每經(jīng)編輯 朱邦凌    

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朱邦凌

充滿危機(jī)意識(shí)的港交所在醞釀多時(shí)后，終于痛下決心，即將迎來20多年中最大的變革。具體改變主要有三項(xiàng)：接受同股不同權(quán)、放寬生物科技公司上市限制、放寬港股市場(chǎng)作為第二上市渠道的限制。

港交所的上市制度變革，表面看來是意圖吸引新經(jīng)濟(jì)企業(yè)來港股市場(chǎng)上市，以同股不同權(quán)的制度設(shè)計(jì)讓阿里巴巴、京東等大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回流港股市場(chǎng)。

依據(jù)港交所的統(tǒng)計(jì)，目前港股上市公司中，金融及地產(chǎn)行業(yè)占主導(dǎo)，其市值占市場(chǎng)總市值的44%。相比之下，過去10年來自新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的上市公司僅占市場(chǎng)總市值的3%。很明顯，港交所新政旨在解決傳統(tǒng)行業(yè)市值占比過高的弊端。同時(shí)，前幾年阿里巴巴遠(yuǎn)赴紐約上市，港交所由于固執(zhí)堅(jiān)持同股同權(quán)痛失好局。因此，這次上市制度改革也是痛定思痛、亡羊補(bǔ)牢的“變法”。

港交所上市制度變革的深層原因，是強(qiáng)烈的危機(jī)意識(shí)，是對(duì)香港國(guó)際金融中心地位弱化、港股被邊緣化的危機(jī)意識(shí)。早在兩年前，港交所行政總裁李小加就指出，香港市場(chǎng)存有被邊緣化的危機(jī)意識(shí)是好事，“香港必須有危機(jī)意識(shí)，發(fā)展國(guó)際金融中心不能只靠中央政策，而是要積極探索新業(yè)務(wù)、深耕既有業(yè)務(wù)，把握日短的時(shí)間窗口，盡快加固人民幣離岸中心的位置、提升國(guó)際金融業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力”。

其實(shí)，港交所的危機(jī)意識(shí)一直伴隨港股的歷史，正是危機(jī)意識(shí)下的不斷變革，才讓港股市值不斷壯大。統(tǒng)計(jì)顯示，截至11月底，香港證券市場(chǎng)總市值超33萬億港元，上市公司為2096家。港交所統(tǒng)計(jì)，2017年前11個(gè)月，港交所共有151家新上市公司，同比增39%；港交所證券市場(chǎng)平均每日成交金額為869億港元，同比增29%。

港交所發(fā)展到如今33萬港元的市值，離不開H股的鼎力支持。24年前引入H股，是港交所上市制度的首次大變革。自1993年7月青島啤酒成為第一家國(guó)有企業(yè)獲準(zhǔn)在港股上市至今，已經(jīng)過了24年的光景。

2013年2月9日，時(shí)任港交所主席李小加發(fā)表文章《香港市場(chǎng)的另一歷史機(jī)遇——寫在H股上市20周年》：“到今天我們?nèi)匀幌硎苤鳫股機(jī)制的豐碩成果。自2007年起內(nèi)地公司（包括H股）的成交量就一直占到整個(gè)市場(chǎng)成交量的大約2/3，已成為香港資本市場(chǎng)的主力軍。如果沒有H股，很難想象今天的香港可以躋身全球領(lǐng)先金融市場(chǎng)之列。”

港交所強(qiáng)烈的危機(jī)意識(shí)是否值得我們鏡鑒？在不斷求變的港股面前，A股是要一味求穩(wěn)還是應(yīng)該有危機(jī)意識(shí)？我們的上市制度是否應(yīng)該與時(shí)俱進(jìn)？大批新經(jīng)濟(jì)公司遠(yuǎn)赴境外資本市場(chǎng)上市，我們的IPO制度是否應(yīng)該作出必要調(diào)整？

新股制度改革，一向是資本市場(chǎng)改革的焦點(diǎn)和難題，牽一發(fā)而動(dòng)全身，我們多次新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革，往往因?yàn)閱伪贿M(jìn)而遇到挫折。但任何改革的前提都應(yīng)該是強(qiáng)烈的危機(jī)意識(shí)，只有在強(qiáng)烈的危機(jī)意識(shí)下才會(huì)主動(dòng)求變。

正如李小加所稱，“這不是一次容易的改革。作為香港市場(chǎng)20多年來最重大的一次上市改革，它從一開始就面對(duì)前所未有的爭(zhēng)議，尤其是是否接納不同投票權(quán)架構(gòu)、未盈利公司上市等議題，在全世界任何一個(gè)市場(chǎng)都是不容易抉擇的監(jiān)管選擇題”。

本次港交所以“必須保持競(jìng)爭(zhēng)力，必須與時(shí)俱進(jìn)，必須繼續(xù)提升市場(chǎng)素質(zhì)”的決心和危機(jī)感，主動(dòng)進(jìn)行制度變革，破除雙重股權(quán)架構(gòu)、淡化盈利指標(biāo)，對(duì)A股應(yīng)該是一個(gè)很大的觸動(dòng)和啟示。港交所對(duì)新經(jīng)濟(jì)和科技公司的吸納，將對(duì)A股產(chǎn)生相當(dāng)大的影響，預(yù)計(jì)遲早會(huì)引致A股出臺(tái)更具包容性的上市標(biāo)準(zhǔn)。在新經(jīng)濟(jì)新業(yè)態(tài)逐漸爆發(fā)的開始階段，我們的資本市場(chǎng)沒有理由視而不見，也沒有理由繼續(xù)將高速增長(zhǎng)的新業(yè)態(tài)公司擋在IPO大門之外。

另外，港交所本次改革并沒有推出創(chuàng)新板，不再注重形式而是更重視實(shí)質(zhì)內(nèi)容的改變。這對(duì)A股應(yīng)該也是一個(gè)很大的啟示，A股的IPO改革沒有必要拘泥于過去醞釀的戰(zhàn)略新興板、創(chuàng)業(yè)板單獨(dú)層次等板塊方面的設(shè)置，而應(yīng)該以強(qiáng)烈的危機(jī)意識(shí)，加速制定新經(jīng)濟(jì)公司進(jìn)入A股的IPO標(biāo)準(zhǔn)。

（作者為財(cái)經(jīng)專欄作家）