圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

分層制度改革是此次新三板綜合改革的重中之重。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理李明在此前召開(kāi)的相關(guān)發(fā)布會(huì)上表示，中國(guó)證監(jiān)會(huì)高度重視新三板的改革發(fā)展，提出了“以市場(chǎng)分層為抓手，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)管等各方面改革”的總體思路。

優(yōu)化分層制度是改革基礎(chǔ)

自2016年起，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)新三板的分層制度探索并起步，同年5月，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司頒布了《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》，正式實(shí)施市場(chǎng)分層。

“從一年的運(yùn)行結(jié)果看，現(xiàn)行分層制度的部分標(biāo)準(zhǔn)確實(shí)存在有待優(yōu)化的空間。”中信建投金融部總監(jiān)段飛飛認(rèn)為，一些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)未能進(jìn)入創(chuàng)新層，也有部分創(chuàng)新層公司并不具備創(chuàng)新特點(diǎn)；創(chuàng)新層維持條件可能導(dǎo)致創(chuàng)新層公司“大進(jìn)大出”，增加市場(chǎng)操作風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管難度；對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)分層管理效應(yīng)沒(méi)有有效釋放，制約了在股票交易等方面實(shí)施差異化制度安排。

此次分層制度的改革，無(wú)論是在創(chuàng)新層的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)還是維持標(biāo)準(zhǔn)上，都進(jìn)行了大幅度的修改：在差異化準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)中，調(diào)減凈利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)，提高營(yíng)業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)，新增競(jìng)價(jià)市值標(biāo)準(zhǔn)；在共同準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)中，增加“合格投資者人數(shù)不少于50人”的要求；將維持標(biāo)準(zhǔn)改為以合法合規(guī)和基本財(cái)務(wù)要求為主，以提高創(chuàng)新層公司穩(wěn)定性。

對(duì)于修改后的分層標(biāo)準(zhǔn)，段飛飛認(rèn)為：“新的標(biāo)準(zhǔn)在進(jìn)一步關(guān)注企業(yè)質(zhì)地的同時(shí)，上調(diào)了近兩年的收入指標(biāo)，下調(diào)了利潤(rùn)指標(biāo)，說(shuō)明全國(guó)股轉(zhuǎn)公司在創(chuàng)新層企業(yè)的遴選上更加關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)能力和市場(chǎng)拓展能力，這更加符合新三板支持中小企業(yè)發(fā)展的根本定位。”

“合格投資者人數(shù)不少于50人”這一條款，從原來(lái)的維持標(biāo)準(zhǔn)中，挪入了新的共同準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)中，在此次的分層標(biāo)準(zhǔn)中受到了特別的關(guān)注。

“有更多合格投資者參與，對(duì)創(chuàng)新層企業(yè)定價(jià)的公允性、股票的流動(dòng)性和必要的穩(wěn)定性，都有一定的幫助。”廣證恒生總經(jīng)理袁季認(rèn)為。

但聯(lián)訊證券研究院新三板負(fù)責(zé)人彭海表示：“這個(gè)條款對(duì)不少意欲進(jìn)入創(chuàng)新層公司的企業(yè)是不小考驗(yàn)。2017年市場(chǎng)較為清淡，也有部分企業(yè)做市轉(zhuǎn)協(xié)議，不少于50個(gè)合格投資者對(duì)企業(yè)有一定的壓力。”

差異化標(biāo)準(zhǔn) 差異化管理

分層是新三板市場(chǎng)的根基所在。此次交易制度和信息披露規(guī)則的變化亦是分層標(biāo)準(zhǔn)修訂之后的差異化配套，后續(xù)眾多政策改革也會(huì)基于分層制度的變化。

全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理、新聞發(fā)言人隋強(qiáng)在相關(guān)發(fā)布會(huì)上特別指出，我們高度重視市場(chǎng)分層在新三板改革發(fā)展中的基礎(chǔ)性作用，針對(duì)分層制度實(shí)施過(guò)程中存在的問(wèn)題進(jìn)行了分層制度改革，目的是使分層標(biāo)準(zhǔn)更好地體現(xiàn)分層制度的初衷，更有利于后續(xù)差異化制度的配套。

此次交易制度改革最大的亮點(diǎn)是引入集合競(jìng)價(jià)交易制度，同時(shí)與分層配套，實(shí)施差異化的撮合頻次。

“過(guò)去市場(chǎng)普遍認(rèn)為，分層之后沒(méi)有差異化的制度供給。這次集合競(jìng)價(jià)制度的推出，應(yīng)該是比較好的一個(gè)推進(jìn)，5次集合競(jìng)價(jià)和1次集合競(jìng)價(jià)，實(shí)際上體現(xiàn)出對(duì)創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層差異化制度配套。”袁季說(shuō)。

“預(yù)計(jì)此次改革方案正式實(shí)施后，創(chuàng)新層企業(yè)在投資者的關(guān)注度、股票的流動(dòng)性、自身估值的提高等方面均將享受到制度改革所產(chǎn)生的紅利。”段飛飛表示。

另一項(xiàng)配套制度是信息披露制度，調(diào)整后創(chuàng)新層企業(yè)信息披露強(qiáng)度高于基礎(chǔ)層。段飛飛認(rèn)為，從權(quán)利義務(wù)對(duì)等的角度來(lái)說(shuō)，享受資本市場(chǎng)所帶來(lái)的利益，就需要盡到相應(yīng)的責(zé)任。從另一個(gè)角度來(lái)看，信息披露不充分，投資者了解企業(yè)的路徑有限也是目前新三板市場(chǎng)流動(dòng)性較差的幾個(gè)主要原因之一。因此，充分的信息披露給創(chuàng)新層企業(yè)帶來(lái)的收益，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其嚴(yán)格信息披露的成本。

來(lái)源：上海證券報(bào) 記者：盛景荃