（圖片來源：視覺中國）

整改不達標終被強制摘牌

盡管行業(yè)已經有所預期，但中科招商被全國股轉系統(tǒng)強制摘牌，依然引發(fā)關注。12月15日晚間，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)發(fā)布公告稱，根據(jù)《關于金融類企業(yè)掛牌融資有關事項的通知》（股轉系統(tǒng)公告【2016】36號，以下簡稱《36號通知》）與《關于掛牌私募機構自查整改相關問題的通知》（股轉系統(tǒng)發(fā)【2017】1394號，以下簡稱《1394號通知》），相關掛牌私募機構向其提交了自查整改報告與主辦券商核查報告。經進一步審查，2家掛牌私募機構不符合整改要求，具體包括：中科招商投資管理集團股份有限公司、達仁投資管理集團股份有限公司。股轉公司決定于2017年12月18日對上述2家公司的股票暫停轉讓一天，12月26日起終止上述2家公司股票掛牌。

實際上，中科招商未能通過自查整改，并不讓人意外。根據(jù)《36號通知》的要求，全國股轉系統(tǒng)在原有的掛牌條件基礎上，對私募機構新增了8個方面的掛牌條件，其中包括：管理費收入與業(yè)績報酬之和須占收入來源的80%以上；私募機構持續(xù)運營5年以上，且至少存在一支管理基金已實現(xiàn)退出；私募機構作為基金管理人在其管理基金中的出資額不得高于20%；私募機構及其股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員最近三年不存在重大違法違規(guī)行為，不屬于中國證券基金業(yè)協(xié)會“黑名單”成員，不存在“誠信類公示”列示情形；創(chuàng)業(yè)投資類私募機構最近3年年均實繳資產管理規(guī)模在20億元以上，私募股權類私募機構最近3年年均實繳資產管理規(guī)模在50億元以上；已在中國證券基金業(yè)協(xié)會登記為私募基金管理機構，并合規(guī)運作、信息填報和更新及時準確；掛牌之前不存在以基金份額認購私募機構發(fā)行的股份或股票的情形；募集資金不存在投資滬深交易所二級市場上市公司股票及相關私募證券類基金的情形，但因投資對象上市被動持有的股票除外；全國股轉公司要求的其他條件。上市通知還要求，已掛牌的私募機構，應當對是否符合通知新增掛牌條件（第二項、第三項和第七項除外）進行自查。

根據(jù)中科招商主辦券商光大證券出具的核查報告顯示，根據(jù)經安永華明會計師事務所（特殊普通合伙）審計的2016年財務數(shù)據(jù)和《管理費收入與業(yè)績報酬之和占收入來源比例的專項說明》，中科招商管理費和業(yè)績報酬之和占收入來源的41.39%。除此之外，中科招商符合全國股轉系統(tǒng)要求的私募機構新增掛牌條件第四、五、六和第八項規(guī)定要求。數(shù)據(jù)顯示，2016年，中科招商收入來源合計為10.48億元，其中管理費收入為2.87億元，業(yè)績報酬為0.81億元，投資收益則為9.31億元，就管理費收入與業(yè)績報酬之和占收入來源比例來看，距離新增掛牌條件的目標有相當距離。實際上，此前已有銀紀資產、富海銀濤和擁灣資產由于整改未達標被強制摘牌。達仁資管2016年管理費和業(yè)績報酬收入占公司收入來源之和為61.77%，且公司2016年的實繳資管規(guī)模為43.6億元。未滿足私募新規(guī)中的收入來源二八分和資管規(guī)模的要求。

籌謀登陸其他資本市場

12月16日，中科招商公布了15日晚間董事長單祥雙在內部會議上的講話。單祥雙表示，公司作為綜合型投資集團，私募股權基金管理只是公司的一部分業(yè)務，特別是公司定向增發(fā)后，直接投資比重大幅度上升，直投收益擴大，導致私募業(yè)務收入占比不足80%。由于集團作為掛牌公司主體，僅集團在管存續(xù)基金就60多只，根據(jù)基金管理合同，變更基金管理人需要全體投資人的認可，公司在短時間內無法清算基金或變更這些在管基金的管理人，集團作為整改核查對象，無法注銷集團的基金管理人資質，最終不能達標。

他表示，公司將按照股轉系統(tǒng)的要求，與主辦券商一起，通力合作，妥善處理好終止掛牌后的后續(xù)事宜，尤其是中小投資者的權益保護，并表示“已經著手開始登陸其他資本市場的相關工作”。12月22日，中科招商發(fā)布公告，董事會通過了《關于保證投資者的知情權的議案》、《關于保證投資者的分紅權的議案》、《關于保證投資者的決策參與權的議案》以及《關于積極引進戰(zhàn)略投資者的議案》。在分紅議案中，中科招商表示，將自2017年度開始，連續(xù)五年，按不低于當年可分配利潤的20%進行現(xiàn)金分紅。

12月25日，中科招商迎來了在新三板的最后一個交易日。截至收盤，中科招商收報于0.61元/股，當天上漲41.86%，總成交金額則為8146.74萬元，換手率為2.83%。以此計算，該公司的總市值為66.95億元，流通市值為40.69億元。公開資料顯示，中科招商于2015年3月20日正式在全國股轉系統(tǒng)公開轉讓，首次發(fā)行價格為10.83元/股，股票發(fā)行總額為約1.48億股。當年4月15日，中科招商股價最高達到108.99元，市值達到1300億元。自2015年3月20日掛牌起，該公司共完成過4輪定增，融資108.84億元，股東人數(shù)已由掛牌之初的36名增至2713名。在2015年下半年A股市場經歷異常波動之后，中科招商旗下子公司中科匯通（深圳）股權投資基金有限公司通過舉牌的方式，大舉買入A股上市公司的股票，合計舉牌16家公司，涉及房地產、計算機等多個行業(yè)。這些公司大多呈現(xiàn)出股價低、市值小、業(yè)績疲軟等特點，具有明顯的抄底投資行為，一度被稱為A股“攬殼者”，并獲得“殼王”之稱。

監(jiān)管趨嚴倒逼私募機構重新定位

然而，監(jiān)管風向很快就發(fā)生了變化。2015年12月25日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，掛牌的私募基金管理機構頻繁融資，融資金額和投向引起了社會廣泛關注和質疑，因此迫切需要加強對此類私募基金管理機構的監(jiān)管，暫停私募基金管理機構在全國股轉系統(tǒng)掛牌和融資，并對前期融資的使用情況進行調研。數(shù)據(jù)顯示，2015年新三板26家掛牌私募機構有13家成功進行了募資，募資總額達到310億元，占當年新三板總融資額1216億元的四分之一。掛牌私募在新三板募集了大量資金，投向則遭到了質疑，對新三板掛牌企業(yè)的融資產生了一定的擠占效應，頓時使得監(jiān)管層警覺起來。

在調研了半年之后，上文提到的《36號通知》正式出臺，迫使在新三板掛牌的私募機構不得不重新調整自身定位。2017年以來中科招商旗下的中科匯通、中科恒松、東方成長等投資平臺陸續(xù)宣布，計劃對持有的綿石投資、豐樂種業(yè)、大連圣亞、北礦科技、三變科技、沙河股份、祥龍電業(yè)、天晟新材進行“清倉式減持”，“清殼”意圖明顯。12月7日，中科招商公告稱，公司董事會審議通過了《關于授權管理層減持部分股票的議案》。根據(jù)自身資金需要，擬在未來六個月內實施股票減持計劃，總計減持金額約30億元。

從2015年3月20日在新三板正式掛牌，到2017年12月26日強制摘牌，在短短不到三年的時間內，中科招商先是成為新三板的“弄潮兒”，一時風光無二，但最終卻被強制摘牌。也正是在這段時間內，新三板市場也經歷了爆發(fā)、資金潮水涌入后又退卻，市場逐漸陷入平靜期。

民生證券表示，自2016年以來，新三板監(jiān)管日益趨嚴。私募機構由于自身在新三板的融資會擠壓實體企業(yè)融資問題的存在，其掛牌融資一直以來都是新三板的監(jiān)管重點。從2016年5月，股轉公司新增的私募機構掛牌條件細則可以看出，突出發(fā)展管理主業(yè)、加強規(guī)范經營，從而能夠有效服務實體經濟，成為私募機構未來掛牌的必備條件。