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再過20天,新三板新的交易體系將正式開始運行。

“從‘定’價交易到‘競’價交易,一字之差實現(xiàn)質(zhì)的飛躍,市場定價功能將得到修復。”在全國股轉(zhuǎn)公司近日公布新三板一系列重磅改革措施后,安信證券新三板首席分析師諸海濱向記者表示。他強調(diào),改革的短期影響在于促進市場合理定價而非直接改善流動性,而大宗交易將緩解新三板產(chǎn)品到期退出的壓力。從改革的長期效果來看,未來市場投資邏輯將更加注重“尋找新三板創(chuàng)新層的好公司”。

本次新三板改革涉及分層制度、交易制度和信息披露三大環(huán)節(jié),其中交易制度改革舉措最為突出,市場呼吁已久的集合競價、大宗交易等方式均得到監(jiān)管層的有力回應。根據(jù)全國股轉(zhuǎn)公司安排,2018年1月15日后,新三板將在盤中引入集合競價方式,協(xié)議轉(zhuǎn)讓挪至盤后、發(fā)揮“大宗交易”的功能。此外,新三板還將對基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層的集合競價交易方式進行區(qū)別,創(chuàng)新層企業(yè)可以享受每日五次的集合競價交易。

交易制度的重大變化引起市場各方的關(guān)注和熱議。據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細則》,集合競價將按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則,分檔位匹配成交。這無疑將極大壓縮“一分錢交易”、“釣魚黨投資”的生存空間。諸海濱認為,協(xié)議轉(zhuǎn)讓是定價交易,投資者只能被動地接受價格,競價交易給投資者提供了參與報價的機會。集合競價中撮合成交,一方面增強了信息透明,降低信息不對稱程度,另一方面投資者可以尋求更優(yōu)化的價格。

更重要的是,交易方式的改變將在一定程度上使得企業(yè)估值重構(gòu)。當前市場上有大量優(yōu)質(zhì)公司仍處于無交易的狀態(tài),一方面是因為股權(quán)分散度低,另一方面是因為協(xié)議轉(zhuǎn)讓給交易造成了一定的難度。諸海濱注意到,2017年以來不少上市公司并購新三板公司的失敗案例中,相當一部分就是因為雙方在標的估值上無法達成一致,未來引入競價交易或?qū)⒆尣糠止精@得相對公允定價,同時為并購企業(yè)給出了可參考的市場價格。

洞見資本副總裁張奧平認為,創(chuàng)新層企業(yè)將率先獲得更多紅利。“創(chuàng)新層一日五次的交易撮合,將會使得創(chuàng)新層優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值得到合理的修復。伴隨著估值修復,創(chuàng)新層的企業(yè)將會發(fā)生更多的融資及并購交易。”

集合競價“粉墨登場”,與做市轉(zhuǎn)讓制度“同臺競技”。但協(xié)議轉(zhuǎn)讓并沒有完全退出,而是移至線下和盤后,發(fā)揮“大宗交易”的功能。由于存在“拉手交易”、“烏龍指”等弊病,協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度曾備受質(zhì)疑。不過,在東北證券研究總監(jiān)付立春看來,協(xié)議轉(zhuǎn)讓具有大額成交的優(yōu)勢,依然是市場交易中不可或缺的角色。盤后的協(xié)議轉(zhuǎn)讓可以為緩解解禁壓力、撮合大額買賣提供一定的契機與空間,也為做市商進入和退出做市提供了方便。

事實上,在全國股轉(zhuǎn)公司近日召開的“分層與交易制度改革新聞發(fā)布會”上,全國股轉(zhuǎn)公司有關(guān)負責人就指出,未來將繼續(xù)鞏固做市轉(zhuǎn)讓,并予以適當調(diào)整完善。繼續(xù)堅持并鼓勵做市轉(zhuǎn)讓,在完善做市轉(zhuǎn)讓收盤價形成機制的同時,協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式一并適用于做市轉(zhuǎn)讓的掛牌股票。

據(jù)聯(lián)訊證券統(tǒng)計,目前,新三板每日做市交易成交量約2億元,協(xié)議成交量在8億至10億元之間。聯(lián)訊證券研究院新三板負責人彭海表示:“新的交易方案實施后,存量資金有可能向部分優(yōu)質(zhì)的做市交易個股傾斜。不過,交易制度改革還沒有涉及到解決流動性的根本問題,對流動性的提升效果仍有待觀察。”

來源：上海證券報