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分層制度改革是此次新三板綜合改革的重中之重。全國股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理李明在此前召開的相關(guān)發(fā)布會上表示，中國證監(jiān)會高度重視新三板的改革發(fā)展，提出了“以市場分層為抓手，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)管等各方面改革”的總體思路。

優(yōu)化分層制度是改革基礎(chǔ)

自2016年起，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對新三板的分層制度探索并起步，同年5月，全國股轉(zhuǎn)公司頒布了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》，正式實施市場分層。

“從一年的運行結(jié)果看，現(xiàn)行分層制度的部分標(biāo)準(zhǔn)確實存在有待優(yōu)化的空間。”中信建投金融部總監(jiān)段飛飛認(rèn)為，一些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)未能進(jìn)入創(chuàng)新層，也有部分創(chuàng)新層公司并不具備創(chuàng)新特點；創(chuàng)新層維持條件可能導(dǎo)致創(chuàng)新層公司“大進(jìn)大出”，增加市場操作風(fēng)險和監(jiān)管難度；對應(yīng)的市場分層管理效應(yīng)沒有有效釋放，制約了在股票交易等方面實施差異化制度安排。

此次分層制度的改革，無論是在創(chuàng)新層的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)還是維持標(biāo)準(zhǔn)上，都進(jìn)行了大幅度的修改：在差異化準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)中，調(diào)減凈利潤標(biāo)準(zhǔn)，提高營業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)，新增競價市值標(biāo)準(zhǔn)；在共同準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)中，增加“合格投資者人數(shù)不少于50人”的要求；將維持標(biāo)準(zhǔn)改為以合法合規(guī)和基本財務(wù)要求為主，以提高創(chuàng)新層公司穩(wěn)定性。

對于修改后的分層標(biāo)準(zhǔn)，段飛飛認(rèn)為：“新的標(biāo)準(zhǔn)在進(jìn)一步關(guān)注企業(yè)質(zhì)地的同時，上調(diào)了近兩年的收入指標(biāo)，下調(diào)了利潤指標(biāo)，說明全國股轉(zhuǎn)公司在創(chuàng)新層企業(yè)的遴選上更加關(guān)注企業(yè)的成長能力和市場拓展能力，這更加符合新三板支持中小企業(yè)發(fā)展的根本定位。”

“合格投資者人數(shù)不少于50人”這一條款，從原來的維持標(biāo)準(zhǔn)中，挪入了新的共同準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)中，在此次的分層標(biāo)準(zhǔn)中受到了特別的關(guān)注。

“有更多合格投資者參與，對創(chuàng)新層企業(yè)定價的公允性、股票的流動性和必要的穩(wěn)定性，都有一定的幫助。”廣證恒生總經(jīng)理袁季認(rèn)為。

但聯(lián)訊證券研究院新三板負(fù)責(zé)人彭海表示：“這個條款對不少意欲進(jìn)入創(chuàng)新層公司的企業(yè)是不小考驗。2017年市場較為清淡，也有部分企業(yè)做市轉(zhuǎn)協(xié)議，不少于50個合格投資者對企業(yè)有一定的壓力。”

差異化標(biāo)準(zhǔn) 差異化管理

分層是新三板市場的根基所在。此次交易制度和信息披露規(guī)則的變化亦是分層標(biāo)準(zhǔn)修訂之后的差異化配套，后續(xù)眾多政策改革也會基于分層制度的變化。

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理、新聞發(fā)言人隋強在相關(guān)發(fā)布會上特別指出，我們高度重視市場分層在新三板改革發(fā)展中的基礎(chǔ)性作用，針對分層制度實施過程中存在的問題進(jìn)行了分層制度改革，目的是使分層標(biāo)準(zhǔn)更好地體現(xiàn)分層制度的初衷，更有利于后續(xù)差異化制度的配套。

此次交易制度改革最大的亮點是引入集合競價交易制度，同時與分層配套，實施差異化的撮合頻次。

“過去市場普遍認(rèn)為，分層之后沒有差異化的制度供給。這次集合競價制度的推出，應(yīng)該是比較好的一個推進(jìn)，5次集合競價和1次集合競價，實際上體現(xiàn)出對創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層差異化制度配套。”袁季說。

“預(yù)計此次改革方案正式實施后，創(chuàng)新層企業(yè)在投資者的關(guān)注度、股票的流動性、自身估值的提高等方面均將享受到制度改革所產(chǎn)生的紅利。”段飛飛表示。

另一項配套制度是信息披露制度，調(diào)整后創(chuàng)新層企業(yè)信息披露強度高于基礎(chǔ)層。段飛飛認(rèn)為，從權(quán)利義務(wù)對等的角度來說，享受資本市場所帶來的利益，就需要盡到相應(yīng)的責(zé)任。從另一個角度來看，信息披露不充分，投資者了解企業(yè)的路徑有限也是目前新三板市場流動性較差的幾個主要原因之一。因此，充分的信息披露給創(chuàng)新層企業(yè)帶來的收益，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其嚴(yán)格信息披露的成本。

來源：上海證券報 記者：盛景荃