每經編輯 周程程    

每經記者 周程程

12月27日，國家統(tǒng)計局發(fā)布工業(yè)企業(yè)財務數據顯示，11月當月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額達到7858.2億元，創(chuàng)下今年以來單月工企利潤總額的新高。

不過與此同時，統(tǒng)計局官方和各機構對工企利潤的同比增速投入了更高的關注——數據顯示，11月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長14.9%，增速比10月份放緩10.2個百分點。而從累計值來看，2017年1~11月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長21.9%，增速比1~10月份放緩1.4個百分點。

對于11月單月工企利潤增速放緩的原因，國家統(tǒng)計局工業(yè)司何平博士表示，主要受價格漲幅回落影響。

華泰證券首席宏觀研究員李超認為，本月利潤增速回調在意料之中，當月數據本身波動較大，不代表工業(yè)會超預期下行，不存在大幅下行風險。且內部行業(yè)輪動仍將繼續(xù)，制造業(yè)中受益于PPI與CPI剪刀差收窄的下游行業(yè)利潤將實現(xiàn)緩慢修復。

近一年來全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)月度利潤總額（單位：億元）

數據來源：國家統(tǒng)計局，鄒利制圖

價格變動拉低利潤增速

國家統(tǒng)計局數據顯示，11月份，PPI（工業(yè)生產者出廠價格）同比增長5.8%，漲幅比10月份回落1.1個百分點，是今年以來回落幅度較大的一個月；工業(yè)生產者購進價格同比增長7.1%，漲幅比10月份回落1.3個百分點。

何平指出，初步測算，價格變動使工業(yè)利潤同比增加約628億元，比10月份少增約944億元，相當于拉低利潤增速13.8個百分點。

盡管11月單月利潤增速有所放緩，但總體上看，今年以來工業(yè)企業(yè)效益持續(xù)改善。

從行業(yè)來看，煤炭、鋼鐵、化工、石油等行業(yè)新增利潤多。數據顯示，1~11月份，煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、化學原料和化學制品制造業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)4個行業(yè)合計新增利潤6507億元，對全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長的貢獻率為52.8%。

此外，高技術制造業(yè)增長較快，盈利能力增強。1~11月份，高技術制造業(yè)主營業(yè)務收入同比增長13.4%，增速比全部規(guī)模以上工業(yè)高2個百分點；主營業(yè)務收入利潤率為6.68%，比全部規(guī)模以上工業(yè)平均利潤率高0.32個百分點，同比提高0.35個百分點。

各月累計主營業(yè)務收入與利潤總額同比增速（%）

數據來源：國家統(tǒng)計局，鄒利制圖

上游企業(yè)利潤改善杠桿率降低

在企業(yè)利潤總體改善的同時，其中的一些積極因素尤其值得關注。

例如，企業(yè)杠桿率下降，經營風險降低。數據顯示，11月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產負債率為55.8%，同比降低0.5個百分點。其中，國有控股企業(yè)資產負債率為60.8%，同比降低0.6個百分點。

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌對《每日經濟新聞》記者表示，近期制造業(yè)領域尤其是上游領域，企業(yè)利潤好轉，但工業(yè)投資相對疲軟。這從防范金融風險方面看是非常好的現(xiàn)象，說明很多企業(yè)今年利潤好轉以后，并沒有像以往一樣有錢了馬上用來做投資，而是用來修復企業(yè)資產負債表，降低債務率，說明企業(yè)去杠桿領域取得了成效。

長城證券研報也指出，盡管11月工業(yè)企業(yè)利潤增速有所放緩，但企業(yè)經營效率有所提升，主要體現(xiàn)在主營業(yè)務成本降低和利潤率提高上。

數據顯示，1~11月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營業(yè)務收入中的成本、費用合計為92.75元，同比減少0.5元；其中，每百元主營業(yè)務收入中的成本為85.26元，同比減少0.28元；每百元主營業(yè)務收入中的費用為7.49元，同比減少0.22元。1~11月份，工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入利潤率為6.36%，同比提高0.54個百分點。

不過，值得注意的是，11月當月單位成本有所回升。11月份，工業(yè)企業(yè)每百元主營業(yè)務收入中的成本為85.52元，同比增加0.29元，改變了連續(xù)4個月下降的局面。

何平指出，初步分析，主要是因為產品的出廠價格回落，而企業(yè)部分庫存原材料為前期價格相對較高時購進，一定程度影響了企業(yè)降成本進程，需進一步關注。

中下游行業(yè)利潤有望回升

工業(yè)企業(yè)利潤未來趨勢如何？長城證券研報認為，隨著PPI回落，工業(yè)企業(yè)利潤增速將會進一步放緩，由于工業(yè)仍存較強韌性，放緩幅度不會太大。

從產業(yè)鏈上下游來看，申萬宏源證券研究所首席宏觀分析師李慧勇表示，受去產能因素影響，今年上游產品價格漲幅大，受益最多，下游行業(yè)利潤增長則受到壓制。隨著上游價格漲幅回落，產業(yè)間的利潤再分配將逐漸由上游轉向中下游，制造和消費領域將明顯受益。

中金公司研報認為，11月工業(yè)企業(yè)庫存增速繼續(xù)放緩，但庫存銷售比大幅上升，財務杠桿率進一步下降，資金周轉繼續(xù)加快，預計工業(yè)企業(yè)盈利復蘇和現(xiàn)金流改善的趨勢仍在，而利潤增長或將更多地從上游行業(yè)擴大至中下游行業(yè)，越過年底數據“調整”帶來的擾動看，上游行業(yè)盈利繼續(xù)“回歸常態(tài)”，同時下游行業(yè)的利潤率和議價能力開始逐步上升。

中國銀行國際金融研究所宏觀經濟與政策研究主管周景彤對《每日經濟新聞》記者表示，2018年，工業(yè)企業(yè)利潤恢復性增長局面可能結束，在高基數下利潤增速將有所回落，但仍有保持較快增長的基礎。

周景彤認為，支持實體經濟發(fā)展仍是政策著力點，降稅減費措施的落地實施將繼續(xù)推進，企業(yè)綜合成本負擔將保持降低趨勢。在去產能和嚴格的環(huán)保政策下，產品價格或維持高位。預計企業(yè)效益繼續(xù)改善，這將為2018年企業(yè)生產和投資的恢復和調整爭取更多空間。