他們了。

過(guò)往的歷史經(jīng)驗(yàn)又反復(fù)提醒我們，不要輕易對(duì)一件事過(guò)早地下結(jié)論，放在一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間尺度上去看，那些僅僅以一年的投資成敗論英雄的做法，常常禁不起時(shí)間的檢驗(yàn)。

昨天成功的法寶，今天失敗的緣由

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克萊頓·克里斯坦森在《創(chuàng)新者的窘境》中運(yùn)用大量的典型材料構(gòu)建起一個(gè)“失敗分析框架”，在此基礎(chǔ)之上，深入分析了為什么了不起的經(jīng)理人員所做出的可靠決策，卻有可能導(dǎo)致企業(yè)的最終衰落。他描繪出這樣一幅圖景，真實(shí)地反映了一個(gè)創(chuàng)新者的兩難困境：管理層所做出的合乎邏輯的和強(qiáng)有力的決策，對(duì)企業(yè)的成功是至關(guān)重要的，然而，也正是這些決策可能會(huì)成為他們失去領(lǐng)先地位的原因。

這部原本是探討企業(yè)顛覆性創(chuàng)新的名著，卻引起了我對(duì)于股票投資理念與方法的思考。

如果一個(gè)投資者在過(guò)往的投資過(guò)程中通過(guò)建立起自己的一整套行之有效的模式并獲得了巨大的投資收益，一般來(lái)講，他們會(huì)形成很難擺脫的路徑依賴，即便是當(dāng)市場(chǎng)的格局發(fā)生了根本性的改變時(shí)，除非有強(qiáng)勁外力的介入，否則，他不會(huì)輕易放棄過(guò)往的投資邏輯，而建立起新的投資框架來(lái)迅速適應(yīng)市場(chǎng)新趨勢(shì)，最后，他有可能敗于自己“過(guò)于完美”的局限性。

那些在投資中一敗涂地的人通常都是“老司機(jī)”，他們的性格決定了無(wú)法正確地處理“心理否認(rèn)”。他們過(guò)往對(duì)某種投資模式投入了巨大的精力，對(duì)它傾注了心血和金錢。投入的越多，一貫性原理就越會(huì)促使他們不停地幻想：“現(xiàn)在它必須成功，如果我再投入一點(diǎn)，它就會(huì)成功。”

很多具有良好企業(yè)文化的優(yōu)秀企業(yè)在面對(duì)新的市場(chǎng)變革與技術(shù)改進(jìn)時(shí)，無(wú)法保持他們的領(lǐng)先地位，股票投資者似乎在取得一定的成就之后也會(huì)遇到這種問(wèn)題。

過(guò)往的成功會(huì)綁架他們，總是驅(qū)使他們把時(shí)間、精力和金錢投向那個(gè)曾經(jīng)取得過(guò)利益最大化的方向，而對(duì)于市場(chǎng)悄然改變的許多細(xì)節(jié)卻視而不見(jiàn)，結(jié)果就是，取得的成功越大，能夠供他們運(yùn)用的資源就越豐富，周遭的價(jià)值觀念就越要求他們?nèi)〉酶蟮某晒Γ麄兙驮绞墙邮懿涣俗约簳?huì)犯錯(cuò)的現(xiàn)實(shí)。這是一種正向的反饋，一種巨大的慣性，似乎沒(méi)有什么人能夠拒絕。

然而，這是一個(gè)急劇變化的股市，每一波行情最初都是由一種不起眼的事物點(diǎn)燃的，小的、新的趨勢(shì)變化往往會(huì)改變大的、成熟的既有趨勢(shì)，很少人能迅速順應(yīng)趨勢(shì)的要求，逃脫被淘汰的命運(yùn)。

成熟固然重要，但是保持好奇、活力和對(duì)于小的趨勢(shì)的關(guān)注也至關(guān)重要。

從更高的層次上看，不斷改進(jìn)自己的投資框架，需要發(fā)現(xiàn)生命中更多的可能性，延展生命的廣度。

成熟如巴菲特與芒格這樣的人，其實(shí)并非像我們想象的那樣幾十年如一日地堅(jiān)守自己的投資框架不變，芒格是一個(gè)非常善于學(xué)習(xí)的人，他不斷用新的知識(shí)與思考完善自己，而他事實(shí)上也改變了巴菲特。

這樣的思維習(xí)慣塑造了他與巴菲特之間的合作模式，芒格經(jīng)常扮演一個(gè)“討厭的說(shuō)不者”的角色。他改變了巴菲特從格雷厄姆那兒學(xué)到的“只買便宜貨”的局限，而轉(zhuǎn)向關(guān)注高品質(zhì)的好公司。

不去追逐平庸的機(jī)會(huì)

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在投資領(lǐng)域，“一招鮮吃遍天”肯定只是“個(gè)案”而非“規(guī)律”，因?yàn)闆](méi)有一種投資方式在所有的年份都有效，而人們總是習(xí)慣于以一年或者更短的時(shí)間為周期去評(píng)價(jià)一種投資方法的優(yōu)劣。一個(gè)理性的投資者，頭腦里一般來(lái)說(shuō)只有一套投資邏輯，當(dāng)這套邏輯在過(guò)往的投資中越是有效，他就越是難以根據(jù)市場(chǎng)的變化而做出改變。也可以說(shuō)，過(guò)往的成功越是輝煌，未來(lái)的失敗有可能越是慘烈。

投資者的兩難境地是：一方面你的能力圈決定了你擅長(zhǎng)做什么，另一方面，你又被別人的成功所鼓動(dòng)，試圖跳出能力圈去獲得更多的成功。

芒格告誡投資者，每個(gè)人都有他的能力圈。要擴(kuò)大那個(gè)能力圈是非常困難的。他舉了個(gè)有趣的例子，如果他不得不靠當(dāng)音樂(lè)家來(lái)謀生——假設(shè)音樂(lè)是衡量文明的標(biāo)準(zhǔn)，那么他不知道必須把標(biāo)準(zhǔn)降到多低，他才能夠有演出的機(jī)會(huì)。所以你們必須弄清楚自己有什么本領(lǐng)，如果你們要玩那些別人玩得很好而自己一竅不通的游戲，那么你們注定會(huì)一敗涂地。

芒格坦承，他們看準(zhǔn)的次數(shù)很少，平均來(lái)說(shuō)，每年可能只有一兩次。所以說(shuō)，并沒(méi)有一套萬(wàn)試萬(wàn)靈、可以用來(lái)判斷所有市場(chǎng)趨勢(shì)的方法。連巴菲特與芒格這類“神一樣的存在”都做不到，普通投資者就基本上只能靠運(yùn)氣了。

芒格說(shuō)他只是尋找那些不用動(dòng)腦筋也知道能賺錢的機(jī)會(huì)。正如巴菲特經(jīng)常說(shuō)的，我們跨不過(guò)七英尺高的欄，我們尋找的是那些一英尺高的、對(duì)面有豐厚回報(bào)的欄。所以，投資中成功的訣竅是去做一些簡(jiǎn)單的事情，而不是去解決難題。

芒格說(shuō)他能有今天，靠的是不去追逐平庸的機(jī)會(huì)。因?yàn)?，只要幾次決定便能造就成功的投資生涯。

有性格的人才能拿著現(xiàn)金坐在那里什么事也不做。

可見(jiàn)，聰明與智慧從來(lái)就不是一個(gè)概念，比如說(shuō)，聰明是“啥都知道”，智慧則是“啥都知道，但啥都不做”。

一年過(guò)去了，同樣身處A股市場(chǎng)，有人賺了大錢，有人賠了老本，面對(duì)收益率的巨大落差，要做到心平氣和是非常困難的。

精明如索羅斯這樣的大師，也有這樣的前車之鑒。2000年互聯(lián)網(wǎng)瘋狂那陣子，他因?yàn)闊o(wú)法忍受其他人從科網(wǎng)股上賺到大錢而自己沒(méi)有賺到，也去跟風(fēng)買網(wǎng)絡(luò)股，結(jié)果虧得一塌糊涂。而在同樣的時(shí)間，巴菲特也沒(méi)有賺到互聯(lián)網(wǎng)公司的錢，區(qū)別在于，他們根本就不在意別人賺了這種錢。

關(guān)注別人賺錢比你更快的想法是一種致命的罪行。妒忌真的是一種愚蠢的罪行，因?yàn)樗莾H有的一種你不可能得到任何樂(lè)趣的罪行。它只會(huì)讓你痛苦不堪，不會(huì)給你帶來(lái)任何樂(lè)趣。你為什么要妒忌呢？

所以，滿足于你已經(jīng)擁有的:。這里是一句真話，如果你已經(jīng)衣食無(wú)憂了，而別人的財(cái)富增長(zhǎng)速度比你更快，比如說(shuō)，在投資高風(fēng)險(xiǎn)的股票上賺了錢，那又怎樣呢？總是會(huì)有人的財(cái)富增長(zhǎng)速度比你快。這并不可悲，就此失去心理平衡才最可悲。

聰明不是投資成功的首要因素

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今年，“灰犀牛”這個(gè)詞語(yǔ)比較火，它是指那些顯而易見(jiàn)而又常常被忽視的大概率風(fēng)險(xiǎn)。投資股票，如果說(shuō)黑天鵝是不可預(yù)知的意外，灰犀牛卻總是讓人熟視無(wú)睹，習(xí)以為常，殺傷力卻更為驚人。

芒格一般會(huì)先注意應(yīng)該避免什么，也就是說(shuō)，先弄清楚應(yīng)該別做什么事情，然后才會(huì)考慮接下來(lái)要采取的行動(dòng)。無(wú)論是在生活中，還是在生意場(chǎng)上，芒格避開(kāi)了“棋盤”上那些無(wú)益的部分，把更多的時(shí)間和精力用在有利可圖的區(qū)域，從而獲得了巨大的收益。

有人曾經(jīng)要求芒格用一個(gè)詞來(lái)總結(jié)自己投資成功的原因，他想都沒(méi)想就說(shuō)是“理性”，我讀過(guò)他關(guān)于他對(duì)于理性的解釋，其實(shí)，更像是另一個(gè)詞——耐心！

我們從來(lái)沒(méi)有從巴菲特或者芒格的口中聽(tīng)到過(guò)“聰明”對(duì)于投資而言到底有多大的好處。

查理·芒格有一種與眾不同的思考習(xí)慣，那就是“逆向思維”，凡事都要反過(guò)來(lái)想想。比如說(shuō)，如果要明白人生如何得到幸福，他首先研究人生如何才能變得痛苦；要研究企業(yè)如何做大做強(qiáng)，他首先研究企業(yè)是如何衰敗的；大部分人更關(guān)心如何在股市投資上成功，芒格最關(guān)心的是為什么大部分人在股市投資上都失敗了。

芒格的這種思考方法來(lái)源于一句農(nóng)夫諺語(yǔ)中所蘊(yùn)含的哲理：我只想知道我將來(lái)會(huì)死在什么地方，這樣我就可以永遠(yuǎn)不去那里啦。

芒格一直強(qiáng)調(diào)，他們賺錢靠的是記住淺顯的道理而不是掌握深?yuàn)W的秘籍。他從來(lái)不去試圖成為非常聰明的人，而是持續(xù)地試圖別變成蠢貨，久而久之，這種人便能獲得非常大的優(yōu)勢(shì)。

怎樣才能培養(yǎng)那種毫不焦躁地持有股票的性情？光靠性格是不行的。你需要在很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)擁有強(qiáng)烈的求知欲望。你必須有濃厚的興趣去弄明白正在發(fā)生的事情背后的原因。如果你能夠長(zhǎng)期保持這種心態(tài)，你關(guān)注現(xiàn)實(shí)的能力將會(huì)逐漸得到提高。如果你沒(méi)有這種心態(tài)，那么即使你有很高的智商，也注定會(huì)失敗。

尋找投資中的普世智慧

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在自己的能力圈內(nèi)做對(duì)了所有的事情，結(jié)果投資還是失敗了，往往會(huì)導(dǎo)致兩種后果：一是自信心被徹底擊潰，然后全盤否定自己過(guò)往的投資邏輯；二是照搬成功者的經(jīng)驗(yàn)，跳出能力圈去追逐別人的投資邏輯。

正視現(xiàn)實(shí)，即使你并不喜歡它——尤其當(dāng)你不喜歡它的時(shí)候。

投資中的常勝將軍為何如此之少，正在于堅(jiān)持自我的人通常陷入固步自封，而心態(tài)開(kāi)放者往往流于人云亦云。

如何尋找“自我”與“開(kāi)放”的平衡點(diǎn)？查理·芒格給出的建議是終身學(xué)習(xí)，不斷拓寬自己的能力圈。

學(xué)習(xí)的目的是為了了解多種學(xué)科，掌握多種思維的方式，遇事遇人能夠從多重角度去進(jìn)行思考。同時(shí)，對(duì)于一件事情的判斷不僅僅從已知的方向出發(fā)，還能夠反其道而行之，接受不同的思路。學(xué)習(xí)的過(guò)程應(yīng)該是永無(wú)止境。

學(xué)習(xí)的過(guò)程中，不僅要努力尋找自己的能力圈，而且還要集中精力去認(rèn)識(shí)自己的邊界，尤為重要的事情是，要不斷開(kāi)闊視野，拓展自己的邊界。

想要在投資上取得持續(xù)成功，理性、耐心、求知欲缺一不可，要有穩(wěn)重的性格，理性的思考，耐心的等待，以及不斷進(jìn)步的求知欲。要有完備的邏輯和理性去找出高品質(zhì)的公司，同時(shí)還要有足夠的耐心等待它出現(xiàn)。

是否存在一套放之四海皆準(zhǔn)的、顛撲不破的成功真理呢？讀遍所有投資高手的經(jīng)驗(yàn)之談，你找不到有人真正到達(dá)過(guò)這樣的真理彼岸，最優(yōu)秀的人也只是在無(wú)限逼近這個(gè)境界。

從這個(gè)意義上說(shuō)，盡管任澤松今年一敗涂地，也不能就此全盤否定他之前建立起來(lái)的那套成長(zhǎng)股的投資邏輯的合理成分，也不可斷言未來(lái)他沒(méi)有翻盤的機(jī)會(huì)，更不必要求他今后應(yīng)該照搬邱國(guó)鷺的那一套理論。他需要的或許是進(jìn)一步完善自己的投資理念與方法，以及一點(diǎn)好運(yùn)氣。畢竟，對(duì)于投資的短期結(jié)果來(lái)說(shuō)，隨機(jī)性是最后的裁判。

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同理，這么多年來(lái)，A股市場(chǎng)“復(fù)制巴菲特”的價(jià)值投資者們，也只是在2017年才真正“站起來(lái)了”。早期的“中巴”們，多數(shù)經(jīng)受不住低估值藍(lán)籌股長(zhǎng)時(shí)間的昏迷狀態(tài)而作鳥(niǎo)獸散了，有的改弦易轍不再堅(jiān)持，有的實(shí)在熬不過(guò)來(lái)被迫解散了私募基金，成了“先烈”，堅(jiān)持下來(lái)的投資者才守得云開(kāi)見(jiàn)月明。而這到底是方法論的勝利還是“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”使然，需要時(shí)間去檢驗(yàn)，沒(méi)有誰(shuí)敢保證這種趨勢(shì)的持續(xù)性，所以，邱國(guó)鷺們?nèi)孕鑼?duì)未來(lái)的失敗保持警惕。

君不見(jiàn)，在任澤松當(dāng)紅的那幾年，模仿他的公募與私募多如過(guò)江之鯽，彼時(shí)彼刻，有幾人聽(tīng)得進(jìn)邱國(guó)鷺？

有人可能會(huì)說(shuō)，如果頭腦中儲(chǔ)存兩套投資邏輯，當(dāng)風(fēng)口繼續(xù)在成長(zhǎng)股上時(shí)，用任澤松的那一套，當(dāng)風(fēng)口轉(zhuǎn)向低估值藍(lán)籌股的時(shí)候，用邱國(guó)鷺的那一套，那樣豈不是如魚(yú)得水游刃有余嗎？

其實(shí)，這么多年來(lái)，散戶都是這樣干的。只是，需要有足夠的智慧去區(qū)分何時(shí)該信任澤松，何時(shí)該信邱國(guó)鷺。

要做到每一步都踩在鼓點(diǎn)上，除非你能夠干凈地切掉人性。

多年前讀到一個(gè)段子：某人得到《葵花寶典》，翻開(kāi)第一頁(yè)，赫然寫著：欲練神功，必先自宮！某人練功心切，趕緊照做：揮刀自宮！疼呀！好不容易傷好了，馬上接著看《葵花寶典》，翻開(kāi)第二頁(yè)：即使自宮，未必成功！悔呀！急忙翻翻翻，直到最后一頁(yè)，上面寫著：不必自宮，也可成功！抓狂！

有時(shí)候，生活遠(yuǎn)比這個(gè)段子更富悲情色彩：年初，有位朋友問(wèn)我買什么股票，我建議買入中國(guó)平安，長(zhǎng)線持有吧。朋友照做。

過(guò)了三個(gè)月，他滿臉輕蔑地找到我抱怨：這個(gè)股太慢了，34塊買的，三個(gè)月過(guò)去了還是34塊，一分錢都沒(méi)有賺到，您就不能推薦一只跑得快一點(diǎn)的？

我聽(tīng)出了他的言外之意，推薦中國(guó)平安這種沒(méi)有驚喜的“慢牛”實(shí)在沒(méi)有技術(shù)含量，買藍(lán)籌股還用得著你這種“老司機(jī)”推薦嗎？要是今天再不推個(gè)“快馬”，怎么能彌補(bǔ)我心里深不見(jiàn)底的愧疚呀。

于是，為了證明自己也是有專業(yè)水平的，大爺我閉上眼睛說(shuō)起某哥們隆重推薦過(guò)一匹“既有業(yè)績(jī)又有成長(zhǎng)還有故事”的“快馬”，朋友聽(tīng)后兩眼放光，趕緊揮刀割了平安，換上了這匹具有無(wú)限想象空間的“快馬”。

后來(lái)，這只“快馬”確實(shí)跑得挺快的，僅用了半個(gè)月時(shí)間，股價(jià)就跌掉了一半！

從那個(gè)時(shí)候開(kāi)始，就再也見(jiàn)不到他在朋友圈為程大爺?shù)奈恼曼c(diǎn)贊了。

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